2025年新能源车需求展望：终端需求逻辑切换，政策周期翘首以盼

2024年12月25日 终端需求逻辑切换，政策周期翘首以盼 ---2025年新能源车需求展望 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583@gtjas.com 报告导读： 我们的观点：预计2025年全球新能源车销量有望同比增长21%（+362万辆）至2054万辆；2025年中国新能源车销量有望同比增长23%（+290万辆）至1575万辆。其中，中国内需、欧洲、美国占比约为70%、17%、8%，合计约95%。2025年全球362万辆的增量里，中、欧、美的贡献度为+77%、+13%和+4%。 我们的逻辑： 中国：（1）2024年内需存在超预期的换购需求的支撑，但是对2025年需求或形成透支，预计透支规模约为70万辆左右，内需判断需锚定以旧换新政策的变化；（2）新能源车需求仍在扩张周期，具备稳定增长的条件，新能源车对燃油车的替代有望受到供需两侧的共振推动，通过车企销量目标规划和达成率路径推演，叠加透支效应与以旧换新政策的预期，在压力测试和偏乐观的情景下，新能源车内需增速有望分别达到12%和27%，销量有望分别达到1300、1468万辆，但我们倾向于认为以旧换新政策延续的概率较大，预计实际增速或偏向乐观情景的概率更甚。（3）向新兴市场开拓叠加自身产品竞争力优势，中国新能源车出口市场不必过度悲观。 欧洲：补贴退坡边际压制效应弱化，碳排放考核新周期提供机遇。欧洲补贴退坡仍有影响，但不再是定调2025年欧洲需求 的主要逻辑。欧洲汽车行业将在2025年迎来新的碳排放考核周期，更严的目标与罚款机制会倒逼新能源渗透率上升。我们测算欧洲新能源车的销量有望同比增长16%至344万辆。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 美国：政策风向指引周期重塑，新能源车需求增长乏力。从特朗普当前对新能源方向的态度，以及美国降息路径和车贷违约率的路径去推演，都难以挖掘美国新能源车需求的亮点。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2024年新能源车市场回顾：内需偏强支撑，外需相对疲软3 1.1中国：内需政策与车企发力，销量增速获边际支撑3 1.2海外：欧美电动化周期放缓，新能源终端增速崩塌4 2.新能源车内需：总量增长与结构趋势并存6 2.1总量：新能源车需求增速或将下滑，重点关注以旧换新政策变化6 2.1.1新能源车消费迈入换购周期，短期超预期换购存在透支6 2.1.2新能源车消费经济性优势显现，供需两侧向燃油车发起挑战8 2.1.3车企内卷并规划稳增长目标，销量目标达成率呈逐年递减10 2.2结构：低价位市场仍有发力空间，新能源下沉趋势未来可期12 2.2.1中低价位市场仍有开发潜力，终端下沉趋势或尚未结束12 2.2.2阶段性向插电混动车型倾斜，平均单车装机并未显著下滑13 3.外需：欧洲政策新周期切换，美国市场或相对承压14 3.1欧洲：补贴退坡边际压制效应弱化，碳排放考核新周期提供机遇14 3.2美国：政策风向指引周期重塑，新能源车需求增长乏力17 3.3出口：欧美贸易壁垒施压，增长仍有亮点可寻20 4.结论：需求边际对政策依赖性偏高，需求增量且看中国与欧洲23 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 2021-2022年全球新能源车需求加速扩张，中国为最主要的增长驱动，2023年随着国家补贴取消而增速放缓。2024年，中国以旧换新政策效果显著，支撑需求增速企稳，而增量明显高于2023年。在电动化政策周期趋势下，本篇将阐述2025年全球新能源车市场又将如何演绎。 1.2024年新能源车市场回顾：内需偏强支撑，外需相对疲软 预计2024年全球新能源车销量有望同比增长28%（+365万辆）至1693万辆。其中，中国内需、欧洲、美国占比约为68%、18%、9%，合计占比95%。在365万辆的增量中，中国、欧洲和美国的贡献度分别为+95%、-2%和+3%。 1.1中国：内需政策与车企发力，销量增速获边际支撑 中国新能源车销量表现亮眼，2024年有望增长36%至1285万辆。由中汽协口径来看，内需和出口有望分别同比增长40%和6%至1157万辆和128万辆，内需对2024年中国新能源车需求形成支撑。其主要原因在于政策支持与车企发力形成良好的共振作用，包括政策端以旧换新、购置税优惠，以及车企端降价促销和中低价位潜在市场的开拓等。其中，以旧换新政策效果最为凸显，根据我们测算，其对新能源车内需或形成约10%以上的增速提升。但是2024年出口市场增速不容乐观，由2023年的77%下滑至6%，除了基数效应影响以外，最主要的拖累点在于向欧洲和美加地区的出口，其他地区出口仍维持正增长。欧美地区需求主要受到补贴退坡的压制和高利率环境的反噬作用，叠加其贸易壁垒对中国出口市场的制约。具体情况可参见国泰君安期货数据月报《内需销量新高外需边际修复，十月重点关注欧盟贸易政策》。 图1：新能源车内需偏强，第四季度边际高位增加 图2：24年以旧换新提振内需，支撑累计同比增速企稳 万辆 160 140 120 100 80 60 40 20 中国新能源汽车销量 201920202021202220232024 万辆中国新能源汽车累计销量中国累计同比 1200 1000 800 600 400 200 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 2024/05 2024/08 0 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：中汽协，国泰君安期货研究资料来源：中汽协，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 图3：中国2024年新能源销量增速预期36%，10月同/环比+49%/+11%，累计同比增速35%（中汽协口径，灰色为我们的预期） 资料来源：中汽协，国泰君安期货研究 1.2海外：欧美电动化周期放缓，新能源终端增速崩塌 欧洲新能源车销量表现低迷，2024年或将下降2%至298万辆。欧洲新能源车销量增速主要受到消费力疲软与补贴政策退坡的共振压制。从重点国家来看，德国为欧洲最主要的拖累点，10月累计同比增速-18%，德国原计划补贴政策持续到2024年底，但是政府削减预算导致补贴政策提前结束。此外，法国补贴退坡亦对需求边 际形成压制，10月累计同比增速-4%，从2024年1月1日起实施了新的规则来确定电动汽车是否符合“环保奖励”的资格，新规则要求车辆在制造过程中的碳排放必须达到一定的标准才能获得补贴，且法国将高收入购车者可获得的补贴削减了20%左右。不过，英国表现较为亮眼，10月累计同比增速+17%，英国补贴已在2022年取消，其负面影响已充分消化，并于2024年1月出台零排放车辆政策（ZEV），2024年的要求是22%新车销 售为零排放车型，而后逐年递增，并直到2035年达到100%，若未满足要求，则面临15000英镑/辆的罚款。 图4：欧洲新能源车销量季节性变化明显 图5：欧洲新能源车销量累计同比转入负区间 欧洲新能源汽车销量 万辆 45201920202021202220232024 40 35 30 25 20 15 10 5 0 万辆新能源汽车销量:欧洲:合计:累计值累计同比 350 300 250 200 150 100 50 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：彭博，同花顺iFind，国泰君安期货研究 资料来源：彭博，同花顺iFind，国泰君安期货研究 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 图6：欧洲2024年新能源销量增速预期-2%，10月同/环比+1%/+10%，累计同比增速-4%（灰色为我们的预期） 日期欧洲新能源汽车销量（万辆） 2022年同比环比累计同比2023年同比环比累计同比2024年同比环比 1月15.639%-44%39%15.92%-62%2%19.925% 2月16.038%2%38%18.214%15%8%20.3 3月25.110%57%24%32.229%77%17% 4月15.9-1%-37%18%19.825%-39% 5月18.43%16%14%25.438%2 6月22.0-8%20%9%31.242% 7月15.8-6%-28%7%23.4 8月16.03%12%7% 9月25.010%56% 10月21.114% 11月28.2 12月合 资料来源：彭博，同花顺iFind，国泰君安期货研究 美国新能源车销量增速断崖式下滑，2024年有望增长8%至157万辆。美国2023年新能源增速超过50%，此轮2024年的断崖式下滑主要受到多重压力的共振影响，包括贸易壁垒、高利率反噬消费和供应链瓶颈等问题。美国高利率环境导致车贷款违约率爬升至历史高位，对整体汽车需求总量形成反噬。同时，《通胀削减法案》 （IRA）提供的补贴虽然并未退坡，但是美国旨在孵化本土供应链的“受关注外国实体”（FEOC）政策将补贴适用的车型款数在2024年1-4月明显削减，而后美国针对石墨原料重新考量，给予了制造商一定的过渡期，补贴适用车型的范围在2024年中有所恢复（但未完全恢复至去年水平），导致渗透率先降低后修复。整体来看，美国新能源车需求呈现小幅增长。 图7：美国新能源车需求在历史高位，但同比增量有限 图8：2024年美国新能源车累计同比增速断崖式下滑 万辆 美国新能源汽车累计销量 美国累计同比 160 160% 140 140%120% 120 100% 100 80% 80 60% 60 40%20% 40 0% 20 -20% 0 -40% 资料来源：ArgonneNationalLaboratory，国泰君安期货研究 美国新能源车销量 万辆 18201920202021202220232024 16 14 12 10 8 6 4 2 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：ArgonneNationalLaboratory，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 图9：美国2024年新能源销量增速预期8%，10月同/环比变化+18%/+8%，累计同比增速9%（灰色为我们的预期）资料来源：ArgonneNationalLaboratory，国泰君安期货研究 2.新能源车内需：总量增长与结构趋势并存 2024年新能源车内需受到以旧换新政策的推动，增长超出预期，2025年有望延续增长态势，但是增速或难以维系高位。2025年需求增量需要锚定以旧换新政策、汽车换购周期和市场下沉影响。 2.1总量：新能源车需求增速或将下滑，重点关注以旧换新政策变化 中国汽车市场需求正在逐步转向存量换购，换购周期因素有望将换购需求占比年均拉高3%，并抬升2024年报废回收率至1.7%，但是以旧换新政策影响超出预期，实际换购需求有望增加6%以上，报废率增长至2.0%。预计在趋势基础上溢出的增量或存在透支需求的影响。其次，新能源车对燃油车的替代或受到供需两侧的共振推动，按照车企目标规划和市场平均目标达