金属行业2025年度投资策略系列报告之钢铁篇：暗黑时刻，反转在即

金属行业2025年度投资策略系列报告之钢铁篇 暗黑时刻，反转在即 2024年12月14日 需求侧：压力测试完毕，2025年钢铁需求下滑有限。尽管地产、基建领域拖累钢铁需求，但在机械、家电、船舶等制造业需求的共同支撑下，内需整体保持稳定，叠加出口放量，钢铁需求预计下滑幅度有限。展望未来，房屋方面，偏弱的新开工及拿地或仍对一段时间内房屋用钢需求造成一定冲击，但房地产支持政策的陆续推出，房企资金、居民信心有望改善，房屋建设用钢逐步企稳；基建方面，在超长期特别国债支持下，“两重”项目有望支撑基建用钢需求；制造业方面，厂房建设高峰期或将结束，但企业库存维持低位，伴随需求回暖，企业利润改善，主动去库存将逐步向主动补库存阶段过渡。在“稳增长”政策推进下，叠加新兴领域用钢的增长，我们预计钢铁需求有望长期维持稳定。供给侧：“节能降碳”改善行业供给格局。钢铁是国民经济的重要基础产业，也是能源消耗和二氧化碳排放的重点行业，目前仍有约15%产能能效达不到基准水平，节能降碳仍有潜力。在钢铁行业持续亏损的情况下，钢企资本开支意愿降低，资产负债率也有所回升，钢厂压力逐步显现，或将促使钢铁企业开启产能出清。原料端：铁矿、焦煤供需趋于宽松。2025年昂斯洛、铁桥等铁矿新项目投产爬坡，远期仍有西芒杜等大矿投产，铁矿供应将稳定增长；焦煤进口持续恢复，蒙古、俄罗斯、澳大利亚均有进口增量；而需求端铁水产量难有增量，限制原料需求，铁矿、焦煤供需格局趋于宽松，原料对钢厂利润的挤压将明显改善。投资建议：部分领域景气仍在，关注制造业升级。在“稳增长”政策推进下，我国钢铁需求有望长期维持稳定。而制造业仍持续发展，用钢占比将逐年提升，其中高端汽车板、核电管材、油气管材、汽车零部件等高壁垒、高附加值的高端钢材产品将最为受益。普钢板块：关注钢铁龙头标的。钢铁需求超预期，且未来有望长期维持稳定，而原料端供需趋于宽松，钢铁板块盈利未来有望回升，尤其是龙头企业高端品种比例不断提高进一步增厚利润，建议关注行业龙头宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份等。特钢板块：关注业绩良好的标的。受益于下游航空航天，油气开采、汽车等领域发展，特钢消费前景广阔，部分特钢企业的在建项目有序推进，业绩有望稳定增长，建议关注久立特材、翔楼新材、甬金股份等。 风险提示：制造业用钢需求不及预期；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。 重点公司盈利预测、估值与评级 股价EPS（元）PE（倍） 代码简称评级 （元）2023A2024E2025E2023A2024E2025E 600019.SH宝钢股份6.750.540.410.49131614推荐000932.SZ华菱钢铁4.550.740.500.67697推荐600282.SH南钢股份4.500.340.380.40131211推荐002318.SZ久立特材23.891.531.461.75161614推荐301160.SZ翔楼新材67.912.512.502.89272723推荐603995.SH甬金股份19.391.232.032.2416109推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2024年12月13日收盘价） 推荐 维持评级 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@mszq.com分析师任恒执业证书：S0100523060002邮箱：renheng@mszq.com研究助理范钧执业证书：S0100124080024邮箱：fanjun@mszq.com相关研究1.钢铁周报20241207：板材需求韧性仍在，静待政策指引-2024/12/072.钢铁周报20241201：逐步进入淡季，关注12月会议政策方向-2024/12/013.钢铁周报20241124：库存低位去化，板材需求韧性较强-2024/11/244.钢铁周报20241117：热轧库存快速去化，钢企产能利用率提升-2024/11/175.钢铁周报20241110：财政化解地方债务压力，钢铁需求预期增强-2024/11/10 目录 1钢铁：制造业需求维稳，钢企利润已有所回暖3 1.12024年1-11月回眸：暗黑时刻，价格与库存双低3 1.2未来展望：钢铁需求有望长期维持稳定6 2钢材需求侧：制造业+出口支撑钢铁需求7 2.1房屋建设：政策支撑，未来耗钢以稳为主7 2.2基建：“两重”项目支撑基建需求10 2.3制造业：细分领域精彩纷呈，制造业用钢维持高景气12 2.4进出口：价格优势支撑净出口大幅增长15 2.5需求总结：钢铁需求有望长期维持稳定17 3钢材供给侧：“节能降碳”政策将持续约束钢铁供给端18 4原料端：供需转为宽松，钢企利润有望修复20 4.1废钢：需求下行，价格承压20 4.2铁矿：新增产能陆续投产，国内需求难有增量22 4.3双焦：焦煤供需趋于宽松，焦炭成本支撑减弱24 5投资建议及重点推荐27 5.1投资建议：部分领域景气仍在，关注制造业升级。27 5.2重点推荐31 6风险提示40 插图目录41 表格目录42 1钢铁：制造业需求维稳，钢企利润已有所回暖 1.12024年1-11月回眸：暗黑时刻，价格与库存双 低 制造业需求维稳，钢企利润已有所回暖。尽管房地产开发建设指标较为低迷， 然而制造业需求仍保持较高景气，使得粗钢总需求下滑幅度有限，且供应宽松使得原料价格走弱，钢企利润有所回升，11月29日，247家钢企盈利率已回升至51.95%。 2024/1/1-2024/11/29，钢铁板块上涨。2024年至今，SW钢铁行业指数 （总市值加权平均）上涨6.72%，在申万行业当中排名第26位。钢铁行业板块又分为冶钢原料、普钢与特钢板块，2024年至今分别变动-1.2%、9.76%和3.36%，其中冶钢原料板块由于铁矿供给相对过剩，价格持续走弱，今年整体回落较多。 图1：2024/1/1-2024/11/29，钢铁板块上涨6.72%图2：2024/1/1-2024/11/29，普钢板块表现相对较好 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 6.72% 电非计银综家商汽通电国传建有机交煤石社环房轻基公纺钢建农美医食 子银算行合用贸车信力防媒筑色械通炭油会保地工础用织铁筑林容药品 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 金机电零 融器售 设军装金设运石服备工饰属备输化务 产制化事服造工业饰 材牧护生饮料渔理物料 冶钢原料普钢板块特钢板块钢铁板块 资料来源：ifind，民生证券研究院注：板块分类使用申万行业2021 资料来源：ifind，民生证券研究院注：板块分类使用申万行业2021 2024年1月-3月，需求不及预期，钢铁价格回落，利润低位回升。尽管汽车、家电等制造业需求维持高景气，但房地产需求仍较为低迷，基建需求由于总项目数下滑，开工率不及往年同期水平，钢企需求同比下行，价格回落。但由于铁水产量偏低，原料过剩，钢企利润低位回升。 2024年4月-5月，需求逐渐改善，钢铁价格开始反弹，利润持平。进入旺季后，基建需求逐渐回暖，制造业需求仍维持高景气，钢铁库存开始持续去化，钢铁价格开启反弹。 2024年6-9月上旬，库存维持高位，钢铁价格回落，利润先降后升。逐步进入淡季，供需双弱，建材库存停止去化，板材库存维持高位，库存压力下钢铁价格 持续回落。高产量高库存下，钢企利润持续回落，8-9月，低利润下钢厂大幅减产，原料价格随之松动，虽然钢价仍在回落，钢企利润已经开始企稳回升。 2024年9月中旬-9月底，政策预期引导，钢铁价格、利润快速反弹。9月中下旬，降息降准、房地产政策调整等多项政策发布，市场预期转暖，钢铁价格快速反弹。 2024年10月至今，预期回归现实，钢铁价格偏弱震荡，利润回落。宏观政策对短期需求改善有限，钢铁价格冲高后小幅回落，市场转向交易现实，钢铁价格偏弱震荡，高产量下钢企利润有所回落。品种表现有所分化，板材因制造业“以旧换新”、出口增长等因素表现相对偏强，建材因逐步进入传统淡季表现相对偏弱。 图3：五大品种需求（单位：万吨）(截至11月29日)图4：五大品种库存（单位：万吨）(截至11月29日) 万吨五大品种需求 2021年2022年2023年2024年 1500 1000 500 0 010203040506070809101112 万吨五大品种社会库存 2021年2022年2023年2024年 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 010203040506070809101112 资料来源：mysteel，民生证券研究院测算， 注：指标通过螺纹、热轧、冷轧、线材、中厚板库存与产量计算所得 资料来源：mysteel，民生证券研究院 图5：上海HRB400E螺纹钢汇总价格（单位：元/吨） (截至12月2日) 图6：上海3mm热轧卷板汇总价格（单位：元/吨）(截 至12月2日) 元/吨上海螺纹钢汇总价格：HRB400E 2021年 2022年 2023年 2024年 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 010203040506070809101112 元/吨上海热轧卷板汇总价格：3mm 2021年 2022年 2023年 2024年 8000 7000 6000 5000 4000 3000 010203040506070809101112 资料来源：mysteel，民生证券研究院资料来源：mysteel，民生证券研究院 图7：钢厂各项成本占比（单位：元/吨）图8：中国钢厂盈利率（单位：%） 铁矿焦炭废钢其他 60% 40% 20% 0% 60% 40% 20% 0% 120 247家钢铁企业：盈利率：中国（周） 100 80 60 40 20 0 2015/082017/082019/082021/082023/08 资料来源：wind，mysteel，民生证券研究院资料来源：mysteel，民生证券研究院 图9：螺纹钢高炉毛利（单位：元/吨）图10：螺纹钢电炉毛利（单位：元/吨） 2100 1800 1500 1200 900 600 300 0 -300 螺纹钢高炉利润 -600 1500 1000 500 0 -500 -1000 螺纹钢电炉利润 2018/012020/012022/012024/012018/012020/012022/012024/01 资料来源：mysteel，民生证券研究院资料来源：mysteel，民生证券研究院 图11：热轧卷板毛利（单位：元/吨）图12：冷轧卷板高炉毛利（单位：元/吨） 热轧卷板毛利 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2018/012020/012022/012024/01 2000 冷轧卷板毛利 1500 1000 500 0 -500 -1000 2018/012020/012022/012024/01 资料来源：mysteel，民生证券研究院资料来源：mysteel，民生证券研究院 1.2未来展望：钢铁需求有望长期维持稳定 我国钢材需求将长期维持稳定。我国已进入经济转型期，而房地产去杠杆是我国在这一时期的典型表现，钢材消费增速趋缓不可避免。但由于我国经济仍在发展过程中，城镇化建设尚未完成，因此也不宜对房地产乃至全部用钢需求给予过分悲观的预期，叠加“稳增长”政策推进下及新兴领域用钢的增长，我们预计未来我国钢材需求将长期维持稳定。 单位：万吨 2022 2023 2024E 2025E 2026E 房屋耗钢 39584 35831 31943 29707 28222 表1：钢材供需长期展望 yoy -9.65% -9.48% -10.85% -7.00% -5.00% 机械耗钢 18312 17434 19044 20378 21396 yoy 0.37% -4.80% 9.24% 7.00% 5.00