睿智投资|禾赛科技首次覆盖:规模化智能驾驶之路由此启程;首予买入

禾赛科技（HSAI US）是全球三维激光雷达解决方案的领军企业之一，产品广泛应用于ADAS、AM及机器人领域。公司凭借垂直整合技术和自主生产制造能力，以低成本提供高性能、高质量且一致性更好的激光雷达产品，强化了与核心客户的关系并扩大规模效应。财务表现已处于行业领先水平，看好其随激光雷达需求增长进一步发展。

长期来看，机器人和工业市场的应用案例将推动禾赛科技潜在市场规模扩大。预计2024年迎来盈利转折点，2024年和2025年Non-GAAP净利润分别为900万元人民币和1.41亿元人民币。目标价为每ADS 16.3美元，基于4.8倍的2025年预期市销率，首次覆盖给予“买入”评级。

Yole Intelligence预计，2029年全球汽车激光雷达市场规模达36.3亿美元，2023-2029年CAGR为38%，其中乘用车和轻型商用车/自动驾驶出租车市场2029年规模分别达29.9亿美元和6.38亿美元，CAGR分别为39%和31%。禾赛科技在全球及中国激光雷达市场均居领先地位，市场份额分别为37%（全球第一）、26%（乘用车）和74%（自动驾驶出租车）。

禾赛科技竞争优势明显：1）自主研发ASIC芯片，具备持续成本优化能力；2）自有工厂和高度自动化生产，领先量产能力；3）稳固客户关系，推动市场渗透。截至3Q24，已与20家国内外汽车厂商75个车型达成量产定点合作。

首次覆盖给予“买入”评级，目标价16.3美元/ADS，基于4.8倍的2025年预期市销率。公司估值为159亿元人民币，目标估值倍数较行业平均水平高出10%，可被其领先的财务表现和2025年强劲的产品交付计划支撑。