国泰科创板100ETF投资价值分析：当前科创100的赔率：胜率优势明显

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2023年08月30日 当前科创100的赔率-胜率优势明显——国泰科创板100ETF投资价值分析 从量化视角我们以赔率-胜率-趋势-拥挤度框架作为指数投资价值的分析工具，当前上证科创板100指数具备较高投资价值： 1、赔率层面：三大估值方法均显示当前科创100指数的估值处于底部区域。1）指数PE、PB所处估值分位数当前位于1%分位数附近，处于历史 极低水平，估值修复空间较大；2）相对估值的zscore小于-1.5倍标准差，向上空间较大，相对估值的修复才刚刚开始；3）反向DCF模型显示当前科创100指数的业绩透支年份为4.1年，指数的业绩透支年份相比科创50指数具备优势，估值处于历史底部区域，向上的空间远高于向下的风险。 2、胜率层面：科创100景气度持续扩张，最新业绩指标底部企稳。科创 100分析师景气指数从2023年3月底开始进入扩张区间，相对大盘ROE有望持续改善。指数的ROE_TTM在最低点6%附近企稳回升。从财务数据和分析师盈利预测调整看，指数未来盈利改善概率较大。 3、情绪层面：科创100趋势处于左侧区域，当前拥挤度较低。创100趋 势指标位于0轴下方，处于左侧区域，可以继续等待右侧机会。当前科创 100的交易拥挤度为0.3倍标准差，从过去两年的高点明显回落，当前拥挤度分位数较低，目前可左侧埋伏，等待右侧趋势突破信号。相比于科创50指数，短期科创100指数受到北向资金流出影响较小。 科创100相比科创50而言具备相对优势： 1、指数编制：聚焦科创板市值腰部企业的选股方案。相对科创50而言， 科创100聚焦的更多是科创板里面市值腰部企业，相当于在科创50的基 础上，科创100的推出弥补了科创板里面中等市值股票的覆盖缺口。 2、科创100相比科创50而言具备高收益高弹性等优势。科创100的行 业分布相比科创50而言科技新兴行业配置权重更大，行业覆盖广度更大， 例如科创100在医药、机械、基础化工等行业配置权重更大，且覆盖了通信、家电、汽车、农林牧渔等科创50当前没有布局的行业。相比科创50，科创100指数在专精特新小巨人、机构调研、小市值等概念上暴露度更高。科创100指数长期业绩跑赢科创50、沪深300。科创100在权益牛市情景中上涨的弹性优于科创50，具备高收益、高弹性的优势。从各项风险收益指标综合对比来看，科创100指数相比科创50具备更高的投资性价比。国泰科创板100ETF基金投资价值分析： 1、国泰科创板100ETF（认购代码：588123，交易代码：588120），跟踪指数为上证科创板100指数（000698.SH）。基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。 2、国泰基金旗下ETF产品线齐全。国泰基金是业务领域最广泛的基金管理公司之一，拥有多牌照优势。国泰基金产品规模及流动性优势突出。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师杨晔 执业证书编号：S0680523070002邮箱：yangye3657@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理张国安 执业证书编号：S0680122060011邮箱：zhangguoan@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：市场重回震荡筑底状态》2023-08-27 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面与情绪面改善》2023-08-26 3、《量化分析报告：政策暖风频吹，竞争格局改善——华夏中证全指房地产ETF投资价值分析》2023-08-244、《量化周报：市场短中期均处于胶着状态》2023-08- 20 5、《量化分析报告：择时雷达六面图：资金面有所弱化 2023-08-19 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、国盛金工指数投资价值分析框架4 100.1指数配置分析框架：赔率、胜率、趋势和拥挤度4 100.2指数投资价值分析范式5 二、从量化视角观察当前科创100的配置价值6 2.1赔率层面：当前科创100指数估值处于底部区域6 2.1.1估值方法一：当前PE和PB处于历史极低水平6 2.1.2估值方法二：相对估值的z_score处于底部区域6 2.1.3估值方法三：反向DCF模型显示科创100业绩透支年份已经跌至底部区域7 2.2胜率层面：科创100景气度持续扩张，最新业绩指标底部企稳8 2.3情绪层面：科创100趋势处于左侧区域，当前拥挤度较低10 三、科创100相比科创50而言具备相对优势13 3.1指数编制：掘金科创板中小成长13 3.2指数成分股：布局科创中小盘，与科创50形成互补14 3.3指数业绩：科创100业绩优秀，弹性比科创50更高18 3.4指数风格特征：中小市值、高流动性、高成长19 四、国泰上证科创板100ETF投资价值分析20 4.1国泰科创板100ETF基本信息20 4.2基金经理投资经验丰富20 4.3基金管理人旗下ETF产品线齐全21 参考报告22 风险提示22 图表目录 图表1：指数配置分析框架：赔率、胜率、趋势和拥挤度4 图表2：科创100指数PE估值处于历史1%分位数附近6 图表3：科创100指数PB估值处于历史1%分位数附近6 图表4：科创100与大盘的相对估值比处于较低水平，明显被低估7 图表5：科创100指数当前的业绩透支年份跌至历史25%分位数以下，处于历史底部区域8 图表6：科创100当前的业绩透支年份低于科创50，估值更低8 图表7：科创100的分析师景气指数处于扩张状态，相对大盘ROE持续上行9 图表8：科创100的分析师景气指数处于上升趋势时，指数具备明显超额收益9 图表9：科创100的ROE_TTM10 图表10：科创100的归母净利润增速10 图表11：近期分析师在明显上调未来1（2）年ROE的预测10 图表12：近期分析师在明显上调未来1（2）年净利润增速的预测10 图表13：科创100指数的趋势指标位于0轴上方，低于右侧区域，中期趋势较强11 图表14：科创100的交易拥挤度从顶部回落，目前低于0.3倍标准差，处于历史较低水平11 图表15：北向资金近1个月累计净流入对比（截至2023/8/25）12 图表16：指数基本信息对比——科创100VS科创50（截至2023/8/25）13 图表17：指数前十大成分股（截至2023/8/25）15 图表18：指数成分股中信一级行业分布（截至2023/8/25）16 图表19：指数成分股中信三级行业分布（截至2023/8/25）16 图表20：指数成分股行业分布对比（截至2023/8/25）16 图表21：科创板市值分布情况（截至2023/8/25）17 图表22：指数成分股市值权重分布（截至2023/8/25）17 图表23：科创100与科创50指数暴露度较高的概念（截至2023/8/25）17 图表24：科创100长期来看跑赢科创50（计算区间：2020/1/1-2023/8/25）18 图表25：科创100指数的弹性优于科创50等其他指数（计算区间：2020/1/1-2023/7/31）18 图表26：指数的风险收益指标对比（计算区间：2019/12/31-2023/8/25）19 图表27：指数的风格因子暴露（截至2023/8/25）19 图表28：基金基本资料20 图表29：科创板100ETF费率结构20 图表30：基金经理在管产品一览（截至2023/8/25）21 图表31：公司在管规模Top20的ETF产品一览（截至2023/8/25）22 “掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：国泰上证科创板100交易型开放式指数证券投资基金（简称：科创板100ETF，认购代码：588123）。 一、国盛金工指数投资价值分析框架 1.1指数配置分析框架：赔率、胜率、趋势和拥挤度 在指数配置层面，我们在专题报告《资产配置的四种范式：赔率、胜率、趋势与拥挤度》曾系统性阐述过资产在一轮上行周期中会有经历四个不同的信号和阶段： 1)赔率：赔率即指数估值，或者说收益空间，我们用业绩透支年份来代理。 参考我们之前的报告《估值运行的逻辑》，我们基于反向的二阶段DCF模型，采用分析师盈利预测和当前指数PE估值，可反推其业绩透支年份，代表指数当前估值水平透支的业绩，越低代表赔率越高，越高则有杀估值的风险。 2)胜率：胜率即指数景气度，分为历史景气度和分析师预期景气度。 历史景气度是行业最新财报营收增速、净利润增速和ROE的边际变化； 分析师景气度是统计指数内上调盈利预测的机构占比，通过扩散指数的方法编制了分析师景气指数，详细可参考报告《分析师行业景气指数构建与应用》。 3)趋势：指数过去12个月相对于大盘指数的信息比率。 趋势是市场投资者的投票结果，代表市场的认知，从长期来讲，市场永远在自我迭代和进化，因此趋势可以帮助我们识别市场一致预期。当我们没有配置思路的时候，不妨借助市场交易理解当下趋势，体现的是市场有效性的价值。 4)拥挤度：指数换手率比率、波动率比率和beta比率的等权平均。 趋势虽然代表市场的认知，但市场并不总是聪明的，尤其是当羊群效应很强，非理性行为盛行的时候。拥挤度的本质就是识别市场的非有效性，以此捕获市场真正的有效信息。 图表1：指数配置分析框架：赔率、胜率、趋势和拥挤度 指标类型 指标名称 指标计算方法及含义 赔率 业绩透支年份 当前估值水平下透支的未来业绩， 衡量当前行业估值性价比 分析师行业景气指数 近期上调行业ROE的机构占比， 衡量看多该行业ROE的机构比例 分析师行业景气指数_zscore 近期上调行业ROE的机构占比在过去十二个月的标准分， 衡量看多该行业ROE的机构占比在最近一年的变化 景气度 分析师预期ROE_FTTM的z_score 先计算当前未来4个季度ROE_FTTM预测值(机构加权)，再计算该指标过去一年的标准分， 衡量当前机构ROE预测值在最近一年的变化 历史景气度 最新行业单季度ROE(考虑业绩快报与预告)、净利润增速和营收增速环比的等权平均， 衡量行业最近一个季度基本面的边际变化 趋势 信息比率 行业过去一年相比于行业等权的信息比率， 衡量当前行业的趋势 拥挤度 情绪指数 最近三个月行业换手率、波动率和Beta历史标准分的等权平均， 衡量行业最近一个季度交易情绪在历史上所处的位置 资料来源：国盛证券研究所，wind 1.2指数投资价值分析范式 根据我们现有指数配置框架，一般遵循以下范式来判断指数投资价值： 1.见底的信号：估值上，相对估值水平或者业绩透支年份跌至底部区域，比如-2倍标准差；情绪上，拥挤度指标下降至底部区域，比如-2倍标准差； 2.反转的信号：景气上，指数景气度或者指数内特有胜率指标转正或者连续三个月环比向上；趋势上，指数信息比率指标由负转正并持续一段时间； 3.见顶的信号：估值上，相对估值水平或者业绩透支年份升至顶部区域，比如2倍标准差；情绪上，拥挤度指标上升至顶部区域，比如2倍标准差。 二、从量化视角观察当前科创100的配置价值 2.1赔率层面：当前科创100指数估值处于底部区域 2.1.1估值方法一：当前PE和PB处于历史极低水平 如下图所示，我们计算了科创100指数PE、PB所处估值分位数。由于科创100指数近期才发布，我们采用最早一期成分股前推的方式，以指数内PB/PE的中位数衡量估值水平。经过今年年初的短暂上涨后，二季度开始有所回调，当前位于