海外经济与政策周报：特朗普交易的胜率与赔率

一周海外重要事件汇总： 中东：布林肯再度访问中东，卡塔尔举行停火会谈； 美国：大选提前投票人数较2020年回落；特朗普胜选概率仍高，在竞选活动中提及“取消所得税”、“削减50%能源账单”；褐皮书显示美国经济活动平稳；10月制造业PMI边际改善，服务业仍强； 欧洲：欧元区制造业PMI低位上升；欧央行官员表态偏鸽； 日本：制造业、服务业PMI同步回落，日央行表态偏鸽，日元进一步贬值。 美国高频指标跟踪：周度经济现状波动向好，周度就业改善，生产情况分化，零售增速上升，房地产购买需求回落，金融市场流动性风险较小。特朗普在全部战场州以较小幅度领先。 全球资产表现：本周在特朗普胜选预期较强、美国经济仍稳、日欧央行相继放鸽的背景下，美元指数续涨0.83%，其余货币普遍贬值，10年美债利率进一步上行17BP； 受汇率波动对流动性的影响，港股相对承压；A股在有利政策环境下主要指数普遍收涨；美股三大指数涨跌不一，利率上升为定价的分母端带来扰动；油气、贵金属价格受中东局势与“特朗普交易”影响上涨。向前看，从胜率的角度，特朗普胜选预期升温，这对美元、黄金、加密货币以及美股部分板块存在支撑；另一方面，考虑美债利率上行对经济软着陆的不利影响，以及特朗普削减能源成本的主张同样具备一定“抗通胀”属性，再通胀风险易被高估，“逆向特朗普交易”的赔率正在上升。 风险提示：海外经济波动超预期风险；海外政策风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 1.一周海外重要事件汇总 1.1中东：布林肯再度访问中东，卡塔尔举行停火会谈。 10月22日，美国国务卿布林肯抵达以色列。自新一轮巴以大规模冲突爆发以来第11次访问中东地区，也是自上个月底以色列与黎巴嫩真主党的冲突升级以来首次访问中东地区。在与以色列总理内塔尼亚胡会晤时，布林肯称希望借巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）领导人辛瓦尔之死，推进巴以停火谈判。在黎以问题上，美方称更倾向于通过外交手段停火。 当地时间10月24日，以色列总理办公室发表声明，表示由以色列情报和特勤局局长巴尔内亚率领的以色列代表团将于本月27日前往卡塔尔首都多哈，与美国、卡塔尔等多方代表就加沙地带停火和释放被扣押人员等问题举行会谈。 当地时间10月26日，以色列启动对伊朗军事目标的精确袭击。白宫国家安全事务委员会发言人肖恩·萨维特表示，以色列对伊朗军事目标的“针对性打击”是“自卫”行动，是对伊朗10月1日对以色列发动弹道导弹袭击的回应。 本周国际油价（布油）先在停火谈判声明后小幅回落，在以色列发动袭击后再度转升，但波动幅度有限，一降一升均未突破周内低点与高点，显示市场对停火谈判的预期有限，对以色列发动的袭击也预期较为克制。 图表1：布油价格本周走势（美元/桶） 1.2美国：大选提前投票人数较2020年回落；特朗普胜选概率仍高，在竞选活动中提及“取消所得税”、“削减50%能源账单”；褐皮书显示美国经济活动平稳；10月制造业PMI边际改善，服务业仍强。 今年提前投票数较2020年大选同期明显回落，使得提前投票的观测价值下降。为了方便选民、提高参与度，美国大部分州允许选民在总统选举投票日前，通过提前亲自投票或邮寄选票的方式提前投票。参考《纽约时报》的数据，截至美国时间10月24日，今年大选已有2907.2万张提前投出的选票，除俄克拉荷马州外的全部州已均有提前投票产生。但对比之下，今年的提前投票数大约仅为2020年大选同期的一半。主要原因在于2020年存在疫情影响，提前投票可以避免人群聚集，多州也因此更改了法律；但在今年，一方面，疫情的影响消除，另一方面由于“欺诈选票”等担忧，部分州再度收紧了允许提前投票的要求。 今年民主党提前投票人数依然多于共和党，但差距较2020年缩小。由于提前投票的结果并不会提前公布，只能按照提前投票者自身所登记的党派，来进行大致观察；且因为只有部分州对邮寄选票者进行党派登记和跟踪，这将进一步减少提前投票的观测价值。从2020年的实际情况来看，民主党人的提前投票比例更高，原因或许是民主党在年轻人和少数族裔中的支持率较高，更能接受和适应投票形式的变化。今年从典型州情况来看，宾州有58.0万民主党人和25.4万人共和党人已寄回选票，民主党依然领先，但共和党人的提前投票比例已有所上升，2020年共和党选票仅占该州邮寄选票的23%，今年到目前为止为27%，表明特朗普鼓励共和党人提前投票的努力取得一定成效；在北卡罗莱纳州，在2020年提前投票的前三天，该州约有37万名民主党选民亲自投票，而共和党人为24.8万名，今年则约有30万名民主党人亲自提前投票，而共和党人有29.6人，当然飓风对该州投票方式存在一定影响。 哈里斯受部分共和党温和派人士的支持，或导致提前投票的观测价值进一步下降。当地时间10月21日，哈里斯与她的共和党支持者、前众议员利兹·切尼一同在摇摆州参加了竞选活动，以面向部分前期支持黑莉、反对特朗普的共和党温和派人士进行拉票。因此仅靠投票者所属党派，也难以准确判断投票结果。 今年提前投票变化的可能影响：总体来看，数量回落和缺乏党派登记都将使提前投票的总体观测价值下降。对于哈里斯选情，紧迫感或有所上升，因为民主党在提前投票中的比例更高，但今年提前投票人数回落，使得哈里斯需要加倍努力来动员那些依赖于提前投票和邮寄选票的选民，确保他们仍然能够通过其他方式完成投票。对于特朗普，由于民主党成功缩小了与民主党在提前选票上的差距，或许会有选情上的小幅利好，因为其他选民看到自己党派的选民积极参与，其投票积极性也会受到鼓舞。 从最新选情来看，截至10月25日，预测市场平台Polymarket显示，特朗普的即时胜率升至64.1%，共和党拿下参议院、众议院的胜率分别为85%、52%。 从重要竞选发言来看，特朗普当地时间25日在采访中提及“取消所得税并以关税替代”的想法，美国学者普遍认为此做法经济破坏性较大，且即使共和党控制国会也不太可能废除所得税。一方面，关税不具备所得税的累进性，将加大贫富差距；另一方面，现阶段美国财政年度的所得税收入甚至高于全年进口商品价值，即使全面征收100%的关税也难以弥补所得税，且还未考虑关税对于贸易量的负面冲击。总体来看，考虑到特朗普本身尚未正式提议结束所得税制度，谈及“取消所得税”或是想通过“求上得中”的策略为其减税政策的推行提高可能性。另外，特朗普在当地时间24日的竞选集会上提及“将通过在美国钻探和生产更多能源，从而把能源账单削减50%”。近期市场普遍预计特朗普胜选将推升再通胀风险，并导致美联储降息预期回调，这也表现在美元指数与美债利率的同步上行。特朗普此番言论，提醒市场不得忽视其政策的“抗通胀”属性，尤其在能源通胀端。 图表2：美国总统与国会选举即时胜率预测（截至10月25日） 经济方面，褐皮书显示美国经济活动平稳。美联储每年发布八次褐皮书报告，介绍全美12个联储区域关于经济状况和前景的定性信息或“轶事”，对美联储评估区域经济发展状况起到补充作用。褐皮书的定性性质，可以描述经济中的动态趋势，这些趋势在现有的经济数据中可能不易显现。在9月美联储议息会议新闻发布会上，当有记者提问“为何在通胀数据降温、零售数据强劲、GDP增速预期仍为3%的情况下，美联储还是以50基点的幅度开启降息”时，鲍威尔强调降息决定综合考虑了“2份通胀数据、2份就业数据、1份季度就业薪资报告以及褐皮书报告的‘轶事’”，显示褐皮书在美联储观测经济状况时起到的补充作用。 10月23日，美联储发布最新褐皮书，根据9月初至10月11日收集到的信息编制。最新一期报告较上一期（9月4日发布）的变化整体偏平稳，经济活动增长的区域减少了1个，但就业增长的区域数量有所增加，通货膨胀继续放缓。 具体来看，在经济方面，2个区域报告了温和增长，10个区域几乎没有变化（前两期报告分别为5个、9个），显示经济活动平稳或小幅放缓，制造业活动仍在多数区域下降，降息改善银行业前景，消费偏平稳，房地产市场总体稳定，飓风破坏了东南部旅游业和商业活动。在就业方面，超过一半的区域略有或适度增长（上一期报告为5个区域），显示就业小幅改善，但对员工的需求有所缓解，招聘主要集中在替代而不是增长上，工资总体上继续以适度至中等的速度上涨。在价格方面，通货膨胀继续放缓，鸡蛋和乳制品价格上涨幅度更大，符合9月CPI数据显示的食品通胀反弹。同时，保险和医疗保健成本上涨，多个区域投入价格的上涨速度快于销售价格，从而压缩公司利润率。 本期褐皮书的一大特点，在于显示大选不确定性对经济活动的短期影响增加，但企业对长期更加乐观，指向经济软着陆仍为基准情况，部分经济活动或将被推迟到大选以后。报告全篇21次提及“不确定性”（上一期为12次）、16次提及“大选”（上一期为6次），涉及多个联储区域以及金融、房地产、制造业、IT业、消费等多个领域，如纽约联储提到“由于围绕总统选举的不确定性增加，联系人在决策中犹豫不决”，但展望未来，“企业持乐观态度”；克利夫兰联储提到该区域制造业“一些生产商推迟了订单，由于与即将到来的总统选举相关的不确定性”，建筑业“许多公司计划等到大选后再承接建筑项目”。 总体来看，美国近期定量经济数据如非农、零售销售等多数指向经济存在韧性，褐皮书提供的定性信息同步显示经济活动短期偏平稳，大家对长期前景更加乐观，经济急剧恶化风险较小，软着陆仍为大概率事件。向前看，在经济尚存韧性叠加再通胀风险背景下，预计美联储将在11月减小降息幅度至25基点。从后续降息路径来看，FedWatch显示市场预期至明年6月份美国还将降息5次125BP，降息决策除了依赖于经济数据变化，总统大选与国会选举结果带来的政策变化也是重要影响因素。 其他经济指标，美国10月标普全球制造业PMI初值47.8，WIND公布预期47.5，9月终值47.3；服务业PMI初值55.3，WIND公布预期55.0，9月终值55.2；综合PMI初值54.3，WIND公布预期53.8，9月终值54.0。制造业活动边际改善，服务业依旧强劲。 图表3：美国标普制造业产出、服务业、综合产出PMI 美国10月密歇根大学消费者信心指数终值70.5，初值68.9，9月终值70.1，消费者信心小幅改善，通胀对消费信心的影响处在消退阶段。美国9月谘商会领先指标环比降0.5%，WIND公布预期降0.3%，前值从降0.2%修正为降0.3%；同步指标环比升0.1%，前值升0.3%；滞后指标环比降0.3%，前值持平。 从本周美联储官员表态来看，美联储卡什卡利表示“倾向于在未来几个季度放慢降息步伐”，他支持美联储上个月幅度大于常规的降息，但表示预计未来会议的降息幅度较小。美联储戴利表示，预计美联储将继续降息，以防止劳动力市场进一步疲软。 图表4：美国密歇根大学消费者信心指数、实际收入增速 1.3欧洲：欧元区制造业PMI低位上升；欧央行官员表态偏鸽。 欧元区10月制造业PMI初值45.9，9月终值45.0；服务业PMI初值51.2，9月终值51.4；综合PMI初值49.7，预期49.8，9月终值49.6。德国10月制造业PMI初值42.6，9月终值40.6；服务业PMI初值51.4，9月终值50.6。反映欧元区制造业活动收缩放缓，服务业PMI持续扩张。德国10月IFO商业景气指数86.5，较前值85.4小幅回升，结束了连续5个月的下跌，整体仍处低位。构成商业景气指数的四项指标中，除建筑业指标环比下降外，制造业、服务业和贸易指标均环比上升。IFO官方表示“在德企业对当前业务状况满意度上升，对未来几个月的前景预期也有所改善，但整体依然较为谨慎”。 英国10月制造业PMI初值50.3，9月终值51.5；服务业PMI初值51.8，9月终值52.4；综合PMI初值51.7，9月终值52.6。 图表5：欧元区制造业PMI 图表6：德国IFO商业景气指数 本周欧央行官员表态偏鸽。欧洲央行首席经济学家连恩表示，欧元区通胀回落处于正轨之上；服务业的增长势头依然保持强劲，但已经出现了减缓的迹象；通胀