定量策略周报：赛道板块短期胜率赔率进入合意区域

证 券 研2023年04月17日 究 报赛道板块短期胜率赔率进入合意区域 告 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 —定量策略周报 指数临近压力位，仓位信号建议维持60%。震荡期布局数字经济、央国企中的轮动扩散机会之外，也可以关注调整时间较长的新能源反弹行情。二季度国内金融市场剩余流动性指标进一步宽松的可能性不高，风格更多关注真实成长。 当前建议仓位：60%。 外资角度来看，北向资金分歧较大，配置盘流出-27.47亿，交易盘流入32.63亿。推荐继续跟踪近期收益率更强的短线外资信号。 1、《医药、电新类ETF净申购显著增加》2023-04-11 2、《主动股基在TMT仓位有分歧，中证商用飞机高端制造ETF集中申报》2023-04-10 3、《逼近压力位，布局扩散机会》 2023-04-10 相关研究 金融工程研究 内资机构上周流入电子、非银、通信，上周流出-1242.5862亿。 动量反转风格来看，近期逐渐转为动量。 后续我们认为需观察的事件包括：五月是否加息25BP。 ▌风格观点 中信稳定、中信医药。 ▌宽基观点 科创50、上证50。 ▌行业/主题观点 电子、医药、有色、电力公用事业、（建筑、家电）、（电力设备及新能源、机械）。 ▌ETF周首推 本周首推VRETF（159786）和稀有金属ETF（159608）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、综合观点5 1.2、风格6 1.3、宽基6 1.4、行业6 1.5、每周首推ETF7 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾9 3、外围市场跟踪11 4、因子监控12 5、主流资金跟踪14 5.1、资金流向跟踪14 5.2、北向细分席位资金跟踪15 6、全景图一览18 7、风险提示22 图表目录 图表1：近期周首推表现7 图表2：周首推：VRETF（159786）7 图表3：周首推：稀有金属ETF（159608）7 图表4：行业比较框架梳理9 图表5：组合相较等权基准超额收益9 图表6：上周行业收益率一览9 图表7：美债长短差价11 图表8：联邦基金期货隐含加息预期11 图表9：北向流入合并指标vs20日滚动净流入11 图表10：因子超额收益12 图表11：因子RANKIC变动12 图表12：因子多空走势12 图表13：因子纯多头走势12 图表14：行业排名视角12 图表15：主力资金金额划分净流入跟踪14 图表16：北向资金席位划分净流入跟踪14 图表17：两融规模跟踪14 图表18：配置盘往年同期累计净流入对比15 图表19：交易盘往年同期累计净流入对比15 图表20：配置盘年初至今风格累计净流入15 图表21：交易盘年初至今风格累计净流入15 图表22：配置盘近一周行业净流入15 图表23：交易盘近一周行业净流入15 图表24：配置盘当前行业持股市值占比情况16 图表25：交易盘当前行业持股市值占比情况16 图表26：北向重仓、净买入超额收益16 图表27：北向重仓、净买入RANKIC16 图表28：北向细分席位自身收益率测算16 图表29：一级行业资金流排名趋势全景图18 图表30：一二级行业景气度指标趋势全景图19 图表31：重要指数情绪指标趋势全景图20 图表32：一级行业四维全景图21 图表33：近期定量策略周报观点一览与仓位推荐情况21 1、每周鑫思路 1.1、综合观点 整体结论： 指数临近压力位，仓位信号建议维持60%。震荡期布局数字经济、央国企中的轮动扩散机会之外，也可以关注调整时间较长的新能源反弹行情。二季度国内金融市场剩余流动性指标进一步宽松的可能性不高，风格更多关注真实成长。 当前建议仓位：60%。 外资角度来看，北向资金分歧较大，配置盘流出-27.47亿，交易盘流入32.63亿。推荐继续跟踪近期收益率更强的短线外资信号。 内资机构上周流入电子、非银、通信，上周流出-1242.5862亿。 动量反转风格来看，近期逐渐转为动量。 后续我们认为需观察的事件包括：五月是否加息25BP。 海外市场跟踪： 外盘来看，3月通胀数据好于预期下行，零售数据引发衰退担忧，但5月加息25bp概率维持不变，风险资产进入短暂喘息期，关注下次5月FOMC会议节点。 通胀数据小幅好于预期下行。美国3月CPI同比升5%，低于预期的5.1%，前值6%；核心CPI同比升5.6%，预期升5.6%，前值升5.5%；季调后CPI环比0.1%，预期0.2%，前值0.4%；季调后核心CPI环比升0.4%，预期升0.4%，前值升0.5%。下行一部分原因是2022年3月的高环比(1.30%，之前月份均在1%以下)，且从资产价格来看风险资产3月已计入大部分降息预期。 零售超预期回落。美国3月零售销售环比下降1%，预期为下降0.4%，超预期的下降也 引发市场对衰退的担忧。 整体来看，外盘市场对利率预期的博弈3月在银行风险事件助推下已计入较高的年内降息预期，风险资产也有较好的反弹表现回应，当前预期或又回到偏乐观路径。从利率期货加息预期来看，风险事件发生后市场交易出的路径为5月议息会议暂停加息，从7月开 始至年底降4次25bp（近3周已经有所收敛5月25bp概率增至8成以上，但年内降息预期仍强）。3月CPI整体复合预期走低，但通胀粘性风险并未彻底消除，目前通胀、就业、金融风险并未明显改善，后续降息路径可能不会如市场预计的一样一帆风顺。近3周美联储资产负债表结束扩张，本次金融风险或只是中场休息，经济和通胀走势交易，决定后续预期差向哪一方收敛。5月初的FOMC会议决定是下一个重要路标，此前风险资产维持一段喘息期，后续预期差的收敛或仍是风险资产的风险点。 国内市场跟踪： 目前整体经济复苏的强度和节奏仍有分歧，流畅的上行趋势需要更强的复苏数据验证及政策力度的再明确；但国内经济弱现实已经被市场计价利空有限，且中美周期错位下A股更有吸引力。从资金面来看，私募仓位2月小幅走低，上周公募仓位小幅下行，ETF净赎回-185亿后本周小幅回流+25亿(科创50继续-29.94亿/医药+65.59)，公募发行权益类上周29亿仍在低位，北向资金近期流入意愿继续增强。预计短期仍偏震荡为主，中期向上格局不变。价值成长驱动来看：4月开始4.5/10偏均衡,其中北向交易盘资金流已经开始转向偏向成长。 本周对风格、宽基、行业的配置建议如下： 1.2、风格 中信稳定、中信医药。 1.3、宽基 上证50+科创50为主线。 1.4、行业 电子、医药、有色、电力公用事业、（建筑、家电）、（电力设备及新能源、机械）。 1.5、每周首推ETF 本周首推VRETF（159786）和稀有金属ETF（159608）。 图表1：近期周首推表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表2：周首推：VRETF（159786） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表3：周首推：稀有金属ETF（159608） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾 我们认为行业内基本面逻辑发生改变时，首先体现在高频行业数据或草根调研的结果中。当市场上有影响力的投资者捕获到上述信息变动时，会对这种信息做出响应。当市场对逻辑认可时，“聪明钱”将流入该行业或个股。最终体现在当期正式财报中。 基于上述框架，我们在前文中，分别构建了： 1.代表投资者观点变动的“财报预期”因子 2.代表聪明钱交易行为的“与鲸同游复合资金流因子”用于行业比较和构建轮动策略。 PMS中我们展示相对于沪深300的收益率，长期累计超额收益显著。另外我们计算与鲸同游组合相较于行业等权基准超额情况： 近一周《与鲸同游》组合绝对收益-1.22%，同期行业等权基准-0.34%，相对行业等权超额收益-0.88%。 近一个月《与鲸同游》组合绝对收益3.31%，同期行业等权基准3.08%，相对行业等权超额收益-3.80%。 年初至今《与鲸同游》组合绝对收益12.15%，同期行业等权基准-5.68%，相对行业等权收益17.84%。 图表4：行业比较框架梳理 资料来源：华鑫证券研究 图表5：组合相较等权基准超额收益图表6：上周行业收益率一览 20% 15% 10% 5% 0% -5% 0.08 0.06 0.04 0.02 0 -0.02 -0.04 -0.06 ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( 有建石传电钢银医商机电非房基交煤家纺汽建电国消通轻农计食色筑油媒力铁行药贸械力银地础通炭电织车材子防费信工林算品金中石中及中中中零中设行产化运中中服中中中军者中制牧机饮 ( ( ( ) ( ) ) ) ( ) ) ( ( ) ( ) ) ) ) ( ) ( 属信化信公信信信售信备金中工输信信装信信信工服信造渔中料 -10% 与鲸同游组合行业等权基准超额收益 中中用 ( ) ) 业 信信事 ) 中信 中及融信中中中 ) ) ) ) ( ) 信 中 能 信新信信信 ) () 源 中信 中务中中信中 ) ) ) ) ( ) 信中信信信 ) 信 近一周收益率近一个月收益率年初至今收益率 近一周收益率基准 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 3、外围市场跟踪 图表7：美债长短差价 美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年 -1.50 0.00 -1.00 1.00 -0.50 2.00 0.00 3.00 0.50 4.00 1.50 1.00 5.00 2.00 6.00 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表8：联邦基金期货隐含加息预期 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表9：北向流入合并指标vs20日滚动净流入 合并指标(美指+RMB在岸+CDS) 北向20日滚动流入 -1500 0 -1000 0.2 -500 0.4 0 0.6 500 0.8 1500 1000 1 2000 1.2 '2014-11-17' '2015-01-20' '2015-03-25' '2015-06-01' '2015-07-31' '2015-10-09' '2015-12-09' '2016-02-16' '2016-04-19' '2016-06-20' '2016-08-19' '2016-10-31' '2016-12-30' '2017-03-07' '2017-05-15' '2017-07-13' '2017-09-11' '2017-11-14' '2018-01-16' '2018-03-21' '2018-05-30' '2018-07-31' '2018-10-08' '2018-12-06' '2019-02-15' '2019-04-16' '2019-06-25' '2019-08-23' '2019-10-29' '2019-12-30' '2020-03-05' '2020-05-14' '2020-07-16' '2020-09-11' '2020-11-20' '2021-01-21' '2021-03-26' '2021-06-04' '2021-08-05' '2021-10-18' '2021-12-14' '2022-02-21' '2022-04-26' '2022-07-04' '2022-08-30' '2022-11-03' '2023-01-05' '2023-03-10' 资料来源：Wind，华鑫证券研究 4、因子监控 图表10：因子超额收益图表11：因子RANKIC变动 20% 因子周超额收益因子月累