2025年银行间信贷资产证券化展望

2025年银行间信贷资产证券化展望 NPAS资产表现展望（个人信用类NPAS资产表现展望）：稳定 2024年个人信用类NPAS交易回收表现不及往年平均水平，但下半年趋于平稳。预计在宏观政策 惠誉博华授予评级的存续资产支持证券 交易简称证券简称类型信用等级 德宝天元之信2023-1 优先 车贷ABS AAAsf 福元2023-1 优先A-2 车贷ABS AAAsf 睿程2023-1 优先 车贷ABS AAAsf 唯盈2024-1 优先A-1/优先A-2 车贷ABS AAAsf 兴瑞2022-2 优先 NPAS AAAsf 兴瑞2022-4 优先 NPAS AAAsf 兴瑞2023-5 优先 NPAS AAAsf 兴瑞2024-3 优先 NPAS AAAsf 工元至诚2022-3 优先 NPAS AAAsf 工元至诚2023-4 优先 NPAS AAAsf 工元至诚2024-1 优先 NPAS AAAsf 工元至诚2024-4 优先 NPAS AAAsf 工元至诚2024-6 优先 NPAS AAAsf 中誉至诚2023-5 优先 NPAS AAAsf 中誉至诚2024-2 优先 NPAS AAAsf 中誉至诚2024-3 优先 NPAS AAAsf 中誉至诚2024-6 优先 NPAS AAAsf 中誉至诚2024-7 优先 NPAS AAAsf 中誉至诚2024-8 优先 NPAS AAAsf 建欣2024-3 优先 NPAS AAAsf 邮盈惠兴2024-3 优先 NPAS AAAsf 邮盈惠兴2024-7 优先 NPAS AAAsf 邮盈惠兴2024-8 优先 NPAS AAAsf 橙益2024-16 优先 NPAS AAAsf 加持下，国内债务人财务状况有望逐步改善，2025年个人信用类NPAS回收表现继续稳定。 NPAS资产表现展望（个人房产抵押类NPAS资产表现展望）：稳定 2024年银行间市场个人房产抵押类NPAS回收表现疲弱，但在一系列政策措施作用下，2024年房地产市场信心得到提升，叠加2025年房地产市场止跌回稳的政策目标，预计2025年个人房产抵押类NPAS回收表现将有所企稳。 车贷ABS资产表现展望：稳定 国内乘用车零售市场竞争格局进一步演变，带动车贷ABS基础资产发生结构性变化，同时观察到基础资产特征亦有迁移迹象，惠誉博华预计2025年车贷ABS基础资产的逾期率水平可能面临一定上行压力，但绝对值仍将在较低水平运行，其信用表现亦保持稳定。 其他产品观察 RMBS：大部分RMBS交易进入存续末期，推高RMBS逾期率指数。 消费贷ABS：2024年基础资产表现承压，预计未来逾期率维持在合理范围内波动。 观点摘要 信贷ABS市场规模进一步下滑，发行结构呈现新常态 住户部门债务规模增速放缓，债务构成持续演变 一系列宏观政策显效以及2025年相关政策目标是NPAS回收企稳的重要基础 自主品牌及新能源汽车销售情况良好，车贷ABS发行量下滑 车贷ABS基础资产构成演变，特征迁移 存量住房贷款基本完成新一轮利率下调，对RMBS信用质量影响有限 居民房贷利息支出大幅减少，提前还款意愿明显降低 信用卡贷款逾期程度加深，未来不良贷款处置仍然存在较大需求 小微企业融资成本继续降低，贷款融资灵活性提高 小微ABS：小微贷款ABS提前还款率回落，资产违约率有所上升。 来源：惠誉博华 2024年市场回顾：市场规模低位徘徊，发行结构呈现新常态 信贷ABS市场规模进一步下滑，发行结构呈现新常态 银行间信贷ABS市场：发行规模 银行间信贷ABS市场：存量规模 2024年前11个月，银行间信贷资产证券化市场共计发行资产证券化交易160单，较上年同期减 少14单，发行单数由升转降；合计发行规模2,424亿元，同比下滑23.4%，跌幅走阔。从产品类型来看，车贷ABS发行规模约占全市场的一半，而不良资产支持证券（NPAS）在发行单数上则大幅领先。这一现象实际上已延续三年，体现了信贷ABS市场发行结构的新常态。 RMBS：在银行个人房贷规模增长乏力的背景下，RMBS发行动力不足，2024年RMBS交易仍然发行停滞。 车贷ABS：2024年车贷ABS发行量下滑显著，前11个月共计发行29单，合计1,187亿元，分别同比下降21.6%和32.0%。具体来看，2024年车贷ABS市场以自主品牌关联汽车金融公 万亿元 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 发行规模发行单数（右轴） 250 200 150 100 50 0 万亿元 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 存量规模存量单数（右轴） 1,000 800 600 400 200 0 司发起的交易为主导，同时绿色交易占比进一步提升。 不良资产支持证券（NPAS）：2024年前11个月NPAS共计发行103单，发行规模达365 亿元，相较于上年，发行单数有所上涨，但发行规模小幅下降。 20202021202220232024 注：统计截至2024年11月。来源：CNABS、惠誉博华。 648/12 1187/29 224/16 365/104 2024年银行间信贷ABS市场构成 20202021202220232024 注：统计截至2024年11月。来源：CNABS、惠誉博华。 银行间市场NPAS发行规模 住房抵押贷款信用卡消费贷款微 消费贷ABS：2024年消金公司金融债的发行规模大幅上升，分流了消费贷ABS的发行量；前11个月共发行16单消费贷ABS交易，合计发行规模224亿元，同比跌幅近50%。 小微贷款ABS：2024年前11个月共发行小微ABS交易12单，合计发行规模648亿元，同比小幅上涨，为银行间信贷ABS发行市场第二大规模产品。 发行量的下滑也带动了存量的下滑，叠加上半年部分RMBS交易基础资产集中提前还款的影响，信贷ABS市场存量证券规模已于2024年11月末降至4,986.0亿元，同比大幅下降38.1%。 NPAS处置不良资产规模上涨，但资产对价走低 2024年NPAS交易发行延续上年热度，信用卡NPAS仍是发行单数最多的产品类型，房贷NPAS 注：统计截至2来源： 车贷ABS NPAS 消费贷ABS 亿元 500 400 300 一般消费贷款企业贷款 的发行规模则最大，值得注意的是小微NPAS发行量显著增长。前11个月银行累计通过不良资产 银行间信贷ABS市场：优先级发行利率 银行间信贷ABS市场：二级市场 证券化方式处置不良资产2,424亿元，同比上涨12.1%。 %相较1年期国债到期收益率利差（右轴）bp 万亿元 成交总金额换手率（右轴）% NPAS的证券发行规模与入池资产规模之比可视作不良资产处置时的资产对价，即折价率。2024年前11个月NPAS市场平均折价率为15.0%，较上年下降2.1个百分点，其中房贷NPAS下降8个百分点至38.1%的历史最低水平，信用卡NPAS降至7.4%。 发行利率波动下行，二级市场成交量折半 2024年信贷ABS优先级证券发行利率整体呈波动下行态势，前11个月平均发行利率为2.2%，较上年下行约56bps；与1年期国债到期收益率间的利差小幅下降至60bps左右。 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 月均发行利率 120 90 60 30 0 0.860 0.645 0.430 0.215 0.00 2024年RMBS成交量进一步萎缩，致使信贷ABS二级市场总成交规模同比再度折半，前11个月 202201202207202301202307202401202407 20202021202220232024 仅1,120亿元；全市场年度换手率降至17.2%，但NPAS和车贷ABS的换手率仍处相对高位。 注：统计截至2024年11月；发行利率统计不含中间级证券；换手率=成交总金额/((期初余额+期末余额)/2)。 来源：Wind、CNABS、ChinaBond、惠誉博华 2025年展望：经济回升走向确立，居民债务构成持续演变 经济增长筑底，回升走向确立 得益于稳增长政策显效及外需回暖，中国经济在2024年一季度复苏提速，虽然二季度受有效需求不足拖累加重的影响，GDP增速出现短暂回落，但三季度GDP季调环比折年率显著反弹，经济触底回升势头确立，预计全年GDP同比增长4.9%。 房地产市场：2024年，面临更为复杂与挑战的经济环境，房地产行业持续筑底，虽然前三季度行业销售疲软、市场信心欠缺，但自9月底以来政策组合拳协同发力，市场回稳态势明显。预计2025年房地产市场整体将呈现低景气稳定。 消费市场：囿于居民人均可支配收入增速放缓及社会有效需求不足，2024年消费市场整体表现平淡，年内社会消费品零售总额累计值同比增速呈下行态势。预计随着“两新”政策及促 GDP同比增速 % 6.0 5.3 5.2 4.9 4.5-4.8 3.0 7 6 5 4 3 2 1 0 20192020- 202220232024E2025E 消费市场社会消费品零售总额（累计值） 万亿元同比增速（右轴）% 5016 4012 308 204 100 0-4 20192021202320242024202420242024 消费政策不断显效，2025年消费市场可望企稳。 2021 来源：国家统计局、惠誉博华 030507 0911 12月中央经济工作会议指出，2025年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，促进居民收入增长和经济增长同步，扩大内需提振消费，推动房地产市场止跌回稳。惠誉博华认为2025年中国经济增长面临挑战，随着政策逐步落地显效，GDP增速预计落在4.5%-4.8%之间。 住户部门债务规模增速放缓，债务构成持续演变 2024年前三季度，中国住户部门债务规模增速持续放缓，截至三季度末总债务规模预估在91.0 万亿元左右，同比增长3.3%，增速较上年同期下滑3.2个百分点。惠誉博华测算的2024年三季度末中国住户部门杠杆率约为70.1%，与年初基本持平，整体来看已连续四年保持平稳。 住房贷款：截至2024年三季度末，银行个人房贷余额为37.6万亿元，同比下降2.2%，已连续六个季度负增长，且降幅有所扩大。2024年四季度，商业银行依据中国人民银行此前发布的公告，对存量房贷利率进行批量下调，同时明确了未来存量房贷利率的动态调整规则。此举预计将在一定程度上抑制房贷借款人的提前还款意愿，加之公积金贷款的逆向调节作用， 住户部门债务规模住户贷款余额住户部门杠杆率（右轴） 万亿元% 10080 8070 6060 4050 2040 030 15Q115Q416Q317Q218Q118Q419Q320Q221Q121Q422Q323Q224Q1 注：住户贷款余额=金融机构住户贷款余额+公积金个人住房贷款余额+小额贷款公司贷款余额，其中季末公积金个人住房贷款余额为估计值；住户部门杠杆率=季末住户贷款余额/截至本季度的连续四个季度GDP之和。 来源：中国人民银行、中国政府网、惠誉博华 住户部门债务构成 预计2025年整体住房贷款余额增速或趋于平稳。 消费贷款：2024年居民消费贷款余额增速明显放缓，主要源于上年头部消费金融公司资产合 14.3% 13.3% 银行-个人住房贷款 公积金-个人住房贷款信用卡应偿贷款 规入表所带来的高基数效应。从其他消费贷款类型来看，个人汽车贷款市场及信用卡贷款市 场仍表现低迷，仅银行发放的一般消费贷款余额呈现出较高增速，截至三季度末其在住户部门总债务中的占比已提升至11.1%。 经营贷款：截至2024年三季度末，个人经营贷款余额为24.1万亿元，同比净增约2.2万亿元，增量主要来自其中的中长期贷款。整体来看，个人经营贷款增速已明显回落。 2024年居民收入增速整体仍处较高水平，五年期LPR累计下调60b