2022年第三季度中国债券市场发行分析与展望：债券发行小幅下降,净融资规模明显收缩

债券发行小幅下降净融资规模明显收缩 ——2022年第三季度中国债券市场发行分析与展望 研发部郭佩 摘要:2022年第三季度，得益于宏观政策支持，我国经济延续了恢复发展的态势，但在需求不足、疫情冲击等影响下，经济恢复的基础仍需进一步巩固。稳 健的货币政策在灵活适度的基调下持续一定的边际宽松，流动性保持合理充裕，债券发行利率显著下行，融资成本下滑。受市场融资需求较为低迷、城投发行审核偏严叠加到期规模大、房企债券融资尚未回暖等因素影响，债券市场整体发行规模不及上年同期，净融资规模明显下降。债券市场多数券种发行表现均为下滑，具体来看，国债和政策性银行债发行增幅明显，利率债整体小幅增长；同业存单发行规模小幅下降，而城商行发行规模呈现增长；非政策性金融债发行规模同比下滑，仅商业银行债和商业银行次级债券较上年同期实现正增长；传统信用债券整体发行规模小幅下滑；其中创新券种发行热度不减，绿色债券发行进一步规范，民营企业债券融资渠道持续拓宽。传统信用债券发行主体仍以国有企业为主，信用等级依然集中于AA级及以上。展望后期，国内经济恢复基础尚不牢固，同时在更趋复杂严峻的外部环境下，为全面落实“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求，“稳增长”政策落地节奏加快，为经济回稳提供支撑；在支持实体经济发展、便利实体经济直接融资的大环境下，全年债券市场发行规模将实现平稳发展。 一、债券市场总体情况 （一）发行规模小幅下降 2022年第三季度，得益于宏观政策支持，我国经济延续了恢复发展的态势，但在需求不足、疫情冲击等影响下，经济恢复的基础仍需进一步巩固。因多数券种发行表现为下滑，债券市场整体发行规模不及上年同期，但债券发行增速较上年同期小幅回升。从债券发行支数来看，三季度我国债券市场共发行各类债券11625支1，同比下降15.00%；发行金额合计15.31万亿元，同比下降2.72%，增 速较上年同期上升1.51个百分点。 1数据来源为Wind资讯，数据提取日期为2022年10月10日。 180000 14500 160000 14000 140000 13500 120000 13000 100000 12500 80000 60000 40000 12000 11500 20000 11000 010500 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 发行规模（亿元） 发行支数 图表1.债券市场分季度发行情况 数据来源：Wind资讯，新世纪评级 从债券市场存量规模看，截至2022年9月末，全国债券市场存量债券余额 140.26万亿元，较2021年末增加9.82万亿元。 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 末末末末末末末末末末末末末末末末末末 月末 图表2.2022年9月末债券市场存量债券余额（万亿元） 2022 9 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 数据来源：Wind资讯，新世纪评级 （二）净融资规模同比显著下滑 2022年第三季度，我国稳健的货币政策在灵活适度的基调下持续一定的边际宽松，流动性保持合理充裕，债券市场发行利率显著下行，融资成本下滑。全市场债券净融资额为1.86万亿元，同比减少2.48万亿元，同比下降57.20%；其 中公司信用类债券净融资额为0.28万亿元，同比减少0.60万亿元，同比下降 68.04%。 公司信用类债券净融资规模下降，主要是受监管和到期规模影响。为防控地方债务风险，城投企业发行审核依然偏严，同时债券到期规模较大；叠加市场中对房地产企业的投资偏好依然偏低，房企债券融资尚未回暖，信用类债券净融资规模整体下滑不及上年同期。 图表3.2020年以来全市场及公司信用类债券季度净融资额（亿元） 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021.Q32021.Q42022.Q12022.Q22022.Q3 全市场净融资额公司信用类债券净融资额 数据来源：Wind资讯，中国人民银行统计司社融口径，新世纪评级 （三）一年期内的短期债券占比仍较高 2022年第三季度发行的债券仍以短期为主，其中1年以下期限品种占同期债券发行量的68.66%，1-3年期、3-5年期、5-7年期、7-10年期以及10年以上期限占比分别为17.11%、8.80%、2.52%、1.53%和1.38%，5年期以下债券合计占比94.57%，较上年同期上升2.13个百分点。 图表4.2022年第三季度债券市场主要期限品种发行期数占比情况 5-7年 3-5年2.52% 8.80% 10年以上 1.38% 7-10 年 1.53% 1-3年 17.11% 1年以内 68.66% 1年以内 1-3年 3-5年 5-7年 7-10年 10年以上 数据来源：Wind资讯，新世纪评级 （四）债券市场发行利率明显下行，国债收益率波动下行 2022年第三季度，我国坚持统筹疫情防控和经济社会发展，有效实施宏观政策，最大程度稳住经济社会发展基本盘。稳健的货币政策灵活适度，保持连续性、稳定性、可持续性，市场流动性合理充裕。具体来看，鉴于7月市场资金面 较为充裕，央行逆回购投放规模明显缩量，全月公开市场操作净回笼资金4340 亿元；进入8月，央行宣布自8月15日起分别调降1年期MLF利率和7天逆 回购利率10个基点至2.75%和2.00%，这是继今年1月份下调10个基点后，MLF利率的又一次下调，且7天期逆回购利率同步调整，实体融资成本进一步下滑；9月为维护跨季资金面平稳，央行于中下旬重启14天逆回购操作，并于月末加大逆回购投放量呵护流动性。在此背景下，三季度各券种加权平均发行利率均较6月明显下行，各期限国债收益率震荡下行。 各券种发行利率方面，国债、地方政府债、政策性银行债、公司债、企业债、中期票据和短期融资券9月的加权平均发行利率分别为2.1002%、2.7407%、2.3208%、3.0984%、3.8751%、3.1292%和2.1505%，较6月分别下降3BP、34BP、 24BP、27BP、43BP、44BP和33BP。 8.0000 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 国债 企业债 地方政府债 中期票据 政策性银行债 短期融资券 公司债 图表5.主要债券发行利率走势（单位：%） 数据来源：Wind资讯，新世纪评级 各期限国债收益率方面，1年、3年、5年、7年和10年期国债收益率9月末分别为1.85%、2.33%、2.58%、2.76%和2.76%，分别较6月末下行10BP、12BP、7BP、8BP和6BP。9月末，1年期和10年期国债利差为91个基点，较 6月末扩大4个基点。 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:3年 中债国债到期收益率:5年 中债国债到期收益率:7年 中债国债到期收益率:10年 图表6.债券市场主要收益率曲线 2022-09-04 2022-08-04 2022-07-04 2022-06-04 2022-05-04 2022-04-04 2022-03-04 2022-02-04 2022-01-04 2021-12-04 2021-11-04 2021-10-04 2021-09-04 2021-08-04 2021-07-04 2021-06-04 2021-05-04 2021-04-04 2021-03-04 2021-02-04 2021-01-04 数据来源：Wind资讯，新世纪评级 二、各类型债券产品发行情况 从各债券品种来看，利率债的发行规模较上年同期小幅增长，且增速较上年有所上升；同业存单、非政策性金融债、传统信用债券和资产支持证券的发行规模均较上年同期有所下滑，其中资产支持证券降幅明显。具体来看，国债、地方政府债、央行票据、政策性银行债等利率债品种合计发行5.88万亿元，同比增长4.17%，增速较上年同期上升10.98个百分点，占同期债券发行总额的38.40%；同业存单合计发行4.79万亿元，同比下降3.81%，增速较上年同期上升4.67个百分点，占同期债券发行总额的31.27%；商业银行债、商业银行次级债券等非政策性金融债合计发行0.89万亿元，同比下降7.09%，增速较上年同期上升11.67个百分点，占同期债券发行总额的5.82%；短期融资券、中期票据、企业债和公司债等在内的传统信用债券合计发行3.18万亿元，同比下降4.46%，增速较上年同期下滑17.38个百分点，占同期债券发行总额的20.77%；资产支持证券合计发行0.52万亿元，同比下降34.21%，增速较上年同期下滑44.47个百分点，占同期债券发行总额的3.37%。 （一）利率债发行规模小幅增长 2022年第三季度，国债、地方政府债、央行票据、政策银行债等各类利率债 整体发行规模呈小幅增长态势，优于上年同期。三季度利率债发行支数合计568支、同比下降43.93%，发行规模合计5.88万亿元、同比增长4.17%。具体来看，受政策靠前发力影响，今年新增地方政府债发行节奏明显前置，专项债额度已于上半年基本使用完毕，因此三季度地方政府债发行同比有所下降，但国债和政策 性银行债发行增幅明显，央行票据与上年同期持平。从占比看，政策银行债的发行支数最多，发行支数占利率债的比例为46.30%、国债发行规模最大，发行规模占利率债的比例为51.49%。 图表7.利率债发行情况 券种发行情况 国债 地方政府债 央行票据 政策银行债 合计 发行支数 56 246 3 263 568 发行支数同比（%） 21.74 -66.12 0.00 10.50 -43.93 发行支数占比（%） 9.86 43.31 0.53 46.30 100.00 发行规模（亿元） 30275.50 10983.35 150.00 17395.40 58804.25 发行规模同比（%） 60.58 -51.71 0.00 18.30 4.17 发行规模占比（%） 51.49 18.68 0.26 29.58 100.00 数据来源：Wind资讯，新世纪评级 80000 1400 70000 1200 60000 1000 50000 800 40000 600 30000 20000 400 10000 200 0 0 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 发行规模（亿元） 发行支数 图表8.利率债分季度发行情况 数据来源：Wind资讯，新世纪评级 地方政府债方面，面对“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，财政部于2021年底提前下达2022年新增地方政府债务限额后，又根据国务院常务会 议精神于3月30日向各地下达了剩余的新增专项债券限额，因疫情原因，国务 院发布《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，要求加快今年已下达的3.45万亿元 专项债券发行使用进度，并在6月底前基本发行完毕。在以上政策的影响下， 2022年地方政府债发行总体呈现出“提前”、“放量”的特点，截至2022年6月末，新增专项债发行已完成全年限额的93.32%。 鉴于此，三季度地方政府债发行规模较上年同期有所收缩，且以再融资债券为主，发行规模合计为1.10万亿元，其中再融资债券和新增债