2025年银行间信贷资产证券化展望

NPAS资产表现展望（个人信用类NPAS资产表现展望）：稳定 2024年个人信用类NPAS交易回收表现不及往年平均水平，但下半年趋于平稳。预计在宏观政策加持下，国内债务人财务状况有望逐步改善，2025年个人信用类NPAS回收表现继续稳定。 NPAS资产表现展望（个人房产抵押类NPAS资产表现展望）：稳定 2024年银行间市场个人房产抵押类NPAS回收表现疲弱，但在一系列政策措施作用下，2024年房地产市场信心得到提升，叠加2025年房地产市场止跌回稳的政策目标，预计2025年个人房产抵押类NPAS回收表现将有所企稳。 车贷ABS资产表现展望：稳定 国内乘用车零售市场竞争格局进一步演变，带动车贷ABS基础资产发生结构性变化，同时观察到基础资产特征亦有迁移迹象，惠誉博华预计2025年车贷ABS基础资产的逾期率水平可能面临一定上行压力，但绝对值仍将在较低水平运行，其信用表现亦保持稳定。 其他产品观察 •RMBS：大部分RMBS交易进入存续末期，推高RMBS逾期率指数。•消费贷ABS：2024年基础资产表现承压，预计未来逾期率维持在合理范围内波动。•小微ABS：小微贷款ABS提前还款率回落，资产违约率有所上升。 观点摘要 ▪信贷ABS市场规模进一步下滑，发行结构呈现新常态▪住户部门债务规模增速放缓，债务构成持续演变▪一系列宏观政策显效以及2025年相关政策目标是NPAS回收企稳的重要基础▪自主品牌及新能源汽车销售情况良好，车贷ABS发行量下滑▪车贷ABS基础资产构成演变，特征迁移▪存量住房贷款基本完成新一轮利率下调，对RMBS信用质量影响有限▪居民房贷利息支出大幅减少，提前还款意愿明显降低▪信用卡贷款逾期程度加深，未来不良贷款处置仍然存在较大需求▪小微企业融资成本继续降低，贷款融资灵活性提高 2024年市场回顾：市场规模低位徘徊，发行结构呈现新常态 信贷ABS市场规模进一步下滑，发行结构呈现新常态 2024年前11个月，银行间信贷资产证券化市场共计发行资产证券化交易160单，较上年同期减少14单，发行单数由升转降；合计发行规模2,424亿元，同比下滑23.4%，跌幅走阔。从产品类型来看，车贷ABS发行规模约占全市场的一半，而不良资产支持证券（NPAS）在发行单数上则大幅领先。这一现象实际上已延续三年，体现了信贷ABS市场发行结构的新常态。 •RMBS：在银行个人房贷规模增长乏力的背景下，RMBS发行动力不足，2024年RMBS交易仍然发行停滞。•车贷ABS：2024年车贷ABS发行量下滑显著，前11个月共计发行29单，合计1,187亿元，分别同比下降21.6%和32.0%。具体来看，2024年车贷ABS市场以自主品牌关联汽车金融公司发起的交易为主导，同时绿色交易占比进一步提升。•不良资产支持证券（NPAS）：2024年前11个月NPAS共计发行103单，发行规模达365亿元，相较于上年，发行单数有所上涨，但发行规模小幅下降。•消费贷ABS：2024年消金公司金融债的发行规模大幅上升，分流了消费贷ABS的发行量；前11个月共发行16单消费贷ABS交易，合计发行规模224亿元，同比跌幅近50%。•小微贷款ABS：2024年前11个月共发行小微ABS交易12单，合计发行规模648亿元，同比小幅上涨，为银行间信贷ABS发行市场第二大规模产品。 注：统计截至2024年11月。来源：CNABS、惠誉博华。 发行量的下滑也带动了存量的下滑，叠加上半年部分RMBS交易基础资产集中提前还款的影响，信贷ABS市场存量证券规模已于2024年11月末降至4,986.0亿元，同比大幅下降38.1%。 NPAS处置不良资产规模上涨，但资产对价走低 2024年NPAS交易发行延续上年热度，信用卡NPAS仍是发行单数最多的产品类型，房贷NPAS的发行规模则最大，值得注意的是小微NPAS发行量显著增长。前11个月银行累计通过不良资产证券化方式处置不良资产2,424亿元，同比上涨12.1%。 NPAS的证券发行规模与入池资产规模之比可视作不良资产处置时的资产对价，即折价率。2024年前11个月NPAS市场平均折价率为15.0%，较上年下降2.1个百分点，其中房贷NPAS下降8个百分点至38.1%的历史最低水平，信用卡NPAS降至7.4%。 发行利率波动下行，二级市场成交量折半 2024年信贷ABS优先级证券发行利率整体呈波动下行态势，前11个月平均发行利率为2.2%，较上年下行约56bps；与1年期国债到期收益率间的利差小幅下降至60bps左右。 2024年RMBS成交量进一步萎缩，致使信贷ABS二级市场总成交规模同比再度折半，前11个月仅1,120亿元；全市场年度换手率降至17.2%，但NPAS和车贷ABS的换手率仍处相对高位。 2025年展望：经济回升走向确立，居民债务构成持续演变 经济增长筑底，回升走向确立 得益于稳增长政策显效及外需回暖，中国经济在2024年一季度复苏提速，虽然二季度受有效需求不足拖累加重的影响，GDP增速出现短暂回落，但三季度GDP季调环比折年率显著反弹，经济触底回升势头确立，预计全年GDP同比增长4.9%。 •房地产市场：2024年，面临更为复杂与挑战的经济环境，房地产行业持续筑底，虽然前三季度行业销售疲软、市场信心欠缺，但自9月底以来政策组合拳协同发力，市场回稳态势明显。预计2025年房地产市场整体将呈现低景气稳定。•消费市场：囿于居民人均可支配收入增速放缓及社会有效需求不足，2024年消费市场整体表现平淡，年内社会消费品零售总额累计值同比增速呈下行态势。预计随着“两新”政策及促消费政策不断显效，2025年消费市场可望企稳。 12月中央经济工作会议指出，2025年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，促进居民收入增长和经济增长同步，扩大内需提振消费，推动房地产市场止跌回稳。惠誉博华认为2025年中国经济增长面临挑战，随着政策逐步落地显效，GDP增速预计落在4.5%-4.8%之间。 住户部门债务规模增速放缓，债务构成持续演变 2024年前三季度，中国住户部门债务规模增速持续放缓，截至三季度末总债务规模预估在91.0万亿元左右，同比增长3.3%，增速较上年同期下滑3.2个百分点。惠誉博华测算的2024年三季度末中国住户部门杠杆率约为70.1%，与年初基本持平，整体来看已连续四年保持平稳。 •住房贷款：截至2024年三季度末，银行个人房贷余额为37.6万亿元，同比下降2.2%，已连续六个季度负增长，且降幅有所扩大。2024年四季度，商业银行依据中国人民银行此前发布的公告，对存量房贷利率进行批量下调，同时明确了未来存量房贷利率的动态调整规则。此举预计将在一定程度上抑制房贷借款人的提前还款意愿，加之公积金贷款的逆向调节作用，预计2025年整体住房贷款余额增速或趋于平稳。 •消费贷款：2024年居民消费贷款余额增速明显放缓，主要源于上年头部消费金融公司资产合规入表所带来的高基数效应。从其他消费贷款类型来看，个人汽车贷款市场及信用卡贷款市场仍表现低迷，仅银行发放的一般消费贷款余额呈现出较高增速，截至三季度末其在住户部门总债务中的占比已提升至11.1%。 •经营贷款：截至2024年三季度末，个人经营贷款余额为24.1万亿元，同比净增约2.2万亿元，增量主要来自其中的中长期贷款。整体来看，个人经营贷款增速已明显回落。 2024年居民收入增速整体仍处较高水平，五年期LPR累计下调60bps，同时存量住房贷款利率政策调整惠及数千万户家庭，在此背景下，住户部门债务规模增速放缓有助于居民整体偿债能力的修复，预计这一趋势将在2025年得以延续。 注：内环为2023年末；外环为2024年三季度末，其中公积金房贷余额、信用卡及银行一般个人消费贷款余额为估计值。来源：中国人民银行、中国政府网、惠誉博华 NPAS 个人信用类NPAS资产表现展望：稳定 2024年个人信用类NPAS交易回收表现不及往年平均水平，但下半年趋于平稳。预计在宏观政策加持下，经济运行回升势头增强，国内债务人财务状况有望改善，2025年个人信用类NPAS回收表现继续稳定。 个人房产抵押类NPAS资产表现展望：稳定 虽然银行间市场个人房产抵押类NPAS回收表现疲弱，但2024下半年，在一系列政策措施作用下，房地产市场信心得到提升，叠加2025年政府推动房地产市场止跌回稳的政策目标。惠誉博华预计2025年个人房产抵押类NPAS回收表现将企稳。 保就业促增长预期下，个人信用类NPAS回收将维持稳定 国家统计局公布数据显示，2024年前11个月，全国城镇居民调查失业率在5.0%水平小幅波动；截至2024年第三季度末，居民人均可支配收入累计同比增长5.2%，低于前三年复合年增长率，也低于上年同期增速，但高于同期GDP累计同比增速。2024年12月的中央经济工作会议提出，2025年要保持经济稳定增长，保持就业总体稳定，促进居民收入增长和经济增长同步。在一揽子增量政策刺激下，经济运行回升势头增强，有利于国内债务人财务状况改善。 根据惠誉博华编制的银行间市场不良资产证券化回收景气度指数，可以观察到信用卡NPAS回收率延续了上年的下降走势，但下半年已趋于平稳，信用消费贷NPAS回收指数则围绕均值波动。预计在宏观政策加持下，2025年个人信用类NPAS回收表现将继续稳定。 个人房产抵押类NPAS回收表现疲弱，房地产市场积极信号将助推2025年回收企稳 2024年9月底以来，在一系列政策措施作用下，房地产市场信心得到提升，全国二手房交易网签面积同比实现正增长；70个大中城市二手住宅销售价格环比上升的城市个数开始增加，二手房挂牌量指数也呈现轻微上扬，房地产市场显示出积极信号。 2024年，银行间市场个人房产抵押类NPAS回收表现疲弱，房贷NPAS回收指数和房产抵押类小微NPAS回收指数均于年内表现出回收下降。以样本较为充足的房贷NPAS为例，其当期回收景气指数于2021年三季度跌破100，之后虽于2023年下半年短暂回升至100以上，但2024年持续于低位徘徊。个人房产抵押类NPAS基础资产的回收表现很大程度会受到房地产市场景气度影响，其回收表现一定程度反映了2024年房地产处置仍面临较大困难。2024年12月，中央经济工作会议提出了将持续用力推动房地产市场止跌回稳。同时，考虑到当前房地产市场景气度的改善，预计未来个人房产抵押类NPAS交易的抵押房产处置难度将不会大幅恶化。另外，2024年存量住房抵押贷款降息政策也已惠及违约贷款借款人，这对于借款人的还款能力及意愿均有提振。综合以上，惠誉博华预计2025年个人房产抵押类NPAS回收表现将企稳。 来源：CNABS、惠誉博华 车贷ABS 资产表现展望：稳定 2024年银行间市场车贷ABS基础资产M1逾期率指数运行平稳，但M2和M3逾期率指数较上年有明显提升，但总体看车贷ABS基础资产逾期率仍在低水平运行。2024年，国内乘用车零售市场竞争格局进一步演变，带动车贷ABS基础资产发生结构性变化，同时观察到基础资产特征亦有迁移迹象，惠誉博华预计2025年车贷ABS基础资产的逾期率水平可能面临一定上行压力，但绝对值仍将在较低水平运行，其信用表现亦保持稳定。 自主品牌及新能源汽车销售情况良好，车贷ABS发行量下滑 2024年1-11月中国汽车产销量分别为2,790.3万辆和2,794.0万辆，同比分别增长2.9%和3.7%，产销量增速虽低于上年，但总体呈现稳健增长态势。受“以旧换新”等消费刺激政策、新能源汽车快速发展以及出口高增等积极因素影响，乘用车2024年1-11月销量2,443.5万辆，同比增长5%。具体来看，中国自主品牌乘用车市场份额持续增加，领先优势不断扩大，2024年11月乘用车市场自主品牌销售占比达到68.3%。同时，自主品牌新能源汽车的比较优势厚积薄发，在新能源汽车市场表现强势，推动新能源汽车在国内的销售渗透率进一步提升，2024年1-11月国内新能源乘