关注商用车板块胜率有保底赔率有潜在超预期随着行业销量的回升

随着行业销量回升和以旧换新政策生效，市场对商用车板块关注度提升，并开始对明年预期定价。我们从胜率与赔率角度分析行业观点：

胜率有保底：

1. 股息率保底：当前头部公司股息率5-7%，部分公司分红比例将进一步提升，契合市场风格。
2. 宏观视角：大beta在2025年触底是阶段性行业共识，近期货运流量数据（11月同比持平，环比+6%）和挖机开工小时数（11月同比+4%）支持此观点。

赔率有潜在超预期：

1. 经济超预期复苏：可能带来顺周期逻辑。
2. 政策延续与拓展：以旧换新政策若延续并拓展至国四车辆淘汰（国四保有量80-90万辆，国三仅30万辆），政策效果将明显强于今年。
3. 估值潜力：部分重点公司估值仅10倍左右，已反映今年行业弱于预期，未计入明年潜在超预期。

公司亮点：

• 宇通客车：12月出口销量高增，Q4出口交付高峰，明年出口销量有望延续增长，重视投资者回报，维持高额分红。
• 中国重汽：非俄地区增长迅速且加速，出口盈利坚挺，部分一带一路国家产品涨价，中高端市场（中东、墨西哥、澳新）增长较快。
• 潍柴动力：AI备用电源关注度高，大缸径发动机盈利能力强，天然气和大马力发动机龙头，经营韧性凸现，明年市场份额有望回升。
• 中集车辆：美国工厂高效运行，未来4年半挂车需求有望因美国制造业回流而增长，通胀抬升将正面影响ASP（平均售价）。