睿智投资|禾赛科技首次覆盖:规模化智能驾驶之路由此启程;首予买入

禾赛科技（HSAIUS）是全球三维激光雷达解决方案的领军企业之一，已开发并生产了全系列激光雷达解决方案及产品，广泛应用于高级驾驶辅助系统（ADAS）、自动驾驶出行（AM）及机器人领域。凭借强大的技术能力，包括垂直整合技术和自主生产制造，禾赛科技能够以更低的成本提供性能更优、质量更高且一致性更好的激光雷达产品，这使其得以强化与核心客户的关系，并扩大规模效应。禾赛科技的财务表现已处于行业领先水平，我们看好其将随着激光雷达产品需求的增长而进一步发展。我们认为，从长期来看，机器人和工业市场更多的应用案例将推动禾赛科技的潜在市场规模进一步扩大。我们预计禾赛科技在2024年将迎来盈利转折点，考虑到其现有激光雷达产品的出货量增加、2025年有望推出具有成本效益的全新AT系列产品，以及运营效率的提升，我们预计公司2024年和2025年将分别实现非通用会计准则（Non-GAAP）下900万元人民币和1.41亿元人民币净利润。我们每ADS16.3美元的目标价基于 4.8倍的2025年预期市销率，首次覆盖给予“买入”评级。 有望伴随快速增长的市场获得强劲增长。YoleIntelligence预计，2029年全球汽车激光雷达市场规模可达36.3亿美元，2023-2029年CAGR为38%，其中乘用车（PC）和轻型商用车（LCV）/自动驾驶出租车的激光雷达市场规模预计在2029年分别达到29.9亿美元和6.38亿美元，23-29ECAGR分别为39%和31%。我们认为，禾赛科技在全球及中国激光雷达解决方案市场均占据领先地位，有望从市场规模的强劲增长中受益。2023年，禾赛科技以37%的市场份额在全球激光雷达市场排名第一；在乘用车和轻型商用车以及自动驾驶出租车市场也均居领先地位，市场份额分别为26%和74%。 激光雷达传感器解决方案的全球领导者，竞争优势明显。截至3Q24，禾赛科技已与20家国内外汽车厂 商75个车型达成量产定点合作关系。我们认为，禾赛科技能够持续保持领先地位源于以下优势：1）通过领先的技术实力平台自主研发ASIC芯片，具备持续的成本优化能力；2）自有工厂和高度自动化的生产方式赋予其领先的量产能力；3）稳固的客户关系推动持续的市场渗透。 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为每ADS16.3美元，基于4.8倍的2025年预期市销率。我们对禾赛科技的估值为159亿元人民币（对应每ADS16.3美元），目标估值倍数较行业整体平均水平的4.4倍高出10%，我们认为这一估值水平可被禾赛行业领先的财务表现以及2025年强劲的产品交付计划 （得益于领先汽车制造商的增量贡献）所支撑。 相关研报 2024年12月26日研报：“HesaiGroup(HSAIUS)-Roadtowardsscalableintelligentdrivingstartsfromhere;initiateatBUY” 贺赛一,CFA(852)39161739 hesaiyi@cmbi.com.hk 陶冶,CFAfranktao@cmbi.com.hk 陆文韬,CFAluwentao@cmbi.com.hk 史迹,CFA (852)37618728 shiji@cmbi.com.hk 窦文静,CFAdouwenjing@cmbi.com.hk 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露 请点击左下角“阅读原文”浏览全文及更多研究报告