航运年报：原油采购国需求疲软 拖累运价弱势运行

研究员：黄莹 期货从业证号：F03111919 投资咨询证号：Z0018607 联系方式： :huangying_qh1@chinastock .com.cn 原油采购国需求疲软拖累运价弱势运行 第一部分前言概要 运价回顾： 截至12月20日，原油油轮2024年均值为1095.2，同比-4.71%，价格中枢下移。全年呈现震荡下行走势，在9月底跌至年内最低点（860点）后反弹，11月开始再次下探。整体来看，季节趋势较为明显。分船型来看，VLCC、苏伊士和阿芙拉船型长周期加权平均收益分别为39589、47372和44527美元/天，同比-20.04%、-15.03%和-21.66%。VLCC、苏伊士和阿芙拉船型TCE分别为37381.88、33943.36和35203.97美元/天，同比+65.65%、-30.04%和-22.55%。 运价展望： 2025年即将迎来OPEC+扩产计划，叠加非OPEC国家正在抢占出口份额、地缘政治风险溢价等利好因素对原油油轮运价的提振，不过仍需关注原油采购国家如中国对原油进口的需求以及大西洋航线对运价的影响和扰动。分船型来看，VLCC船型原油油轮运价受中国原油需求影响较大，若后续采购继续维持低于市场预期，那么2025年运价仍将受到压制。 第二部分基本面情况 一、原油油轮运价 截至12月20日，原油油轮2024年均值为1095.2，同比-4.71%，价格中枢下移。全年呈现震荡下行走势，在9月底跌至年内最低点（860点）后反弹，11月开始再次下探。整体来看，季节趋势较为明显。分船型来看，VLCC、苏伊士和阿芙拉船型长周期加权平均收益分别为39589、47372和44527美元/天，同比-20.04%、-15.03%和-21.66%。VLCC、苏伊士和阿芙拉船型TCE分别为37381.88、33943.36和35203.97美元/天，同比+65.65%、-30.04%和-22.55%。 具体来看，2024年上半年VLCC船型运价整体强于中小型原油油轮，呈现了淡季不淡的情况，VLCC运价甚至在年初呈现大幅跳涨的迹象，创十余年较好运价高度。而下半年受到原油需求国（中国等国家）采购偏弱的拖累、运价有所回调，旺季不旺与上半年呈现鲜明对比。 航运年报 2024年12月24日 1/8 图1：波罗的海原油运输指数BDTI图2：BDTI分船型加权平均收益单位：美元/天 数据来源：银河期货，Clarksons数据来源：银河期货，Clarksons VLCC船型运价整体呈现震荡偏弱走势，年初受到地缘政治影响运力、叠加国内炼厂提前补库刺激运价上行，而后在炼厂集中进入检修期、原油需求转弱以及OPEC+维持减产的种种打击下，VLCC运价走弱、并维持低位震荡。从中国进口航线来看，截至12月19日，中东-中国TD3C-TCE年均运价为35082美元/天，同比-2.59%；美湾-中国TD22-TCE月均运价为39420美元/天，同比-14.02%；西非-中国TD15年均WS为54，同比-10.12%。从欧洲进口航线来看，截至12月19日，沙特拉斯塔努拉港-欧洲鹿特丹港年均WS为38，同比+0.00%；西非邦尼港-欧洲鹿特丹港年均WS为66，同比-0.37%。整体来看，2024年VLCC整体走势偏 弱，价格重心下移，自9月开始维持全年低位运行。 图3：三大原油油轮TCE单位：美元/天图4：VLCC-TCE季节走势单位：美元/天 数据来源：银河期货，Clarksons数据来源：银河期货，Clarksons 图5：VLCC加权收益&环比图6：VLCC加权收益季节走势单位：美元/天 数据来源：银河期货，Clarksons数据来源：银河期货，Clarksons 图7：中东发运航线VLCC运费收益单位：美元/天图8：BDTI分船型加权平均收益单位：美元/天 数据来源：银河期货，Clarksons数据来源：银河期货，Clarksons 从运力结构来看，VLCC东西运力一直处于分布不均的状态，东向运力一直远超西向运力。2024年东向运力船只691艘，同比下降6艘；西向运力200艘，同比上涨30艘。 图9：VLCC西向运力部署单位：艘图10：VLCC东向运力部署单位：艘 数据来源：银河期货，Clarksons数据来源：银河期货，Clarksons 就中小型原油油轮而言，苏伊士船型和阿芙拉船型运价均维持偏弱走势，运价中枢环比下移，阿芙拉船型运价跌幅显著大于苏伊士船型，长周期加权平均收益环比跌幅幅度显著大于苏伊士船型。截至12月20日，2024年苏伊士长周期加权平均收益为47372美元/天，同比-15.03%；2024年阿芙拉长周期加权平均收益为44527美元/天，同比-21.66%。从TCE角度来看，苏伊士-TCE年均值为33943美元/天，同比-30.04%；阿芙拉-TCE年均值为35204美元 /天，同比-23%。 中小型原油油轮船只较为充足，导致运价易受到需求端影响。分航线来看，截至12月 20日，TD6-TCE（俄罗斯-意大利）年均价为39414美元/天，同比-30.48%；TD20-TCE（西 非-英国大陆）年均价为37200美元/天，同比-7.78%。TD9-TCE（加勒比海-美湾）年均价为 37375美元/天，同比-20.50%。 图11：苏伊士船型运费单位：美元/天图12：阿芙拉船型运费单位：美元/天 数据来源：银河期货，Clarksons数据来源：银河期货，Clarksons 二、全球原油海运贸易 2024年全球海运贸易量整体呈现相对稳定。截至2024年12月中旬，全球原油海运 贸易量年均近4300万桶/天，与去年年均贸易量基本持平。 出口方面，中东维持偏低出口水平，其中沙特受到减产以及本国燃料需求增加的影响、出口量有所减弱。美湾地区受亚欧需求减弱的影响、Q3原油出口处于低位水平，全年出口量较去年相对平稳。反观俄罗斯原油出口，则有所回升，不过仍处于低位水平。 进口方面，中国原油进口需求疲软，主要是受到炼厂加工利润大幅缩水和成品油消费减弱的影响。印度原油量也有所下降，主要是受到俄油价格优势减弱以及印度本国三季度集中维修的影响，印度全国整体原油需求有所下调。 图13：全球原油海运贸易量图14：俄罗斯原油四周平均海运日出货量单位：百万桶/天 数据来源：银河期货，Clarksons，路透数据来源：银河期货，Clarksons，路透 三、原油油轮运力供给 原油油轮今年净运力有所下降。截至12月中旬，原油油轮交付16艘新船（累计运 力240余万载重吨），较去年大幅缩减四分之三运力。运力拆解方面，共拆解6艘原油 油轮，累计运力近100万载重吨。截至11份，原油轮订单仅相当于船队运力的9%，处 于同比偏低水平。整体来看，全年净运力10艘，全球原油轮船队共2318艘，合计近5亿载重吨，较去年同期+2%。原油轮手持订单方面，2024年该部分仍处于历史低位水平具体来看，2025年预计交付48艘船（771万载重吨），其中有5艘VLCC船型、30艘苏伊士船型和12艘阿芙拉船型原油油轮。 图15：原油油轮船队规模图16：原油油轮交付运力单位：艘 数据来源：银河期货，Clarksons数据来源：银河期货，Clarksons 图17：原油油轮手持订单单位：艘图18：原油油轮新订单单位：艘 数据来源：银河期货，Clarksons数据来源：银河期货，Clarksons VLCC浮式储油运力处于历史偏低水平。截至目前，全球共有40艘左右VLCC原油油轮用作储油，超1182万载重吨。此外，苏伊士船型和阿芙拉船型的储油运力均较去年同期有所回落。受到油价上涨的影响、储油库存持续回落，受此影响，浮式储油运力下行趋势明显，若油价有所下行，那么浮式储油运力或将再度增加。 图19：不同船型船舶航速单位：节图20：VLCC浮式储油量单位：mbbl 数据来源：银河期货，Clarksons数据来源：银河期货，路透 图21：苏伊士浮式储油量单位：mbbl图22：阿芙拉浮式储油量单位：mbbl 数据来源：银河期货，路透数据来源：银河期货，路透 第三部分行情分析与展望 2025年即将迎来OPEC+扩产计划，叠加非OPEC国家正在抢占出口份额、地缘政治风险溢价等利好因素对原油油轮运价的提振，不过仍需关注原油采购国家如中国对原油进口的需求以及大西洋航线对运价的影响和扰动。分船型来看，VLCC船型原油油轮运价受中国原油需求影响较大，若后续采购继续维持低于市场预期，那么2025年运价仍将受到压制。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799