朝闻国盛：黎明已经到来：从技术演进看国产算力投资机会

朝闻国盛 黎明已经到来-从技术演进看国产算力投资机会 证券研究报告|朝闻国盛 2024年12月26日 今日概览 重磅研报 【固定收益】可转债产业链大图谱———2024年12月——20241225 【建筑材料】2025-装修建材触底年——20241225 【通信】黎明已经到来—从技术演进看国产算力投资机会——20241225 研究视点 【食品饮料】山西汾酒（600809.SH）-2024年中期分红出台，四轮驱动稳健行远——20241225 作者 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 行业表现前�名 行业1月3月1年 通信8.8%32.3%35.4% 银行8.7%13.3%37.1% 商贸零售7.6%42.2%14.9% 电子6.8%45.5%26.2% 家用电器4.9%14.1%29.9% 行业表现后�名 行业1月3月1年 房地产-4.8%19.0%0.7% 电力设备-3.9%24.7%10.2% 有色金属-3.7%7.4%9.2% 环保-2.6%23.3%5.2% 基础化工-2.0%16.1%-1.0% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：聚光科技（300203.SZ）-拐点已至，高端分析仪器领军者再启航》2024-12-25 2、《朝闻国盛：货运指数持续回升》2024-12-24 3、《朝闻国盛：如何把握地方债投资机会》2024-12- 23 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【固定收益】可转债产业链大图谱-——2024年12月对外发布时间:2024年12月25日 我们将现存500多只可转债按照十大产业链进行划分，并梳理了热门概念“机器人”“低空经济”转债标的，以期为投资人提供决策参考！ 风险提示：第三方数据有误：同花顺概念解读与公司业务不符；行业划分有出入：部分个券依据其成长性业务划分产业链位置，与主营行业所处环节可能会不一致。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com �素芳分析师S0680524060002wangsufang@gszq.com 【建筑材料】2025-装修建材触底年对外发布时间:2024年12月25日 2025年周期与消费均有机会，但需灵活应对。水泥：2024年水泥涨价并非需求侧拉动，供给也并没有永久性退出，涨价的驱动来自行业自律，那么在腰部企业盈利后涨价动力预计减弱，2025年核心仍是关注供给的实质出清和化债背景下基建的实物工作量变化。玻璃：2024年需求快速下行的同时供给亦快速收缩，在2024年底实现了供需均衡，2025年地产需求预计仍下滑8%，预计玻璃价格短暂下行后将再次开启冷修，重新实现供需均衡，预计玻璃价格也将在冷修后逐步走出底部。玻纤：玻纤2024年供应宽松，但行业协同复价，企业盈利水平有所好转，但腰部及尾部企业仍处在亏损状态，2025年预计整体供需仍宽松，但风电、电子等结构性机会明显，关注头部高端品种占比高的中国巨石、中材科技。消费建材：2025年内预计是装修建材触底年，装修补贴、收储政策和二手房均是支撑点，重点关注二手房装修优先级高的、一二线城市占比高的、具备价格话语权的标的，建议关注北新建材、伟星新材、三棵树、兔宝宝。 风险提示：地产持续快速下滑风险、基建实物工作量不及预期风险、行业价格战风险。沈猛分析师S0680522050001shenmeng@gszq.com 陈冠宇分析师S0680522120005chenguanyu@gszq.com 张润分析师S0680524110002zhangrun@gszq.com 【通信】黎明已经到来—从技术演进看国产算力投资机会对外发布时间:2024年12月25日 从当下来看，随着国内以“豆包”为代表的大模型应用加速放量，各厂商需要的是能够快速部署，抢占业务入口与用户的通用型算力，也就是GPGPU。同时对于以运营商，地方智算的建设者来说，通用算力代表着更好的用户接受度与投资回报率。 应当学习海外以博通、AMD为主导的“UA-Link”联盟的经验，以及博通提倡的从封装开始的算核标准化互联服务，凭借过往中国电信巨头的网络经验和国产交换机芯片，封装技术的革新，组成适用于所有国产算力的自主版“UA- Link”和算核封装标准。 虽然在地缘政治下，中国的芯片制程和单芯片能力受到限制。但我们认为，在国产算力建设过程中，我们的基建与电子制造能力将是中国算力最重要的底牌之一。 投资建议：建议关注计算能力、通信能力、制造能力、基建能力的四大环节核心标的计算能力：寒武纪-U 通信能力：中兴通讯、盛科通信-U、通富微电 制造能力：新易盛、中际旭创、天孚通信、光迅科技、德科立、华工科技、锐捷网络、菲菱科思、紫光股份基建能力：润泽科技、光环新网、奥飞数据、英维克、麦格米特 风险提示：AI建设不及预期，国内AI需求不及预期，海外制裁风险。宋嘉吉分析师S0680519010002songjiaji@gszq.com 黄瀚分析师S0680519050002huanghan@gszq.com 邵帅分析师S0680522120003shaoshuai@gszq.com 研究视点 【食品饮料】山西汾酒（600809.SH）-2024年中期分红出台，四轮驱动稳健行远对外发布时间:2024年12月25日 2024年中期分红出台，未来分红率有望稳中有升。12月24日，公司发布2024年中期利润分配方案公告。2024 年中期拟现金分红30亿元（含税），即每股2.46元（含税），占2024年前三季度归母净利润比例约26%。2015-2023年公司分红率平均约46.7%，2021-2023年呈小幅提升趋势，2023年分红率为51.1%。假设2024年延续 2023年51.1%的分红比例，按2024全年归母净利润123亿元（同比+18%）估算，对应股息率约2.7%。同时 我们预计未来分红率有望提升至60%以上。假设2024年分红比例达到60%，按2024全年归母净利润123亿元 （同比+18%）估算，对应股息率约3.2%。 公司规划四大单品、四轮驱动，稳健增长工具充足。公司着力打造四大单品，希望未来2-3年间，形成4个百亿 大单品，即玻汾系列、青花20系列、老白汾系列、青花30系列。2025年公司定调“稳健”，在战略大单品玻汾控 量的基础上，①老白汾为重要增长点继续贡献增量，升级换代助力省外拓展；②青花20这一百亿大单品为关键增 长点；③青花30及以上为战略增长点继续价在量先；④新品青花26定位500-800元价格带逐步培育。我们预计 2025年公司有望保持双位数增长。 风险提示：宏观经济波动，消费力恢复不及预期，行业竞争加剧等。李梓语分析师S0680524120001liziyu1@gszq.com 李依琳分析师S0680524080001liyilin@gszq.com 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广 场东塔7层 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：100077邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033 传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com