国投期货2025年度策略会宏观及大类资产配置专场20250107

国投期货2025年度策略会：宏观及大类资产配置专场20250107_导读2025年01月07日21:22 关键词 2025年国投期货年度策略会宏观大类资产配置2024年美国总统大选美元流动性降息周期地缘冲突汇率货币政策空间风险资产再通胀交易9月24号财政政策经济增长改革财政赤字债务利息成本 全文摘要 在这次讨论中，专家们深入分析了金融市场中的多个因素对经济和投资策略的影响。讨论涵盖了金融市场指标的波动性、国债和股指期货的市场动态，以及贵金属、农产品和黑色金属等商品市场的趋势。特别地，就2025年的宏观经济形势、大类资产配置以及商品市场的趋势进行了深入分析。 国投期货2025年度策略会：宏观及大类资产配置专场20250107_导读2025年01月07日21:22 关键词 2025年国投期货年度策略会宏观大类资产配置2024年美国总统大选美元流动性降息周期地缘冲突汇率货币政策空间风险资产再通胀交易9月24号财政政策经济增长改革财政赤字债务利息成本 全文摘要 在这次讨论中，专家们深入分析了金融市场中的多个因素对经济和投资策略的影响。讨论涵盖了金融市场指标的波动性、国债和股指期货的市场动态，以及贵金属、农产品和黑色金属等商品市场的趋势。特别地，就2025年的宏观经济形势、大类资产配置以及商品市场的趋势进行了深入分析。指出，尽管地缘政治的缓和、政策变动和市场情绪对经济和金融市场有着复杂的影响，但长期看，国际金融市场的重要创新和中国货币政策的灵活性，以及对黄金、国债和股指期货等资产的策略布局，仍是投资者关注的焦点。此外，讨论还强调了在不断变化的经济环境下，对各种因子深入理解和灵活应用的重要性。 章节速览 ●00:002025年国投期货年度策略会：宏观与大类资产配置展望 在2025年1月的国投期货年度策略会上，主讲人回顾了2024年的市场情况，展望了2025年的宏观和大类资产配置趋势。2024年的展望重点放在了美国总统大选年对美元流动性的影响，以及随之而来的降息周期。此外，分析了地缘冲突对市场的影响和中美经济政策的协同情况。随着流动性的改善，预期会出现再通胀交易。特别提到了2024年9月24日作为重要的时间节点，美联储的降息行动以及对国内财政政策的影响。 ●03:42924政策及其对中国经济的深远影响 924政策通过金融和货币层面的创新，包括央行与非银互换和基础货币调控，为金融市场提供了重要的支持和调 整。这些措施从防风险、调结构、逆周期三个方面增强了国内金融体系的韧性，有效应对了外部压力，并促进了内资的活跃度。此外，推出的10万亿规模划债政策有助于修复地方政府资产负债表，缓解财政压力，为2025年及以后的经济增长和财政政策向GDP增长的传导创造了积极条件。这些政策不仅对市场产生了立竿见影的效果，也为中国经济的长期发展奠定了基础。 ●09:052025年美国经济政策展望及影响分析 关注2025年美国经济政策的节奏问题，特别是特朗普政策的出牌顺序和逻辑对全球经济的显著影响。分析指出， 拜登时期推动的美国经济总量和资产价格繁荣，以及随之而来的财政赤字水平上升。预计特朗普上台后，将着重于经济改革和财政赤字的控制，初期增长诉求下降而改革诉求上升。此改革可能先对经济产生弱化效果，但长远看有利于降低债务利息成本和推动财政扩张的可持续性。 ●13:44特朗普政策对中美经济影响分析 特朗普政策涉及对外对内两个维度，包括地缘政治主张、关税调整、政府精简与减税等，旨在调整美国经济结构。这些政策对经济有正负两面影响，需要相应的对冲工具来平稳经济。特别是对于中美贸易关系，特朗普的政策导致中国对美出口占比下降，但贸易顺差仍对GDP增速有重要作用。中国通过政策调整和汇率稳定等措施应对外部压力。美国经济状况和政策选择对中国的应对策略有显著影响。 ●19:50分析2025年经济政策和市场趋势 对话内容深入分析了扩大内需政策的渐进过程，强调了支持房地产和旧改的重要性，以及金融修复持续性对经济复苏的关键作用。同时，讨论了美国的政策选择对全球经济和市场的影响，特别是特朗普的关税政策和地缘政治局势对美元指数和全球经济的影响。预测了从2025年起，随着地缘局势的缓和，美国可能会推动关税政策并进行国内改革，从而影响全球经济格局和市场趋势。 ●27:13中国宏观经济分析及预测 分析指出，中国宏观经济状态受外部金融条件和国内财政政策力度及效果的共同影响。在不同的外部金融条件和财政政策效果组合下，中国宏观经济会处于不同的象限，进而影响经济增长、通胀以及金融市场表现。展望未来，随着外部金融条件的渐进式下行和内需的提振，中国经济有望逐步改善，但这一过程将是渐进式的，需密切关注金融条件变化和政策效果。 ●32:522024年及2025年资产市场展望与策略分析 分析指出，2025年资产市场波动可能放大，尤其是在外汇市场上，由于外部压力和国内政策的共同作用，波动区间将突破2024年的运行区间。同时，美国大选后美元走强对金融市场条件造成影响，尽管存在金融条件隐患，但降息使得美债对冲成本下降，美元在全球经济体系内相对宽松。尽管美元持续走强，美国金融系统仍显示出韧 性，对中国人民币构成一定压力。此外，随着特朗普执政后的政策方向，国债市场隐含波动率回落，全球信用利差下降，市场流动性充裕。2025年，中国经济维持政策空间，但需关注财政政策发力后的市场波动率上升。 ●37:402024年及未来中国股市展望与策略分析 2024年，中国股市试图摆脱中美利差影响，通过货币政策创新应对金融压力，科技板块和消费领域成为投资焦 点。展望2025年，财政政策的有效性、EPS修复、信用环境及市场风格转变将是关键。同时，商品市场中，远月与近月价差暗示市场处于敏感位置，流动性问题和美元降息预期成为商品交易节奏的驱动力。 ●42:522025年宏观与资产展望及策略分析 本次讨论集中于2025年的宏观经济和大类资产展望，提出结构性行情下波动可能放大，需重点关注收敛的发生机制。观点认为，自924政策后，针对中国外部和内部压力点的疏通，2025年将是转变之年，应战略性乐观看待。分 析指出，资产重估、国内增长和通胀修复是关键趋势。同时，特朗普政策的实施和中美政策互动将增加复杂性，影响市场节奏。强调了对政策思路的捕捉和对冲策略的重要性。在资产配置上，提出了风险资产震荡上行、商品市场的结构性机会、汇率波动放大以及股市策略（守金待时，关注红利配置和科技、消费的成长博弈）。接下来，将由郑老师详细介绍大宗商品市场的总体展望。 ●46:30大宗商品市场回顾与展望 本次讨论重点回顾了过去一年大宗商品市场的走势，并对未来的趋势进行了展望。从市场回顾来看，大宗商品市场与A股走势呈现出一定的吻合度，尤其是在特定时间节点之后，两者出现了高度联动。然而，随着市场的发展，商品指数在高位出现了分化。从板块角度分析，贵金属、有色板块涨幅居前，而 煤焦钢和非金属建材板块则出现了较大的跌幅。尽管商品指数整体微涨，但从数量角度来看，市场仍然是涨少跌多，整体承压。特别地，有色和黑色金属板块的走势出现了与以往不同的情况，表现为V型反转，这值得深入思考。这表明，从商品供需或中观层面考虑，市场中仍存在可寻的线索。 ●49:29产能周期对黑色和有色板块影响分析 20年前，黑色固定投资增速高于有色，后黑色增速快速下降，有色稳步上升。长期策略应考虑商品供需、宏观及 基本面。固定投资同比是产能周期的良好指标，显示黑色板块前期景气度强于有色，后有色板块景气度提升。黑色板块需求主要来自房地产，受政策和新屋开工影响。有色板块受电力投资和新能源汽车销售增长提振，但新能源汽车同时对量化板块构成压力。总体上，产能周期对黑色和量化板块形成压力，对有色板块则有一定提升。 ●57:09中观层面分析大宗商品的库存周期与市场动态 对话从库存中心的角度出发，分析了库存周期的四个阶段及其对大宗商品市场的影响。指出目前市场已从主动补库进入被动补库阶段，回顾历史，除了特定年份外，商品价格的波动更多受货币因素影响。强调在剔除货币因素后，企业的补库行为对市场的影响。此外，还探讨了不同板块（如黑色、化工、有色）在补库阶段的表现，特别指出有色板块在累库阶段的强劲表现。最后，分析了化工和黑色板块的利润状况，指出了市场需求和上游成本对利润恢复的影响。整体上，市场在被动补库趋势下，库存难以显著下降，对部分商品的曲线结构提出了展望。 ●01:01:15宏观环境对商品市场的影响分析 讨论重点在于如何从宏观层面分析商品市场的走势，特别强调了通缩与通胀路线对商品市场的影响。通过比较南华工业品指数与PPI、CPI的关系，指出商品市场走势与宏观环境的紧密联系。进一步分析了贸易战对商品市场的影响，回顾了2018年至2019年贸易战期间各类资产的表现，指出贸易战对供应链和需求量的双重影响，以及全球物流格局的变化对商品价格的影响。最后，强调了贸易战如何推升美国通胀，以及美元对商品市场的影响，指出了在当前复杂的国际环境下，商品市场未来走势的不确定性增加。 ●01:08:43商品市场波动性分析及未来展望 在经济偏弱、地产周期下行的背景下，商品市场基本面普遍偏空，但政策密集发布期及市场乐观预期可能导致价 格反弹。长期来看，2至5年内商品市场波动性有望增加，受多种因素影响，如地缘冲突、贸易战及美元政策等。从产能周期角度看，商品市场波动将持续放大，但不同品种间存在分化。总体而言，商品市场大趋势呈下降态势，与产能周期及经济、需求下行相符合。 ●01:11:562024年黄金市场回顾与2025年展望 2024年黄金市场表现符合预期，涨幅达30%至40%，受多重因素共振影响。长期看，黄金价格与美国债务水平呈正向关系，债务膨胀加速黄金价格上涨。展望2025年，黄金的货币属性仍是支撑金价的核心因素，美国债务问题和货币信用下降将持续推高金价。同时，关注特朗普推选的改革派可能对债务前景产生的影响。 ●01:17:04美元武器化与全球黄金市场动态 自俄乌冲突后，美元武器化引发全球市场关注，金砖国家计划推动的新支付系统可能对美元地位构成挑战。面对此趋势，特朗普加大关税力度以应对。金砖国家经济体量增长，可能加速新支付体系推进。去美元化进程中存在波折，美元信用问题是长期逻辑。央行购金情况成为关注焦点，全球主要央行购金量 曾达到千吨水平，但之后呈现下降趋势。特别提到中国央行在2023年的黄金购买量占全球约20%，对未来金价形成支撑。央行的黄金储备潜力巨大，未来可能继续购买黄金。 ●01:21:23美元信用与黄金市场动态分析 从长期视角看，美元信用对黄金市场有显著影响。在2024年，黄金与货币政策的关联性特别强，美联储的降息预期和实际政策转变对金价形成了明显的支撑。从二季度开始，市场对美联储降息的预期升温，特别是到了8月全球央行年会上，美联储主席的表态和随后的降息行动导致金价显著上涨。然而，到了10月和12月，美联储发出更硬的信号，调整了经济和通胀前景预测，并下调了失业率预期，这些因素使得市场对于未来降息的预期收窄。目 前，市场对美联储暂停降息的预期超过90%，预计25年的降息幅度有限，这对金价的驱动作用可能减弱。此外， 实际利率水平的变动对金价有重要影响，尽管实际利率与金价在近年表现出一定的背离，但二者之间仍保持着较强的负相关性。展望25年，实际利率的下行空间受限，可能对金价的推动力有限。地缘政治因素和经济前景也是影响金价的重要因素，美元和黄金的走势并不总是相反，有时也会同步上行。 ●01:27:50黄金ETF需求与利率、比特币ETF的关系及地缘政治影响 黄金ETF的需求与美国货币政策紧密相关，降息期间需求上升，加息期间需求下降。过去三年，全球黄金ETF需求出现明显流出。24年降息后，黄金ETF需求出现回升，但后续增长空间可能受限。比特币ETF的快速发展对黄金ETF需求形成负面影响。地缘政治因素，特别是中东和俄乌冲突，对金价形成支撑，若这些因素出现缓和，可能对黄金构成利空。 ●01:32