金属行业2025年度投资策略系列报告之钢铁篇：暗黑时刻，反转在即

核心观点

• 需求侧：2025年钢铁需求下滑有限。地产和基建领域拖累需求，但机械、家电、船舶等制造业需求支撑内需稳定，出口放量，需求下滑幅度有限。政策支持下，房屋用钢需求逐步企稳，基建用钢需求由“两重”项目支撑，制造业用钢需求长期维持高景气。
• 供给侧：“节能降碳”政策改善行业供给格局，钢企资本开支意愿降低，资产负债率回升，或将开启产能出清。
• 原料端：铁矿、焦煤供需趋于宽松。铁矿供应稳定增长，焦煤进口持续恢复，原料对钢厂利润的挤压将明显改善。

关键数据

• 2024年1-10月，粗钢产量同比下滑2.7%，生铁产量同比下滑4.0%。
• 2024年1-10月，全国粗钢产量8.51亿吨，同比下滑2396万吨；生铁产量7.15亿吨，同比下滑2963万吨。
• 2025年预计钢铁需求下滑幅度有限，房屋耗钢量同比下滑7%，机械耗钢量同比增长7%，基建耗钢量同比降幅收窄至1%。
• 2025年预计可用于电炉炼钢的废钢量达到2.89亿吨。
• 2025年海外铁矿主要新增项目预计新增约4000万吨供给。

研究结论

• 钢铁需求有望长期维持稳定，制造业升级将带来高端钢材产品需求的增长。
• 普钢板块建议关注钢铁龙头标的，如宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份等。
• 特钢板块建议关注业绩良好的标的，如久立特材、翔楼新材、甬金股份等。

投资建议

• 普钢板块：关注钢铁龙头标的，如宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份等。
• 特钢板块：关注业绩良好的标的，如久立特材、翔楼新材、甬金股份等。

风险提示

• 制造业用钢需求不及预期。
• 钢价大幅下跌。
• 原材料价格大幅波动。