电力设备与新能源行业周报：半年报开启“龙头a”再验证，胜率、赔率皆佳的布局窗口明确

子行业周度核心观点： 光伏&储能：7月国内装机、电池组件/逆变器出口同增环降符合季节性特征，并且，其中仍不乏国网区域集中式新增装机环增19%（反映三北集中式项目建设加速启动）、欧洲以外地区组件出口保持环增、逆变器单月出口首次同比转正 等结构性亮点；板块半年报陆续发布，阿特斯、阳光电源、福斯特、永臻股份等龙头业绩表现亮眼，在板块弱β趋势中尽显龙头α本色，再次重申景气周期底部对“强α公司”的重点布局机会，当前位置我们认为是胜率、赔率皆佳的时间窗口。 电网：24年半年报披露，三星医疗、海兴电力、东方电子、大连电瓷业绩均超市场预期，国能日新符合预期。①三星 医疗：毛利率提升明显，同比+3.5pct；订单饱满，24H1累计在手订单同比+26%；配用电业务持续突破欧洲市场;②海兴电力：海外市场持续开拓：欧洲、墨西哥工厂、非洲新合资工厂持续建设；配网产品中标非洲巴西项目；国内业务增长亮眼；③东方电子：海外进展顺利、沙特环网柜的本地化产线正式投产、新能源及储能业务持续开拓同比大幅增长。④大连电瓷：上半年累计取得约4.4亿海外订单，海外毛利率提升至37.7%（超越国内），同比大幅提升9.52pct。 风电：本周金风科技、泰胜风能发布半年报。金风科技方面，上半年大型风机占比继续提升，风机业务毛利率同比修 复6.3pct；在手订单再创新高，0630在手外部订单规模达35.6GW；存货同比增加约44亿元，或主要受行业开工不及预期及下半年备货影响。泰胜风能方面，上半年海外收入高速增长，“两海”业务受上半年开工不及预期影响盈利有所承压；0630在执行及待执行订单共计约42亿元，环比年初增加4亿元，其中国内订单增长约6亿元，海外订单下 降约2亿元。 氢能与燃料电池：中石化制氢配储项目招标锂电储能系统，为实现100%绿氢生产迈出重要一步；基于绿氢产能放量高增已成趋势，绿氢全面渗透下潜在消纳方向以甲醇和氨为主，将催生氢气和相应设备的庞大市场规模，优先关注存在绿色能源的溢价运营商与设备商。FCV产销持续翻倍高增，7月产销达到900余辆。 本周重要行业事件： 光储风：阳光电源、福斯特发布超预期半年报业绩，阿特斯大储业务表现亮眼；奥特维与某龙头企业签署10GW+超高 速0BB串焊设备大订单；能源局发布7月国内光伏/风电新增装机数据；海关公布7月光伏电池组件、逆变器出口数据。 电网：发改委能源局印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》；2024年1-7月份，电网工程完成投资达2947亿 元，同比增长19.2%；三星医疗中标墨西哥配变订单，配电业务首次突破美洲市场。 氢能与燃料电池：国家交通部首次将氢能机车纳入准驾铁路机车范围；中广核、氢蓝时代等四方签署千辆氢车示范项目；陕西政府再发25条强链措施；宝丰第三个大型煤炭耦合绿氢利用项目落地新疆；管道输氢标准细化，氢能输配设备适用于纯氢介质和掺氢比例不超过20%。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：7月国内装机、电池组件/逆变器出口同增环降符合季节性特征，并且，其中仍不乏国网区域集中式新增装机环增19%（反映三北集中式项目建设加速启动）、欧洲以外地区组件出口保持环增、逆变器单月出口首次同比转正等结构性亮点；板块半年报陆续发布，阿特斯、阳光电源、福斯特、永臻股份等龙头业绩表现亮眼，在板块弱β趋势中尽显龙头α本色，再次重申景气周期底部对“强α公司”的重点布局机会，当前位置我们认为是 胜率、赔率皆佳的时间窗口。 一、阿特斯、阳光电源、福斯特、永臻股份等公司本周发布半年报，业绩表现普遍亮眼，在板块弱β趋势中尽显龙头α本色，再次重申景气周期底部的重点布局机会。 【阿特斯】上半年净利12.39亿元，同比-29%，其中Q2实现归母净利6.61亿元，同比-34%、环比+14%；大储放量利润首超组件，高盈利水平具备强持续性。 1）分业务来看，大储业绩爆发式增长，深入终端、规模效应释放支撑盈利能力维持高位，并有超预期空间；“利润优先”策略+领先海外渠道及产能，支撑组件业务维持显著盈利优势。 2）2024年公司大储订单批量交付加速，上半年出货2.6GWh，其中Q2交付量环比Q1增长50%以上。盈利较高水平，Q1/Q2储能业务实现净利润2.7/3.2亿元，Q2储能业务首次超越光伏组件成为公司第一大利润来源。凭借品牌、渠道、市场开发及交付能力优势，公司储能新签订单持续增加，截至Q2末公司拥有约66GWh储能系统订单储备（较Q1末增长10GWh），其中已签署合同的在手订单达26亿美元，充足订单支撑下，公司上调2024年大储产品出货规划至6.5-7GWh，同增500%以上。 3）公司上半年光伏产品全球销量14.5GW，其中Q2出货约8.2GW，环比Q1增长30%。公司在组件销售价格和出货量之间综合平衡，优先考虑利润，主动调整出货量，凭借领先的全球化产能布局（美国5GW组件产能于Q1开始交付产品、5GW电池片产能预计2025年内投产）及海外渠道优势在全球范围内挖掘高毛利订单，Q1/Q2组件业务实现利润2.8/2.2亿元，在产业链价格快速下降带来大额存货减值（Q1/Q2分别为2.3/4.1亿元）的背景下，公司组件经营端盈利维持较高水平，优势显著。公司预计全年组件出货32-36GW（较前次下调），其中Q3约9-9.5GW。 4）公司公告中判断下半年业绩会好于上半年，微调公司24-26年净利润预测至37.9、45.8、55.7亿元，当前股价对应PE分别为10/8/7倍，行业逆境中的强势业绩表现充分验证公司在光储业务领域的独特优势，伴随后续公司盈利的持续兑现及美国贸易政策的逐步明朗，我们预计公司估值端具备较大修复空间，维持“买入”评级和重点推荐。 【阳光电源】上半年净利49.6亿元，同比增长14%，其中Q2净利28.6亿元，同比微增，环比增长37%，符合我们预期，略超市场预期；公司盈利能力持续亮眼，下半年海外储能订单加速确认有望进一步驱动业绩增长。 1）光储产品价跌量增，盈利能力持续保持高位：逆变器收入131亿元，同比增长12.6%，毛利率37.6%，同比提升1.7pct。储能系统收入78亿元，同比下降8.3%，毛利率40.1%，同比提升12.6pct，我们判断逆变器/储能收入同比增速放缓/同比下降主要是因为原材料价格下跌带动产品单价下滑所致。上半年公司根据最新会计准则将保证类质保费用计入营业成本，复原后预计上半年逆变器、储能系统毛利率约40%、43%左右，延续去年高盈利状态。 2）存货及合同负债环比高增，预示下半年出货保持高增：截至2024Q2末存货281亿元，较年初增加67亿元，主要系公司各业务增长、备货增加所致；合同负债90亿元，较年初增加25亿元，其中78亿元为预收货款，较年初增加31亿元（环比+68%），显示出公司在手订单充沛，预示下半年出货及业绩保持高增。 3）海外储能订单加速释放，非美地区占比提升明显：根据我们统计，公司2023-2024年累计公布的海外储能大订单规模高达17.7GWh，其中订单规模较大的地区分别为中东、澳大利亚、欧洲，分别占比为49%、22%、19%，随着海外新兴市场大储需求逐步放量，公司对美出货占比显著下降，进一步提升公司综合竞争力和抗风险能力。 4）根据公司半年报及我们对行业最新判断，微调2024-2026年归母净利润预测至123、150、180亿元，对应PE为11、9、8倍，维持“买入”评级和重点推荐。 【福斯特】上半年收入107.6亿元，同比+1.4%，净利9.3亿元，同比+4.9%。其中Q2净利4.1亿元，同比-21.8%，环比-22%；行业景气逆境中再显胶膜龙头优势，新材料快速放量空间广阔。 1）胶膜盈利超预期，逆境提份额彰显龙头优势。上半年公司光伏胶膜销量13.9亿平，同增43.6%，全球市占率显著提升。在光伏胶膜产品价格下跌、部分竞争对手亏损的背景下，公司凭借成本、产品结构、海外优势产能等全方位优势，Q2销售毛利率环比提升2.8pct至18.05%，测算胶膜产品单平净利环比提升。 2）成本优势+差异化产品+海外优势产能全方位巩固盈利优势。近年电池组件技术快速迭代，公司通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力，可以为TOPCon、HJT、0BB、XBC、薄膜、钙钛矿等多种技术路线提供“性价比最优秀”的封装方案，通过领先的差异化产品提升盈利能力。此外，公司海外产能布局领先，泰国一期、越南产能已投产，计划启动泰国二期扩产计划，全球化产能布局可充分满足海外组件客户需求，持续推动全球份额及盈 利能力的提升，巩固龙头地位。 3）经营活动现金流大幅转正，审慎计提信用减值影响业绩。行业经营承压的背景下，公司通过优化采购及回款管理，上半年经营活动现金流量净额大幅转正至9亿元，彰显精益管理能力及产业链地位优势。上半年公司基于审慎性原则计提减值2.35亿元，影响净利润约2.08亿元，其中信用减值1.73亿元。 4）电子材料有望进入高速发展期。上半年公司感光干膜销量同增35.8%，凭借核心原材料自供、导入全球头部PCB企业等优势，电子材料业务将进入高速发展期；铝塑膜销量同增35.5%，未来随着产能扩张及客户拓展，行业排名有望持续提升。 5）考虑到下游组件企业经营承压或增加公司信用减值损失，下调公司24-26年归母净利润预测至23（-14%）、30 （-11%）、36（-12%）亿元，当前股价对应PE为16/12/10倍，公司盈利优势显著、竞争格局稳固，电子材料业务有望高速发展，维持“买入”评级。 【永臻股份】上半年收入35.3亿元，同增41%，净利1.77亿元，同增4%，其中Q2收入20.5亿元，同增60%、环增39%，实现归母净利1.09亿元，同增2%、环增63%。 1）新增产能投产带动出货增长，收入同比高增。上半年公司芜湖基地逐步投产，边框型材销量增加，带动收入同比高增。目前公司拥有江苏常州、辽宁营口、安徽滁州、安徽芜湖、越南五大生产基地，芜湖基地处于产能爬坡阶段，越南基地处于设备调试阶段，五大生产基地产能全部释放后光伏铝边框产能可提升至69万吨，助力公司份额提升。 2）盈利能力环比修复。Q1公司受春节假期、新增产能爬产等因素影响，毛利率承压，Q2相关影响因素逐步消除，毛利率环比修复1.0PCT至7.6%。当前时点公司下游组件客户盈利承压、铝边框加工费承压，但考虑边框行业中尾部产能盈利压力较大，预计后续边框加工费及盈利下降空间有限。 3）公司积极推动可再生铝降本及海外产能建设，随在建越南产能投产，公司有望开拓印度、土耳其、美国等海外市场，驱动盈利能力提升。 二、国内7月装机21GW同增12%，集中式项目建设加速启动迹象显著；组件/电池、逆变器7出口环比略降符合预期，欧洲以外地区组件出口保持环增、逆变器单月出口首次同比转正，是重要亮点。 国内7月光伏新增装机21.05GW，同比+12%、环比-10%，或因夏季高温一定程度影响装机；1-7月累计装机123.53GW，同比+27%。 从装机结构看，7月国网地区新增装机16.41GW，同比-3%、环比+1%，其中集中式/分布式装机7.63/8.79GW，同比-14%/+9%，环比+19%/-11%，集中式项目建设加速启动。 出口方面：7月电池组件出口28.8GW，同比+72%，环比-1.7%，1-7月电池组件出口186.4GW，同比+39%；此外，7月逆变器出口56亿元，同比+3%，环比-14%。7月出口环降预计主要受到欧洲暑休影响，然而1-7月电池组件出口量累计增速39%、以及逆变器月度出口金额年初以来首次同比转正，均反映出海外需求强势增长的持续性以及此前高库存的消化良好。 其中7月组件出口22GW，同比+62.3%，环比-7.0%。欧洲暑休导致组件出口量下降，