烧碱专题：近期逻辑梳理及后市展望

核心观点

• 一季度烧碱库存去化：预计一季度烧碱工厂库存将延续去化格局，主要因下游氧化铝一季度集中投产导致集中备货，加上上游部分装置检修及新投产能压力较小。
• 供需格局紧张：一季度为上游新投产空档期和下游新投产集中期，将带来烧碱供需格局紧张。
• 综合氯碱利润不高：近期烧碱现货价格上涨，但液氯价格疲弱，氯碱综合利润偏低，难以激发上游装置投产积极性。
• 新投产集中下半年：2025年烧碱新投产能大部分集中于下半年释放。

关键数据

• 2025年烧碱新投产能：200万吨，增速约4%。
• 2025年氧化铝新增投产：1290万吨，增速12.3%，其中上半年630万吨。
• 2024年烧碱累计产量：3767万吨，较去年同期增加3.2%。
• 2024年烧碱累计产量同比增速：2.4%。
• 2024年11月烧碱出口：273.9万吨，同比增加17.2%。

研究结论

• 一季度烧碱供需偏紧，库存有望持续去化。
• 下游氧化铝需求增长将带动烧碱价格上涨。
• 氯碱综合利润不高，限制上游装置投产积极性。
• 2025年烧碱出口有望继续回升。

策略

• 烧碱：谨慎偏多。

风险

• 烧碱装置投产进度加快。
• 下游氧化铝投产不及预期。