原油研究系列（一）：近期油价上涨成因及展望

行业研究 2023年9月9日 行业简评 标配近期油价上涨成因及展望 ——原油研究系列（一） 证券分析师 张季恺S0630521110001 zjk@longone.com.cn 证券分析师 石油石化 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 联系人张晶磊 zjlei@longone.com.cn 联系人花雨欣 hyx@longone.com.cn 10% 4% -1% -7% -12% -18% -23% 22-0922-1223-0323-06 申万行业指数:石油石化(0775)沪深300 投资要点： 事件：在美元指数强势及加息周期背景下，近期国际油价仍持续上涨，至9月9日收盘，布伦特原油收于90.65美元/桶，较2季度末上涨20%或15美元/桶。 近期油价上涨成因一：OPEC+联合减产，供应收缩。9月5日，沙特表示将延长100万桶/天的减产协议，该协议于7月首次实施，随后延长至8月至9月，此次再延长三个月，至2023年底。俄罗斯还表示，将把30万桶/天的原油出口削减计划延长至年底。根据STEO最新数 据，沙特7月份原油产量930万桶/天（不含凝析油），较6月份下降75万桶/天；俄罗斯的7月份石油产量为1051万桶/天，较6月略有下降，其中不排除凝析油产量提升的可能；而沙特 （不含凝析油）和俄罗斯的石油产量合计占全球约20%。 近期油价上涨成因二：美国原油库存持续下降，钻机数持续减少。根据EIA数据，过去四周，美国原油库存连续减少相当于100万桶/天。至9月1日当周，美国商业原油库存4.166亿桶，周下降631万桶；汽油库存2.147亿桶，周下降267万桶；馏分油库存1.186亿桶，周 增加68万桶；美国原油产量1280万桶/天，周环比不变，较去年同期增加70万桶/天。至9月8日，美国钻机数632台，周环比增加1台，较去年同期减少127台；其中采油钻机数513台，周环比增加1台，较去年同期减少78台。 近期油价上涨成因三：需求好转，国内进口增加。根据海关数据，8月份国内进口原油5280万吨，较7月份增加911万吨，创今年以来新高；1-8月份累计进口33013万吨，同比增长14.7%。三大权威机构对今年石油的需求预测，2023年全球石油需求增长176~244万桶/天 供应增长143~189万桶/天，供需盈余为-60~160万桶/天。 油价展望：我们认为原油价格维持区间震荡，但均价中枢提升。目前美联储加息背景下影 相关研究 1.荣盛石化（002493）：2023Q2盈利修复，高附加值项目落地助力长期成长——公司简评报告 2.桐昆股份(601233)：聚酯为基，炼化为翼，长期投资价值凸显——公司深度报告 3.海油工程（600583）：行业景气起东风，高质成长展征途——公司简评报告 响全球石油需求；夏季旅游旺季的结束，航空燃油需求有所缓解；同时伊朗、委内瑞拉存增产可能；预计上行空间有限。考虑到全球上游历史资本开支不足、技术进步对于开采效率的边际影响下降、油井老化等因素，预计油价将在中高位80-100美元/桶区间震荡。 投资建议：油价中枢维持较高位置，建议关注国内油气行业龙头，中国石油、中国海油、中国石化。从全球油服资本开支稳定增长，海上油气增产以弥补美国页岩资本开支的减少，建议关注国内油服龙头：海油工程、中海油服等。 风险提示：全球经济衰退风险；油价引发通胀加剧风险。 正文目录 1.OPEC+主要产油国联合减产，供应紧张4 2.美国原油库存持续下降，钻机数持续减少4 2.1.下游需求较好，库存持续下降4 2.2.美国页岩油产量难以提升5 3.成本抬升制约资本开支迅速提升8 4.国内石油消费修复良好9 5.预期上调，油价继续维持较高位震荡10 6.风险提示11 图表目录 图1OPEC产量（万桶/天）4 图2俄罗斯及沙特石油产量（百万桶/天）4 图3美国原油产量与钻机数（万桶/天）5 图4美国原油库存（亿桶）5 图5美国汽油库存（亿桶）5 图6美国馏分油库存（亿桶）5 图7美国炼厂情况（万桶/天）5 图8美国汽油产量及价格（万桶/天，美元/加仑）5 图9世界原油总产出与全球工作钻机数量（万桶/天）6 图10美国钻井情况（个）6 图11美国9家上市页岩企业维持纪律性（亿美元）7 图12美国主要油气产地钻机数7 图13上游成本指数UICI（顶部）和上游页岩成本指数USICI（底部）8 图14上游成本增长主要来自于原材料8 图152023年油井干预开支8 图16全球油井干预数量预期8 图17国内原油加工及进口量（万桶/天）9 图18国内成品油消费同比（%）9 图19三大机构预期石油需求（万桶/天）10 图20三大机构预期供需盈余（万桶/天）10 图21原油供需预期（百万桶/天）10 表1原油价格受多因素影响10 1.OPEC+主要产油国联合减产，供应紧张 在美元指数强势及加息周期背景下，近期国际油价仍持续上涨，至9月9日收盘，布伦 特原油收于90.65美元/桶，较2季度末上涨20%或15美元/桶。2022年10月以来，OPEC+ 总计宣布了总计减产366万桶/天，7月份沙特将单方面减产100万桶/天。9月5日，沙特 表示将延长100万桶/天的减产协议，该协议于7月首次实施，随后延长至8月至9月，此 次再延长三个月，至2023年底。俄罗斯还表示，将把30万桶/天的原油出口削减计划延长至年底。 根据STEO最新数据，沙特7月份原油产量930万桶/天（不含凝析油），较6月份下 降75万桶/天；俄罗斯的7月份石油产量为1051万桶/天，较6月略有下降，其中不排除凝析油产量提升的可能；而沙特（不含凝析油）和俄罗斯的石油产量合计占全球约20%。根据S&P调查显示，OPEC+8月产量增长12万桶/天，至4052万桶/天。尽管其成员国间增减产方向并未能完全达成一致，但客观上形成了利益的再分配和均衡，有利于组织的长远发展。 图1OPEC产量（万桶/天）图2俄罗斯及沙特石油产量（百万桶/天） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 7.5 7.0 105 100 95 90 85 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 80 伊朗伊拉克科威特沙特 阿联酋委内瑞拉OPEC总计 全球—右轴沙特（不含凝析油）俄罗斯 资料来源：EIA，东海证券研究所资料来源：EIA、S&P，东海证券研究所 2.美国原油库存持续下降，钻机数持续减少 2.1.下游需求较好，库存持续下降 至9月1日，美国原油商业库存4.166亿桶，周下降631万桶，SPR库存3.503亿桶， 过去四周，美国原油库存连续减少相当于100万桶/天；汽油库存2.147亿桶，周下降267 万桶，同比略降，依旧维持在五年最低位置；馏分油库存1.19亿桶，周增加68万桶，同比 增加680万桶，但仍处于低位；美国原油产量1280万桶/天，周环比不变，较去年同期增加 70万桶/天。从美国炼厂开工情况来看，截至9月1日当周，原油吞吐量1662.3万桶/天，开工率93.1%，已显现出季节性攀升，主要原因是一方面是能源需求旺季，另一方面美国成品油出口旺盛。美国活跃钻机数减少，至9月8日，美国钻机数632台，周环比增加1台， 较去年同期减少127台；其中采油钻机数513台，周环比增加1台，较去年同期减少78台。 图3美国原油产量与钻机数（万桶/天）图4美国原油库存（亿桶） 1400 2018/01 2018/03 2018/06 2018/08 2018/11 2019/01 2019/04 2019/06 2019/09 2019/11 2020/02 2020/05 2020/07 2020/10 2020/12 2021/03 2021/05 2021/08 2021/10 2022/01 2022/04 2022/06 2022/09 2022/11 2023/02 2023/04 2023/07 18/Jan18/Mar18/Jun18/Sep18/Dec19/Mar19/May19/Aug19/Nov20/Jan20/Apr20/Jul20/Oct21/Jan21/Mar21/Jun21/Sep21/Dec22/Feb22/May22/Aug22/Nov23/Feb23/Apr23/Jul 1200 1000 800 600 400 200 0 1000 21/Jan21/Feb21/Mar21/May21/Jun21/Jul21/Sep21/Oct21/Dec22/Jan22/Feb22/Apr22/May22/Jul22/Aug22/Sep22/Nov22/Dec23/Jan23/Mar23/Apr23/Jun23/Jul23/Aug 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 7.0 2018/01 2018/03 2018/06 2018/08 2018/11 2019/01 2019/04 2019/06 2019/09 2019/11 2020/02 2020/05 2020/07 2020/10 2020/12 2021/03 2021/05 2021/08 2021/10 2022/01 2022/04 2022/06 2022/09 2022/11 2023/02 2023/04 2023/07 2018/01 2018/03 2018/06 2018/08 2018/11 2019/01 2019/04 2019/06 2019/09 2019/11 2020/02 2020/05 2020/07 2020/10 2020/12 2021/03 2021/05 2021/08 2021/10 2022/01 2022/04 2022/06 2022/09 2022/11 2023/02 2023/04 2023/07 JanJanFebFebMarMarAprAprAprMayMayJunJunJulJulAugAugSepSepSepOctOctNovNovDecDec 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 五年最高-最低区间库存（不含SPR） 美国原油产量（万桶/天）美国采油钻机数（台/右轴）五年平均SPR 资料来源：EIA、BakerHughes，东海证券研究所资料来源：EIA，东海证券研究所 图5美国汽油库存（亿桶）图6美国馏分油库存（亿桶） 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2 1.9 1.8 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 五年最高-最低区间库存五年平均 五年最高-最低区间库存五年平均 资料来源：EIA，东海证券研究所资料来源：EIA，东海证券研究所 图7美国炼厂情况（万桶/天）图8美国汽油产量及价格（万桶/天，美元/加仑） 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 120 100 80 60 40 20 0 10001