光大期货2025年度投资策略会宏观篇20241224

光大期货2025年度投资策略会——宏观篇20241224_导读 2024年12月25日07:04 关键词 内需出口通胀消费投资以旧换新汽车固定资产投资制造业房地产投资政策基建中长期贷款二手房新房房企保障性住房城中村改造危旧房改造土地投资 全文摘要 本次对话深入探讨了2025年宏观经济和金融市场的发展趋势，涉及财政赤字、国债及地方政府债券发行、融资渠道、货币政策调整等多个方面。特别关注了内需、固定资产投资和通胀情况，指出消费和固定资产投资为关注重点，内需增长中消费表现突出，固定资产投资中房地产有望回暖而制造业和基建可能减速。通胀方面，预计CPI温和上行，PPI受多种因素影响。 光大期货2025年度投资策略会——宏观篇20241224_导读 2024年12月25日07:04 关键词 内需出口通胀消费投资以旧换新汽车固定资产投资制造业房地产投资政策基建中长期贷款二手房新房房企保障性住房城中村改造危旧房改造土地投资 全文摘要 本次对话深入探讨了2025年宏观经济和金融市场的发展趋势，涉及财政赤字、国债及地方政府债券发行、融资渠道、货币政策调整等多个方面。特别关注了内需、固定资产投资和通胀情况，指出消费和固定资产投资为关注重点，内需增长中消费表现突出，固定资产投资中房地产有望回暖而制造业和基建可能减速。通胀方面，预计CPI温和上行，PPI受多种因素影响。全球经济形势下，美国、欧元区和日本的货币政策分化，对大类资产市场产生影响。整体预期2025年经济将持续增长，但面临挑战和不确定性，政策调整对经济活动有积极影响。 章节速览 ●00:002025年宏观经济形势分析 分析指出，2025年宏观经济中最值得关注的是内需，包括消费和投资，特别是消费方面，政策以旧换新显著促进 了商品零售增长，尤其是汽车、家电产品及家装消费品。此外，出口预计面临逆风，而通胀则在扩大面积基础上进行展望。重点强调以旧换新政策的支持力度大，由财政资金承担，尤其是1500亿元超长期特别国债用于设备更新和补贴，预示着明年扩大内需将继续依赖消费，以旧换新政策力度将加码。 ●03:24疫情后固定资产投资趋势分析 疫情后，固定资产投资作为稳增长的重要抓手，增速保持平稳，但其三大分项：制造业、房地产及基建投资表现分化。房地产投资步入下行周期，制造业投资增速较高，而基建投资增速下滑，因资金用于还旧债。展望未来，固定资产投资预计保持约4%的稳定增长，其中制造业和基建可能降速，房地产投资跌幅收窄，逐步重回正增长。 ●06:362025年房地产市场展望与政策分析 随着政策导向转向稳住楼市，房地产市场预期出现积极变化。去年政策重点在于保障融资和化解风险，而今年则强调推动市场止跌回稳。政策放松在销售端体现明显，尤其是房贷政策的历史性宽松，促进了商品房销售面积和中长期贷款的回暖。然而，市场仍存在结构性问题，特别是新房和二手房成交的分化，以及三四线城市新房成交的相对劣势。未来政策可能会进一步放松，特别是在三四线城市，以稳房企和促进资金流动性为主要方向。 ●12:582025年稳地产策略分析 2025年稳地产策略主要包括稳销售、稳房企存货去化和稳投资三方面。销售端的跌幅收窄且近期加速修复，自筹 资金主要来源为新房销售。政策上，政府支持收储商品房用于去化房企存货，但资金进度缓 慢。房地产投资跌幅扩大，稳投资分为建安投资和土地投资，其中建安投资依靠重点项目发力，土地投资则需政策和资金支持。 ●21:592024年制造业投资增速与政策变量分析 2024年制造业投资增速显著，这主要得益于政策变量的引入，如以旧换新和大规模设备更新政策，这些政策有效 拉动了制造业需求。特别地，汽车行业的换购及报废回收成为关注焦点，由于中国汽车保有量高而报废率相对较低，政策预期将提升报废量，进而推动新车销售。预计到2025年，新车销售量将增加约350万辆，同比增长约11%，显示了汽车市场对制造业和消费的双重推动作用。 ●26:00应对出口挑战与内需刺激的策略 讨论重点在于基建投资的不确定性及对两会财政指标的期待，同时指出出口面临的压力，特别是由于特朗普对中国加征关税政策可能导致的关税增加对特定商品的影响。尽管如此，通过转口贸易和对东盟的大规模投资，中国减少了关税增加的影响。此外，分析了汽车出口降速的情况，并提出面对出口压力时，可能加大对内需刺激的政策力度，如新能源汽车补贴的增加。 ●29:182025年通胀预测与宏观经济形势分析 2025年的通胀预测需要考虑食品和非食品项价格的变化以及宏观政策的影响。食品价格，特别是猪肉价格的波动对CPI有显著影响，其价格变动受到猪周期和政策调整的双重影响。非食品价格则更多受到季节性和消费政策的影响。此外，消费回暖和收入预期改善等因素，预计将推动2025年CPI温和上涨，全年涨幅约1.8%。PPI方面，受油价预期下行等因素影响，预计降幅将收窄，但原油价格的不确定性可能影响PPI表现。 ●34:492024年全球经济展望与大类资产分析 2024年全球经济预期将呈现回稳状态，尽管上半年面临下行压力，但服务业的强劲表现帮助避免了衰退。预计 2025年经济恢复具有较大确定性，因企业去杠杆化完成和居民消费逐步恢复，加之财政扩张预期增强。全球货币政策和财政政策存在分化，影响上行周期节奏。美国经济回稳，但通胀和制造业放缓可能导致下半年美联储降 息；欧洲经济面临制造业和服务业萎缩，预计欧洲央行年初将采取激进降息政策；日本央行态度谨慎，预计明年3 月视薪资增长情况决定加息。中国维持货币和财政双宽松政策，经济展望保持平稳。 ●39:10美联储会议后对美国经济和利率政策的分析 美联储在12月的会议中维持了对利率的调整，将联邦基准利率区间下调至4.25至4.5，但对明年的通胀预期有所上 调，反映出美国居民消费的韧性。虽然有预测显示美国经济可能保持较高增速，未来的走向仍取决于通胀的走 向。核心PCE的缓慢降温给美联储提供了观察利率政策影响的时间，市场对一季度暂停加息的预期概率超过70%，暂停降息的概率接近90%。 ●42:27美国劳动力市场稳健与经济展望 美国的劳动力市场维持稳健，尽管失业率略有上升，薪资持续增长导致企业劳动力成本上升。劳动参与率下降，职位空缺率小幅增加，显示出劳动力市场的紧张状态。消费意愿较强，个人储蓄率有所下降，预示着对未来经济的乐观预期。消费信贷自6月以来持续修复，家庭债务压力未显著恶化，表明居民在信贷负担下仍保持稳健消费。美联储的降息政策预计将在一年到一年半内对投资产生积极影响，但目前投资端仍显滞后。房地产市场虽有复苏迹象，但投资复苏需要时间，新建住房投资水平相对偏低。整体而言，美国经济和劳动力市场呈现出稳步恢复的趋势。 ●49:41拜登政府政策对非住宅投资影响及全球经济展望 拜登政府的政策支持增强了美国非住宅投资和企业利润，尽管对高通胀的预期使得投资增速放缓。库存数据显示销售端优先恢复，而制造业和批发商的短暂增长主要是对关税政策不确定性的应对。美国企业为避免关税成本上升加快进口，但此举可能透支未来消费。美联储的利率政策和美元强势对通胀和库存周期有影响，同时对美国贸易赤字和制造业带来复杂影响。欧元区面临通胀压力和制造业萎缩，对欧央行的货币政策提出挑战，降息与否将视经济和薪资通胀情况而定。 ●55:23明年日央行动态及经济展望 日央行12月未选择加息，导致日元对美元贬值加速，但日本依赖外贸出口，保持贸易顺差对经济支撑强。若日元贬值不突破160，政府可接受现状。通胀逐步升温，明年春季薪资调整或影响日央行加息决策。消费转向低迷，实际收入与可支配收入差值扩大，但日元贬值可能促进出口和吸引投资。美国可能放缓加息，欧央行加速降息，日 央行观察通胀数据后决定。中期面临通胀走高和经济下行压力。 ●58:42美国政策转向对全球经济和市场的影响展望 美国政策的大转向可能导致二次通胀风险，包括加征关税引发的输入性通胀上升，这对全球经济构成下行压力。特朗普的移民政策可能影响美国劳动力市场和消费支撑，而财政扩张政策虽短期内对经济有所支撑，但长期可能加剧美债供应压力和财政可持续性问题。财政扩张可能会提升GDP增长但效果渐缓，同时增加了短期国债供应压力。展望未来，黄金价格有望因美国大规模财政扩张而上涨，而油价可能因政策支持传统能源开发而下降。美元短期内维持强势，但长期面临走弱风险，特别是如果欧洲经济上行早于美国。 ●01:04:502023年债券市场回顾与展望 2023年的债券市场延续了牛市行情，经历了阶梯式下行的态势，包括收益率快速下行、横盘震荡、债市走强等阶 段。货币政策的调整、监管层面的风险提示、以及稳增长政策的转变等因素，对债市产生了重要影响。国债收益率在年内经历了显著下降，特别是在短端利率上，下行幅度超过长端，显示出市场对货币政策适度宽松预期的反应。 ●01:11:032023年国债期货市场走势分析 2023年国债期货市场经历了由年初至三月初的收益率曲线略微走平，随后进入收益重新布局阶段，至八月份后呈 现横盘震荡走势。整体上，市场呈现出牛市特征，短端收益率下行幅度较大，国债期货价格持续创新高，特别是在30年国债期货方面，价格从96上涨至接近120的水平。期间虽有政策和监管因素引起的市场波动，但牛市趋势未 变。一季度和年底，国债期货市场出现期货升水和现货贴水情况，反映出期货市场流动性优于现货。LR利率水平的提高使得某些市场操作变得有利可图。跨期价差维持在低位，反映出市场对未来经济复苏预期的谨慎态度。 ●01:16:142023年货币政策调整与影响 2023年，货币政策经历了显著的调整，自6月19日银行行长的发言开始，7月份便开始实施新的政策。调整内容包 括重视短期资金利率，如七天期逆回购操作利率成为主要政策利率，取消了长期利率工具的主导地位。为了确保政策利率的有效性，央行引入了临时的隔夜正逆回购操作工具，同时调整了公开市场操作机制，改为固定利率和数量超标。此外，LPR调整不再受麻辣粉利率变动的影响，M1统计口径也进行了调整，纳入了个人活期存款和非银支付机构的备付金，使得M1规模超过100万亿。政策工具方 面，两次下调存款准备金率累计1个百分点，七天期逆回购利率和麻辣粉利率也有相应的下调，体现了政策利率的下调趋势。 ●01:20:27对明年货币政策和财政政策的分析与预测 对话中讨论了明年的货币政策和财政政策预期。指出货币政策可能延续适度宽松的基调，历史上适度宽松的表述仅出现在09年和10年，显示出市场对明年政策持续发力的期待。财政政策方面，强调了新一轮债务融资方案的实施，包括增加再融资专项债额度、调整国债发行规模和节奏，以及对地方债的发行策略。预测国债发行量将增加，以支持经济增长。同时，分析了政府债券对社会融资的支撑作用和利率变动趋势，预期货币政策将更加精细化，流动性管理将更为稳定。整体上，预测债券市场将继续处于牛市，特别是在基本面没有明显改善的情况下，债券市场依然看涨。 ●01:34:152024年金融期货市场回顾与展望 2024年金融期货市场经历了显著波动，主要回顾了两波大行情，特别强调了小盘股在高波动行情中的优异表现。 讨论集中在指数的财务数据分析、政策预期（包括货币政策和财政政策）对市场走势的影响。指出了流动性增强和政策预期引导是市场波动的主要原因，同时分析了不同阶段市场的表现特点，如流动性风险导致的估值回升、基本面改善带动的上涨等。此外，还探讨了股债分化现象及其对市场的影响。 ●01:43:47九月份A股市场波动分析 九月份A股市场的显著波动，特别是9月23日至9月30日，被归因于外资的伽马挤压效应。这种行情主要由交易层面因素驱动，与资产估值或配置关系不大。在九月底，因A股配置偏低，大量购买看涨期权导致卖方需被动增加股票多头仓位，从而推动指数快速上涨。从10月8日起，内部交易性资金及融资余额显著增加，显示交易活跃。此外，个人投资者新开户数量大幅增加，日均成交量显著，显示市场参与度提高。基金机构则在这一波动中采取谨