投资策略专题：近期红利占优的成因，及后市结构展望

政策预期博弈，红利表现占优

• 11月以来，市场围绕国内政策预期与海外大选后的关税预期进行博弈。中央经济工作会议的政策预期对市场定价影响被认为比特朗普的关税预期更重要，但市场反应审慎。
• 11月以来，红利资产表现占优，中证红利涨幅为3.22%，相对上证指数超额2.62%。

红利资产占优的原因及展望

• 原因：
  • 资金视角：保险资金等绝对收益配置型资金年末配置动力强，推动红利资产。
  • 政策节奏视角：年底政策真空期，机构定价能力增强，更青睐红利资产。
  • 风险偏好视角：机构态度审慎，尚未摆脱红利资产“路径依赖”。
• 持续性：
  • 核心驱动力：海外风险偏好（负相关）、国内风险偏好（负相关）、中国经济（正相关）。
  • 短期驱动：海外风险偏好超预期扰动、国内风险偏好、经济基本面盘整。
  • 长期展望：红利风格不是2025年主导风格，预计2025年3月后成长风格占优，红利资产或处于“有绝对收益没有相对收益”的定位。

坚定政策信心，降低斜率预期，牛市第二阶段核心主线“成长+消费”

• 政策信心坚定，但斜率预期需降低，政策释放有节奏。
• 2025年DDM三要素研判：盈利温和回升、流动性从“宽货币紧信用”过渡到“宽货币宽信用”、风险偏好温和改善。
• 行业配置建议：
  • “4”个行业方向：科技成长（半导体、信创、军工、高端装备、卫星）、券商、保险、地产链、新能源、医药、家电、轻工、汽车（两轮电动车）、食品饮料、美容护理。
  • “1”个底仓逻辑：沪深300增强、央国企红利蓝筹。

风险提示

• 宏观政策超预期变动、全球流动性及地缘政治恶化、定价模型失效。