橡胶专题：近期市场回顾及后市展望

期货研究报告|橡胶专题2024-11-26 近期市场回顾及后市展望 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 12月全球供应将迎来季节性回升，但12月仍受全球拉尼娜气候影响，东南亚主产区总体降雨偏多，高原料价格背景下，天然橡胶产�弹性或一般。 核心观点 ■市场分析 对于国内12月份产量的判断，因云南已经步入停割期，海南也处于割胶尾声，国内天 然橡胶产量将呈现季节性回落，因9月份海南台风带来部分橡胶树的折损，预计12月 份产�不及去年同期。根据我们11月上旬的海南产区走访，预计今年海南天然橡胶产 �持平于去年，但去年海南因异常天气的影响，有一定的减产，因此，今年在原料高价的背景下，产�弹性依然表现一般。 按照一个月的船期推测，泰国11月份的�口量大致对应我国国内12月份的进口量。 季节性来看，泰国11月处于割胶旺季，国内进口量将呈现季节性回升。按照季节性规律，全球主产区11月产量将继续回升。2015年以来东南亚九国天然橡胶产量季节性来看，11月总产量均呈现不同程度的增加，增幅在1%-6%之间。其中增幅最大的是2016年，主要是较高原料价格刺激，目前全球胶水价格仍处于高位，胶农有较好的割 胶意愿，但因雨水干扰难以趋缓下，预计今年11月的产量仍呈现一定的增幅，但环比 增幅或难以达到2016年同期水平。 12月国内下游需求仍表现�一定的韧性，而基于海外供应旺季背景下，橡胶产量的逐步增加，将带来国内到港量的继续上升，国内港口库存将延续小幅累库格局，但累库幅度仍不及往年同期。 ■策略 策略：RU及NR中性。目前RU及NR估值中性，全球拉尼娜气候影响下，橡胶主产区在高原料价格背景下，供应弹性不及往年，预计国内累库幅度有限，胶价或震荡运行为主。 风险 国内产量大幅提升，国内进口量继续攀升，轮胎需求示弱。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 近期市场回顾4 国内天然橡胶后期供应变动推演6 国内产量推演6 国内进口量推演7 需求预期改善，国内全钢胎开工率有望回升12 当下估值判断17 RU及NR估值中性17 国内库存展望18 进口逐步增加，国内将延续小幅累库格局18 观点及策略18 图表 图1:日胶期货价格走势丨单位：日元/公斤4 图2:新加披20号胶价格走势丨单位：美分/公斤4 图1:泰国烟片价格走势丨单位：泰铢/公斤5 图2:泰国胶水价格走势丨单位：泰铢/公斤5 图1:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤5 图2:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤5 图1:云南胶水丨单位：元/吨5 图2:海南胶水-云南胶水丨单位：元/吨5 图1:海南浓乳生产利润丨单位：元/吨6 图2:国内浓乳价格丨单位：元/吨6 图3:泰国曼谷浓乳价格丨单位：泰铢/公斤7 图4:国内浓乳进口窗口丨单位：元/吨7 图5:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨8 图6:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨8 图7:泰国天然橡胶产量丨单位：千吨8 图8:泰国天然橡胶�口量丨单位：吨8 图9:泰国�口至中国天然橡胶丨单位：吨8 图10:中国进口自泰国天然橡胶丨单位：万吨8 图11:泰国南部降雨量丨单位：HM9 图12:泰国北部降雨量丨单位：HM9 图13:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤9 图14:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤9 图15:越南橡胶产量丨单位：千吨9 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/20 图16:印尼橡胶产量丨单位：千吨9 图17:国内天然橡胶进口自科特迪瓦丨单位：万吨10 图18:国内天然橡胶进口越南丨单位：万吨10 图19:天胶进口量丨单位：万吨11 图20:标胶进口量丨单位：吨11 图21:烟片进口量丨单位：吨11 图22:混合胶进口量丨单位：吨11 图23:烟片进口窗口丨单位：元/吨11 图24:浓乳进口窗口丨单位：元/吨11 图25:美国汽车销量丨单位：辆12 图26:美国卡车销量丨单位：千辆12 图27:日本汽车销量丨单位：辆12 图28:韩国汽车国内销量丨单位：辆12 图29:欧洲乘用车注册量丨单位：辆13 图30:中国汽车销量丨单位：辆13 图31:挖掘机销量当月同比丨单位：%13 图32:中国社融规模丨单位：亿元13 图33:地产销售累计同比与RU丨单位：%元/吨14 图34:汽车制造业固定资产投资累计同比丨单位：%14 图35:全钢胎开工率丨单位：%14 图36:半钢胎开工率丨单位：%14 图37:重卡销量丨单位：辆15 图38:重货销量丨单位：辆15 图39:非完整车销量丨单位：辆15 图40:半挂车销量丨单位：辆15 图41:国内轮胎�口量丨单位：万条15 图42:中国对德国轮胎�口15 图43:公路货运季节性丨单位：亿吨16 图44:全国水泥价格指数丨单位：点16 图45:全钢胎库存丨单位：万条16 图46:半钢胎库存丨单位：万条16 图47:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨17 图48:NR基差丨单位：元/吨17 图49:RU-混合胶丨单位：元/吨17 图50:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨17 图51:天然橡胶社会库存丨单位：万吨18 图52:青岛保税区库存丨单位：万吨18 图53:上海期货交易所RU库存丨单位：吨18 图54:NR库存丨单位：吨18 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/20 近期市场回顾 10月初以来，天然橡胶迎来高位回落行情，国内期货价格向下调整行情持续了近两个月。这波调整行情主要是由欧洲EUDR政策推迟以及海外原料逐步增加两方面的因素共同推动的。首先，在10月2号，国内正值国庆假期期间，市场有消息预计欧洲将推迟EUDR，导致当天海外新加披20号胶以及日本三号烟片胶盘中�现大幅回落。因欧洲推迟EUDR的事件，市场预计将导致欧洲提前采购橡胶及相应橡胶制品的动作明显放缓，需求的回落预期导致烟片价格率先�现回落。从泰国的原料价格表现来看，呈现两方面的特征，一是烟片价格领先于胶水价格见顶，这主要是因为欧洲推迟EUDR的消息在前，而泰国雨水减少的时间大约在10月中旬，因此胶水见顶时间滞后于烟 片。另外，我们看到烟片与胶水的价差呈现快速修复的走势，并且价差一度修复到5泰铢/公斤的加工费之下，反映市场对于烟片后期的供需更为悲观，主要是欧洲推迟EUDR导致的前置需求快速下降的预期推动的。 从主产区天气的角度来看，10月中旬，泰国北部及国内云南主产区降雨开始逐步减少，导致泰国胶水开始�现明显回落，但受轮胎成品供需格局依旧偏紧的支撑，杯胶价格依然坚挺，带来胶水与杯胶的价差快速修复。与此同时，国内的胶水价格变化相 对更为稳定，主要因海南地区仍受雨水的侵扰，9月开始的两个台风导致海口部分产区的橡胶树受到折损叠加10月份雨水加剧，海南地区原料趋紧更为明显。而今年国内乳胶进口的大幅萎缩，导致浓乳工厂国内下游订单旺盛，工厂争抢原料更为激烈，推动海南当地胶水价格大幅攀升，一度推动海南胶水与云南胶水价差超过2000元/吨，�现了跨区域的原料流动，也支撑了云南产区的原料价格。目前国内已经进入割胶尾 声，云南将于11月底停割，海南将于12月底迎来全面停割，因此，国内原料价格对于期货盘面的影响力下降，市场更多关注泰国主产区的原料价格波动。 图1:日胶期货价格走势丨单位：日元/公斤图2:新加披20号胶价格走势丨单位：美分/公斤 450.0 400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 250 200 150 100 50 0 2020 2023 2021 2024 2022 2020 2023 2021 2024 2022 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:泰国烟片价格走势丨单位：泰铢/公斤图4:泰国胶水价格走势丨单位：泰铢/公斤 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90 2020 2023 2021 2024 2022 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图5:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤图6:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤 2020 2023 2021 2024 2022 25 20 15 10 5 0 -5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 35 2020 2023 2021 2024 2022 30 25 20 15 10 5 0 -5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:云南胶水丨单位：元/吨图8:海南胶水-云南胶水丨单位：元/吨 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2020 2023 2021 2024 2022 3月4月5月6月7月8月9月10月11 20202021202220232024 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -10005月6月7月8月9月10月11月12月 -2000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 国内天然橡胶后期供应变动推演 对于国内供应的分析，主要分为国内产量以及进口量。因国内天然橡胶进口依赖度较高，根据ANRPC的统计数据，国内2023年天然橡胶产量83.5万吨，而中国海关统计的国内天然橡胶进口量648万吨，进口依赖度高达88.6%。因此，对于12月国内天然橡胶的供应变化判断，我们将主要分为国内产量以及进口量来分别阐述。 国内产量推演 首先，对于国内12月份产量的判断，因云南已经步入停割期，海南也处于割胶尾声， 国内天然橡胶产量将呈现季节性回落，因9月份海南台风带来部分橡胶树的折损，预 计12月份产�不及去年同期。根据我们11月上旬的海南产区的调研走访，预计今年海南天然橡胶产�持平于去年，但去年海南因异常天气的影响，有一定的减产，因此，今年在原料高价的背景下，产�弹性依然表现一般。 对于RU对应的交割品即全乳胶产�的判断，还需要关注上游原料分流的情况。目前国内乳胶仍有较好的生产利润，叠加进口量的减少，国内浓乳工厂订单仍不错，12月份预计海南产区有部分原料的冬储需求�现，对于原料价格或继续产生支撑。预计后期交割品增加有限。 因此，我们预计国内12月无论是干胶总产量还是全乳胶的产量或仍不及往年同期。 图9:海南浓乳生产利润丨单位：元/吨图10:国内浓乳价格丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2020 2023 2021