乘用车行业深度报告：12月需求创新高，2025年智驾迎拐点、比亚迪发力

乘用车 2024年12月26日 投资评级：看好（维持） 12月需求创新高，2025年智驾迎拐点、比亚迪发力 ——行业深度报告 任浪（分析师）徐剑峰（联系人） 行业走势图 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 xujianfeng@kysec.cn 证书编号：S0790123070014 48% 36% 24% 12% 0% -12% -24% 乘用车沪深300 12月观察：政策刺激需求创新高，2025年智驾有望加速渗透、比亚迪发力 12月车市受临近政策截止、以旧换新政策效果加速，新车高热度等推动，销量 预计同环比快速增长，新能源/燃油车预计均有增长，零售端电动化率预计52%。展望2025年，年初预计面临一定的压力、下半年将面临2024年政策刺激下的高 基数，但商务部此前表示提前谋划2025年以旧换新接续政策，叠加其他消费刺 激政策，预计对销量有一定的支撑。分结构看，(1)新能源车预计继续渗透；(2)高阶智驾有望迎来加速渗透。特斯拉FSD可能入华引发鲶鱼效应，有望推动华为 2023-122024-042024-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《政策加码终端高景气，欧盟关税政策迎转机利好出海—行业深度报告》 -2024.11.26 《“金九银十”车市高景气，中国车企闪耀巴黎车展—行业深度报告》 -2024.10.22 《8月出口创新高，关注以旧换新政策凸显+新车周期—行业深度报告》 -2024.9.26 系/小鹏/理想等领军车企加速技术进阶，并推动消费者逐步认可智驾。同时，智驾加速渗透的关键在于降本，2025年有望见证比亚迪/小鹏等大力推动智驾平权； (3)出口短期有所放缓，欧盟关税政策有望缓和是利好，海外产能投放尚需时间。比亚迪智能化“合作+自研”并举：(1)合作方面，方程豹搭载华为ADS3.0，与Momenta合作进行算法开发并已在汉等多款车上搭载，而与大疆合作把控智驾成 本，推动“智驾平权”迈出重要一步；(2)自研方面，“天神之眼”高阶智驾已迭代至BAS3.0+，12月24日起无图城市领航功能陆续推送；(3)智驾现在是王传福最看重的领域，计划投入1000亿元，智驾车型搭载位居中国第一、数据库丰富；(4)规模效应/产业链垂直整合推动智驾降本，主流价位段统治地位巩固。 11月回顾：政策刺激“金九银十”热度延续，乘用车批发/零售端均创新高 11月受政策刺激零售、批发端创新高，零售端新能源渗透率连续5月破50%。 智能化方面，华为新增D2D（Beta），比亚迪“天神之眼”开通无图城市NOA。 新车前瞻：比亚迪主流/高端品牌齐发力，长安新能源品牌新车周期强势开启 比亚迪秦PLUSDM-i申报，DM5.0价位有望进一步下探；新款海鸥加入不少摄 像头，智驾能力有望明显提升；钛3进军家用硬派市场，方程豹产品矩阵丰富。长安深蓝S09/启源C798/阿维塔06齐亮相，新车周期强势开启有望提升盈利。 投资建议：政策有望延续需求有支撑、智驾加速渗透在即，关注智能化龙头 政策有望延续需求有支撑，重点关注智能化龙头发展机会，优选龙头华为系及小 鹏、理想等新势力，而比亚迪智能化发力后有望补齐短板、巩固新能源龙头地位：(1)比亚迪DM5.0技术红利继续释放，第二代刀片电池等新技术有望推出，高端品牌产品及渠道持续丰富，2025年智能化有望成为公司重要的边际变化，海外市场2025年底开始产能投放预计放量较快；(2)长安深蓝/启源/阿维塔新车周期强势开启,有望逐步扭亏，前瞻布局机器人等领域；(3)长城坦克Hi4-Z及出海带来增量，魏牌新车周期开启增量较大；(4)问界M7/M9销量表现亮眼、M8有望上市，江淮尊界百万级轿车增厚盈利，北汽蓝谷极狐销量爬升、有望迎来享界S9增程版等车型的上市；(5)上汽受政府大力支持、自上而下改革，有望与优秀供应商合作加速电动智能化转型；(6)吉利银河打造“E5+星愿”爆款，雷神EM-i 对标DM5.0，领克/极氪整合发挥规模效应；(7)小鹏等新势力有望持续推爆款车。推荐标的：比亚迪、长安汽车、长城汽车、小鹏汽车-W，受益标的：上汽集团、赛力斯、江淮汽车、理想汽车-W、北汽蓝谷、吉利汽车、零跑汽车、蔚来-SW。 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报 告 风险提示：行业需求/电动智能化转型/出海/政策支持不及预期、竞争加剧等。 目录 1、12月观察：政策刺激国内需求创新高，比亚迪发力智能化5 1.1、政策刺激下12月车市销量高增，新能源车/燃油车同比均明显提升5 1.2、比亚迪：智能化领域“合作+自研”并举，积极推动“智驾平权”8 1.2.1、从完全外供走向合作开发，主流价位段与大疆等积极合作推动“智驾平权”8 1.2.2、“天神之眼”自研方案快速推进，有望从中高价位段逐步走向主流价位段11 1.2.3、规模优势为基，比亚迪智驾有望迎头赶上，成为智驾普及的重要推动者13 2、11月景气度：政策刺激“金九银十”热度延续，乘用车批发/零售端均创新高13 2.1、总览：11月零售端受政策刺激创新高，出口量同比小幅增长，批发端也创新高13 2.2、新能源：11月批发端渗透率约49%，零售端渗透率连续5月破50%20 2.3、出口：11月乘用车出口量同比小幅增长，受海外贸易壁垒等影响新能源车出口下滑程度较大24 3、智能化：华为ProV3.2新增车位到车位的智驾功能（Beta）；比亚迪“天神之眼”正式开通无图城市领航功能28 3.1、行业端：11月城市NOA渗透率环比继续小幅提升，线控制动渗透率环比也有提升28 3.2、车企端：华为、小鹏、理想、长城等智驾研发投入及成果相对领先33 4、新车前瞻：比亚迪主流及高端品牌齐发力，长安三大新能源品牌新车周期强势开启39 4.1、比亚迪：高端品牌后续有望发力，智能化有望成为新车型重要看点39 4.2、长安：三大新能源品牌新车密集亮相，电动化转型快速推进41 4.3、小米YU7：小米首款SUV，外观惊艳有望再造爆款43 5、投资建议44 6、风险提示46 图表目录 图1：12月前三周，主要厂商乘用车日均零售销量同比增长25%，环比增长14%6 图2：12月前三周，主要厂商乘用车日均批发销量同比增长30%，环比增长1%6 图3：12月前三周，新能源零售销量同环比分别增长60%/4%，燃油车零售销量同环比分别增长4%/25%6 图4：12月前三周，新能源车批发销量同环比分别增长56%/1%，燃油车批发销量同环比分别增长10%/1%6 图5：11月，在厂商旺季补库的推动下，经销商库存系数环比小幅提升8 图6：方程豹与华为就智能化领域展开深度合作9 图7：2025款汉搭载比亚迪与Momenta联合研发的智驾方案9 图8：在Momenta智驾大模型赋能下，智己LS6有望逐步实现无图NOA全国开城9 图9：比亚迪入股卓驭科技（原大疆车载），与大疆智驾领域的合作将进一步升级10 图10：地平线征程6芯片已获得比亚迪平台化定点，2025年将有多款车型搭载11 图11：BAS3.0+端到端驾驶辅助打造广义智驾，提供“超人类”的安全和驾驶体验12 图12：比亚迪“天神之眼”无图城市领航功能全国开通12 图13：比亚迪易三方泊车技术可大幅提升泊车效率12 图14：智能化领域计划投入超千亿，比亚迪有信心及能力加速智驾普及13 图15：比亚迪庞大的销量规模有利于快速积累智驾领域数据，推动相关算法持续迭代13 图16：11月乘用车批发销量294.1万辆，同比增长15.5%，环比增长7.6%14 图17：11月乘用车零售销量244.7万辆，同比增长16.6%，环比增长7.3%14 图18：11月，轿车/SUV批发销量环比增长9.17/10.36万辆15 图19：11月，SUV批发销量占比为54.0%，同环比分别提升1.6pct/下降0.3pct15 图20：奇瑞、比亚迪等多款中型SUV销量增长较大，深蓝S7销量持续增长15 图21：长城魏牌蓝山、哈弗H9等中大型SUV销量同比增长较为明显，智界R7等成为新晋爆款15 图22：低价位段纯电车销量占比高，随着价位段提升插混车销量占比提升，再往上增程车销量占比提升16 图23：11月各价位段乘用车零售销量环比均有增长16 图24：11月自主品牌乘用车零售销量156.11万辆，同比增长35.5%，环比增长5.0%17 图25：11月自主品牌乘用车零售销量占比64.4%，同比提升9.1pct，环比下降1.4pct17 图26：11月比亚迪、奇瑞、吉利、长安等销量同比明显增长，吉利、长安、五菱等销量环比明显增长19 图27：2024年1-11月，自主品牌乘用车销量多数同比增长，比亚迪/奇瑞/吉利/理想/赛力斯等同比增长较明显19 图28：2024年1-11月合资品牌销量多数出现下滑，上汽通用、广汽本田、东风本田等车企销量下滑较为明显19 图29：11月理想蝉联新势力乘用车批发销量冠军，零跑、深蓝、极氪、小鹏、阿维塔等销量同比增长明显19 图30：2024年1-11月，理想/问界/零跑/蔚来/深蓝/极氪/小鹏/极狐/智己/阿维塔等新势力批发销量同比明显增长20 图31：11月新能源乘用车批发销量为143.8万辆，同比增长49.5%，环比增长5.0%21 图32：11月新能源乘用车批发销量渗透率为48.89%，同比提升11.2pct，环比下降1.2pct21 图33：11月纯电车、插电混动车批发销量同比分别增长27.4%、95.8%，环比分别增长7.2%、2.0%22 图34：11月插电混动车批发销量占比42.10%，同比提升10.0pct，环比下降1.2pct22 图35：11月比亚迪、特斯拉、吉利、五菱等品牌多款纯电车销量领先，小米SU7、小鹏MONA03等成新晋爆款22 图36：秦L/海豹06/宋PLUS/宋L等DM5.0车型使比亚迪在插混市场统治力增强，理想、问界引领高端增程市场23 图37：11月比亚迪、吉利、五菱、长安、奇瑞、赛力斯等车企新能源车批发销量同比高增23 图38：11月中国乘用车出口41.9万辆，同比增长3.2%，环比下降9.9%25 图39：11月中国乘用车出口量占总销量比重为14.3%，同比下降1.7pct，环比下降2.8pct25 图40：11月中国新能源乘用车出口量7.8万辆，同比下降16.6%，环比下降36.4%25 图41：我国出口至独联体地区的燃油车数量整体呈波动提升趋势，受俄罗斯报废税影响短期有所波动25 图42：我国出口至非洲地区的燃油车数量波动提升26 图43：受欧盟纯电车关税政策影响，我国出口至俄罗斯以外的欧洲地区新能源车数量短期承压26 图44：11月，长城、吉利、奇瑞、比亚迪海外销量同比分别增长21.7%、13.0%、10.5%、10.1%26 图45：11月，比亚迪、奇瑞、上汽新能源乘用车出口量相对领先，小鹏等新势力在海外市场开始崭露头角26 图46：欧洲是仅次于中美的全球第三大汽车市场26 图47：欧洲新能源车渗透率与全球平均水平相当，亚洲其他地区、南半球存在较大提升空间26 图48：11月乘用车行业城市NOA渗透率环比继续小幅提升28 图49：11月，乘用车行业线控制动渗透率环比小幅提升28 图50：问界M5/M9已基本实现完全高阶智驾版车型，10月M7高阶智驾版车型销量占比环比有所提升33 图51：理想L7/L8/L9高阶智驾版销量占比高于L6，受L6占比提升影响理想高阶智驾版占比小幅下滑33 图52：受MONA03放量影响小鹏高阶智驾版车型销量占比下滑，P7+标配高阶智驾33 图53：秦PLUSDM-i成功申报，DM5.0技术价位有望进一步下探40 图54：新款海鸥整车加入不少摄像头，有望实现智驾能力明显提升40 图55：新款海鸥整车加入不少摄像头，有望实现智驾能力明显提升41 图56：腾势N9定位大型SUV，将搭载易三方技术等智能化配置41 图57：深蓝S09定位为大六座旗舰SUV，有望搭载华为乾崑ADS3.0系统42 图58：启