核心观点
- 资金成本下降与流动性释放将推动商品价格弹性释放：全球央行降息比例大幅上升，标志着全球由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向，这将带来核心区域经济增长动力的修复，对大宗商品价格产生积极影响。
- 央行资产负债表切换将直接推动大宗商品价格：预计全球央行资产负债表将在2025年后逐渐结束紧缩状态并转至再宽松状态，对大宗商品价格形成直接的流动性推动。
- 新一轮基钦周期开启将推动商品价格弹性释放：当前或已经到了主动去库存周期的尾声，新一轮基钦周期的开启将令行业由被动库存操作向主动补库存转变，对估值提升存在递导关系。
金属行业供给与需求
- 金属行业供给状态仍显刚性：尽管全球矿山领域勘探投入增加，但矿业融资项目风险加大，优质矿业项目减少，导致供给增速弹性或于2027年显现，当前全球矿端有效供给增量仍呈刚性化特征。
- 金属行业成长属性因全球能源结构变革出现实质性攀升：绿色低碳能源转型及新质生产力发展将提振多金属品种需求曲线右移，推动各金属品种定价属性的强韧性显现。
工业金属
- 铜：供应缺口或仍有趋势性放大可能，中国精炼铜产量增速或现阶段性弱化，但铜消费有强增长性，2024-2027年全球累计阶段性铜消费或总计上涨11.3%至11345万吨。
- 铝：铝土矿市场供需结构性优化或推升行业高景气延续，中国铝土矿供给已显现结构性收缩，进口依赖度极高，铝土矿需求总量十年间分别增长1.76亿吨（+88%）及1.4亿吨（+112%）。
贵金属
- 黄金：黄金市场的定价逻辑已经发生质变，金融属性决定价格弹性而供需属性决定价格韧性，黄金供需已进入商品定价层面上结构性偏紧状态，价格将呈现趋势性的易涨难跌。
- 铂金：供需状态或已进入结构性短缺，全球铂金供给刚性状态以及需求有弹性的预期，预计2024-2027年间全球铂金市场或进入结构性短缺周期，平均每年供给缺口约14.4吨。
小金属
- 钼：供需延续紧平衡或推动价格中枢上行，全球钼资源集中度极高，钼供应量增长缓慢，需求端钢铁行业结构调整叠加新兴市场扩张，推动钼需求总量持续扩容。
- 锑：供需缺口持续放大，锑价或已进入上行周期，全球锑精矿产出或延续下行趋势，需求端光伏行业的持续发展将推动锑需求规模持续扩容。
金属新材料
- 软磁材料：工业数量增加及电力和电子设备需求增长推动软磁材料市场扩容，2023年全球软磁材料市场规模为294亿美元，预计至2027年将增至438亿美元，期间CAGR为8.3%。
- 羰基铁粉：市场规模已进入结构性增长阶段，2023年全球羰基铁粉市场规模为2.7亿美元，预计至2032年市场规模将达到4.5亿美元，期间CAGR达5.97%。
- MIM：市场进入结构性扩张期，2023年全球MIM市场规模达到了40.19亿美元，预计2030年将达到80.98亿美元，2024至2030年间CAGR为10.7%。
投资建议
- 关注行业周期性、成长性及对冲性的配置价值：金属行业仍需关注四条主线，分别是周期配置属性持续强化的工业金属，行业成长属性持续优化的金属新材料，供应状态刚性但需求曲线弹性的小金属以及具有强对冲属性的贵金属。
- 相关公司：工业金属板块相关标的：紫金矿业、金诚信、西部矿业、中国铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业；贵金属板块相关标的：山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、玉龙股份、山东黄金、中金黄金、贵研铂业；小金属板块相关标的：洛阳钼业、华钰矿业、湖南黄金；金属新材料板块相关标的：铂科新材、大业股份。
