2024年银行间信贷资产证券化展望

2024年银行间信贷资产证券化展望 RMBS资产表现展望：稳定 基于对中国经济的持续复苏预期以及房屋价值对存量基础资产的保障，惠誉博华预计2024年 RMBS基础资产的信用表现将保持稳定。 车贷ABS资产表现展望：稳定 车贷ABS的入池资产合格标准基本保持稳定，汽车贷款借款人的信用质量并未发生明显变化，惠誉博华预计2024年车贷ABS基础资产的信用表现将保持稳定。 NPAS资产表现展望（不良信用卡贷款）：稳定 随着居民就业及收入状况改善，NPAS基础资产债务人的财务状况已开始修复。惠誉博华预计 2024年信用卡NPAS基础资产表现将继续保持稳定。 NPAS资产表现展望（不良住房抵押贷款）：稳定 惠誉博华授予评级的存续RMBS 交易名称 证券名称 评级 建元2020-12 优先A-2/优先A-3 AAAsf 建元2021-3 优先A-2 AAAsf 建元2021-5 优先A-2 AAAsf 建元2021-9 优先A-2 AAAsf 建元2021-12 优先A-4 AAAsf 工元乐居2021-3 优先A-2 AAAsf 工元乐居2021-9 优先A-2 AAAsf 惠誉博华授予评级的存续车贷ABS 当前房地产市场处于调整周期，房屋价格下行压力持续。但服务机构可能通过调整催收策略维持 交易名称 证券名称 评级 睿程2022-1 优先 AAAsf 睿程2023-1 优先 AAAsf 德宝天元之信2023-1 优先 AAAsf 福元2023-1 优先A-1/优先A-2 AAAsf 基础资产的回收表现。惠誉博华预计2024年房贷NPAS基础资产表现将继续保持稳定。 其他产品观察 观点摘要 2023年信贷ABS发行单数上升而规模持平，各类型产品发行规模走势分化 消费金融行业回暖，推动消费贷ABS发行规模增长 经济回升曲折前行，势头总体向好，住户部门杠杆率基本保持平稳 住宅价格呈下行趋势，预计将持续承压，但RMBS底层担保水平充足 乘用车销售增长超预期，新能源乘用车渗透率节节提升 车贷ABS基础资产中的自主品牌比例升高 居民就业及收入徐缓修复，信用卡NPAS回收表现有望继续维持稳定 房地产市场持续承压，但服务机构可能通过催收策略调整维持回收稳定 信用卡贷款逾期程度加深，未来不良贷款处置仍然存在较大需求 小微企业支持政策得以延续及优化，小微贷款有望继续增长，但增速或将回落 去年消费贷ABS基础资产表现走稳，预计未来逾期率维持在合理范围内波动；小微贷款ABS逾期及违约表现在合理区间内小幅上升，提前还款率高位运行。 惠誉博华授予评级的存续NPAS 交易名称 证券名称 评级 兴瑞2022-2 优先 AAAsf 兴瑞2022-4 优先 AAAsf 兴瑞2023-5 优先 AAAsf 工元至诚2022-3 优先 AAAsf 工元至诚2023-4 优先 AAAsf 招元和萃2023-4 优先 AAAsf 招元和萃2023-6 优先 AAAsf 中誉至诚2023-5 优先 AAAsf 来源：惠誉博华 2023年市场回顾：发行活跃度分化，市场呈现新格局 2023年信贷ABS发行单数上升而规模持平，各类型产品发行规模走势分化 银行间信贷ABS市场规模 2023年银行间信贷资产证券化市场共计发行资产证券化交易201单，合计发行规模3,496亿元， 万亿元 发行规模发行单数（右轴） 万亿元存量规模存量单数（右轴） 发行单数同比增长34%，发行规模与2022年基本持平，同比下降1.7%。各类型产品发行规模走势分化，车贷ABS发行规模收缩，而消费贷ABS、小微贷款ABS和不良资产支持证券发行规模明显增长。存量方面，截至2023年末，信贷资产证券化交易存量单数虽延续升势，而存量规模快速下降，存量规模下降主要受RMBS发行停滞及资产池批量提前还款所致。 RMBS：房地产行业弱复苏背景下，银行个人房贷规模增长乏力，进而导致其资产证券化动力不足。2023年无RMBS交易发行，至2023年末RMBS发行已中断22个月。 车贷ABS：2023年共发行车贷ABS交易38单，发行规模1,800亿元。车贷ABS发行规模虽因传统能源汽车销售转弱而持续收缩，但其仍是银行间信贷ABS市场最主要的产品类型。 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 20192020202120222023 250 200 150 100 50 0 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 20192020202120222023 1,000 800 600 400 200 0 不良资产支持证券（NPAS）：2023年NPAS共发行118单，发行单数位居银行间信贷ABS 来源：CNABS、惠誉博华 0/0 750/19 1,800/38 470/26 477/118 2023年银行间信贷ABS市场构成 来源：CNABS、惠誉博华 银行间市场消费贷ABS发行规模 市场的首位，发行规模达477亿元，再创新高。其中房贷NPAS发行提速，发行规模同比增长192%，占年内NPAS发行规模的52%；信用卡NPAS发行规模升势延续，同比增长25%。 消费贷ABS：2023年消费贷ABS发行重拾升势，年内共发行26单交易，合计发行规模达 470亿元，发行增长的主要驱动来自于消费金融公司。 小微贷款ABS：2023年小微ABS增长态势延续，小微ABS共发行19单，合计发行规模750 亿元，为银行间信贷ABS发行市场第二大规模产品。 消费金融行业回暖，推动消费贷ABS发行规模增长 RMBS 车贷ABSNPAS 消费贷ABS小微ABS 亿元 400 300 200 100 0 消费金融公司银行 2020202120222023 年内消费市场运行恢复向好，消费金融业务回暖助推消费贷ABS产品发行提速。2023年银行间 信贷ABS市场共发行26单消费贷ABS，其中消费金融公司发起的ABS产品为18单，合计发行规模达251亿元，在发行规模上首次超过银行类发起机构。随着经济持续修复，消费金融业务有 望继续复苏，融资需求驱动下，消费贷ABS发行规模或将迎来新增长。 注：环形图数据标签左侧为发行规模，单位为亿元，右侧为 发行单数。 来源：CNABS、惠誉博华 银行间信贷ABS市场：优先级发行利率 来源：CNABS、惠誉博华 银行间信贷ABS市场：二级市场 %相较1年期国债到期收益率利差（右轴）bp 万亿元 成交总金额换手率（右轴）% 发行利率走势先抑后扬，年内利差整体波动较小 2023年市场利率走势先抑后扬，银行间信贷ABS市场优先级证券发行利率总体随市场利率波动。前三季度月均发行利率呈下行趋势，在8月降至年内低点2.53%，而后发行利率水平随资金面趋紧而有所抬升。年内发行利率与1年期国债到期收益率利差的平均水平为68bps，整体波动较小。 二级市场成交规模锐减 2023年银行间信贷ABS二级市场总成交规模为2,672亿元，同比大幅下降约57%，换手率降至 24%。RMBS成交规模较上年缩水3,237亿元，占总成交规模减少量的92.3%；车贷ABS成交规 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 月均发行利率 120 90 60 30 0 0.860 0.645 0.430 0.215 0.00 模较上年下降263亿元，占总成交规模减少量的7.5%。 202201202206202211202304202309 注：发行利率统计不含中间级证券。来源：Wind、CNABS、惠誉博华 20192020202120222023 注：换手率=成交总金额/((期初余额+期末余额)/2)。来源：Wind、CNABS、惠誉博华 2024年展望：经济回升势头向好，住户部门杠杆率稳健 经济回升曲折前行，势头总体向好 中国经济在2023年一季度实现超预期复苏，但随着前期积压需求集中释放，二季度复苏势头减缓，之后在着力扩大内需、提振信心的一系列宏观经济政策支持下，三季度有所企稳。前三季度，按不变价格计算，GDP同比增长5.2%。 2023年房地产市场依旧低迷，前11个月房地产开发投资同比下降9.4%，降幅基本与上年持平， 但商品房销售面积和销售金额降幅则较上年大幅收窄。预计2024年房地产市场将呈现低景气稳定，不同能级城市间的分化可能更为显著。消费市场方面，在低基数效应下，伴随一系列促消费政策显效、失业率下降以及此前超额储蓄的积累，2023年居民消费倾向明显改善。预计2024年居民收入将稳步增长，消费仍将是拉动经济增长的重要动力。 12月中央经济工作会议指出，经济回升向好需要克服有效需求不足、社会预期偏弱等诸多困难和 GDP同比增速 % 6.9 6.7 6.0 5.3 5.3 3.0 8 7 6 5 4 3 2 20172018 来源 消费市场社会消费品零售总额（累计值万亿元同比增速（右轴） 50 40 30 挑战，但总体来看有利条件强于不利因素，同时预计2024年将推出更多利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，不断巩固稳中向好的基础。惠誉博华预计，2024年中国将着力扩大国内需求，激发有潜能的消费，培育壮大新型消费，大力发展新的消费增长点，消费市场活力将持续释放，固定资产投资增速或现回升，出口增速有望转正，预计全年GDP同比增长4.8%。 住户部门债务组成部分此消彼长，杠杆率基本保持平稳 截至2023年三季度末，中国住户部门总债务规模约88万亿元，同比增长6.5%，增速较上年同期进一步下行。2023年一季度，在消费贷款余额快速增长驱动下，住户部门总债务增速出现反弹，结束了此前连续7个季度的回落。此后个人住房贷款余额增速由正转负，而消费贷和经营贷虽仍 保持较高增速，但增减影响相抵后，前三季度总债务规模增速基本持平。惠誉博华测算的2023年三季度末中国住户部门杠杆率约为70.5%，较年初小幅上涨，但整体来看已连续三年保持平稳。此外，相较于2022年，2023年居民收入增速回升、基准贷款利率下调以及住房贷款利率政策调整，都有助于改善住户部门的偿债能力，而这一趋势有望在2024年延续。 住户部门债务规模住户贷款余额住户部门杠杆率（右轴） 万亿元% 10080 8070 6060 4050 2040 030 15Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3 注：住户贷款余额=金融机构住户贷款余额+公积金个人住房贷款余额+小额贷款公司贷款余额，其中季末公积金个人住房贷款 余额为估计值；住户部门杠杆率=季末住户贷款余额/截至本季度的连续四个季度GDP之和。 来源：中国人民银行、中国政府网、惠誉博华 住户部门债务构成 13.1% 11.8% .8%10.9% 1.1% .9% 2.8% 0.9% 9.4% 46.7% 43.6% 9.3% 10.5% 8.8% 9.8% 8.7% 住房贷款：2023年三季度末，银行个人房贷余额38.4万亿元，同比下降1.3%，增速连续两个季度负增长。值得注意的是，2022年末个人公积金房贷余额7.3万亿元，同比增长5.9%， 系过去八年来增速首次反超银行个人房贷，显示了公积金贷款的逆向调节作用。虽然2023年11 公积金贷款数据尚未披露，但预计增速仍将高于银行房贷。 0 消费贷款：2023年非银机构发放的消费贷款余额大幅增长，占住户部门总债务比例提升近2 个百分点，但绝对规模仍较低。由于汽车金融公司零售贷款规模并未出现明显变化，增量可能主要来自于消费金融公司。银行发放的一般消费贷款规模保持高个位数增速，信用卡应偿贷款规模则出现了同比负增长，预计2024年或有所改善。 银行-个人住房贷款 公积金-个人住房贷款信用卡应偿贷款 银行-一般个人消费贷款 银行业非存款类金融机构-消费贷款 小额贷款 短期经营贷款中长期经营贷款 经营贷款：2023