信贷资产证券化2024年度展望：Auto ABS产品仍为发行主力，NPL发行单数创新高；信贷ABS市场认可度有所提高，各类产品发行利率持续收窄；零售资产拖欠率及违约率均呈现不同幅度上扬，资产表现仍需关注

www.ccxi.com.cn 特别评论 2024年1月 目录 要点1正文2结论15 中诚信国际 信贷资产证券化 AutoABS产品仍为发行主力，NPL发行单数创新高；信贷ABS市场认可度有所提高，各类产品发行利率持续收窄；零售资产拖欠率及违约率均呈现不同幅度上扬，资产表现仍需关注 ——信贷资产证券化2024年度展望 要点： 发行方面，2023年，信贷资产证券化产品发行规模同比小幅下滑，但发行单数同比回升。全年信贷ABS产品共发行201单，发行规模为3,495.69亿元，其中：AutoABS发行虽小幅下滑，但规模占比仍维持第一；NPL发行单数再创新高，资产以个人消费类不良贷款为主；微小企业贷款ABS及个人消费类贷款ABS发行规模亦有所增长； 发行利率方面，央行继续保持稳健的货币政策，流动性仍较为充裕， 2023年，信贷资产支持证券发行利率集中于2%~3.5%之间；其中，AAAsf级产品与基准利率的利差平均为58BP，AA+级产品与基准利sf 率的利差平均为73BP，均较上年有所收窄。不同类型资产的利差亦呈现收窄趋势，其中，NPL产品利差已接近其他类型产品； 二级市场方面，受发行规模仍处于低位及存续产品摊还等影响，2023年信贷资产支持证券二级交易有所减少，交易量为2,672.48亿元，交易笔数为2,280笔，笔均金额为1.17亿元，年化换手率为23.88%。目前交易仍以存量规模中占比较高的RMBS和AutoABS产品为主，二者成交占比超80%； 信用表现方面，2023年以来各类零售资产拖欠率及累计违约率均较往期有所提高；早偿率于年初大幅震荡后，仍处于高位运行，资产表现需进一步观察； 政策方面，监管部门陆续修订汽车金融公司、消费金融公司管理办法，进一步健全和完善相关制度，促进行业健康发展；多措并举推动居民消费和普惠金融，引导金融机构开发特色产品，服务个人消费及小微企业。 联络人 作者结构融资一部姚源致010-66428877-204 yzhyao@ccxi.com.cn 邵博文010-66428877-358 bwshao@ccxi.com.cn 张弛010-66428877-474 chzhang@ccxi.com.cn 唐嘉欣010-66428877-475jxtang@ccxi.com.cn 其他联络人结构融资一部评级总监王立010-66428877-523 lwang03@ccxi.com.cn 中诚信国际行业评论2023年，信贷资产证券化市场发行规模同比略有下降，但在政策支持下，微小企业贷款及个人消费类贷款ABS稳健增长，NPL发行单数及规模创新高 2023年，宏观调控加力提效，各项促发展政策陆续落地。但当前仍面临世界经济复苏乏力、外部环境严峻复杂、国内需求不足、新旧动能转换等一系列困难和挑战，多重因素交织影响下经济整体呈现弱复苏态势。居民消费和企业融资需求偏弱以及信贷投放仍然不足等因素较大程度上影响了信贷资产证券化产品的发行。2023年，信贷资产证券化产品发行单数增长较多但发行规模同比略有下降，全年共发行201单，同比增长34.00%；总发行规模3,495.69亿元，同比下降1.72%。2024年，各项宏观调控政策将持续着力扩大有效需求、推动消费复苏，中央经济工作会议指出要引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度，信贷资产证券化产品作为金融机构盘活存量资产、优化信贷结构的重要工具，预计将继续发挥重要作用。发行构成方面，从基础资产类型来看，2023年，个人汽车贷款证券化产品（以下简称“AutoABS”）发行规模占信贷ABS产品发行总规模的51.49%，占比较上年下降9.86个百分点，但仍然是市场发行规模最大的产品类型；个人消费类贷款ABS产品（含消费贷ABS和信用卡应收账款ABS，下同）受到促消费政策利好的影响，发行单数、规模迎来双增；微小企业贷款ABS产品在国家鼓励普惠小微金融政策影响下，发行单数、规模也均保持增长；不良贷款证券化产品（以下简称“NPL”）作为金融机构处置不良资产的重要渠道，发行单数创下新高；个人住房抵押贷款资产证券化产品（以下简称“RMBS”）及企业贷款证券化产品（以下简称“CLO”）未有发行。从发起机构来看，参与信贷资产证券化产品发行的发起机构的结构仍保持稳定。汽车金融公 2 信贷资产证券化2024年度展望 图1：2018年~2023年信贷资产证券化产品发行情况 数据来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理 中诚信国际行业评论 司及国有银行1占据发行规模前列。发起机构中，湖南三湘银行及海尔消费金融均系首次亮相于信贷资产证券化市场。具体而言，2023年，AutoABS共发行38单，规模合计1,799.77亿元；发行单数和规模分别占发行总单数和发行总额的18.91%和51.49%，发行规模显著高于其他基础资产类型产品，但发行单数和规模较上年分别下降15.56%和17.51%。其中，绿色AutoABS共发行10单，发行规模426.24亿元，同比增长79.54%，占全部AutoABS发行规模的23.68%。发起机构方面，2023年AutoABS发起机构数量略有减少，且15家发起机构全部为汽车金融公司。其中，比亚迪汽车金融、上汽通用汽车金融以及吉致汽车金融分别发行4单、4单和5单，发行规模分别为330亿元、320亿元以及230.40亿元，位居发行规模前三位，中资汽车金融公司首次占据AutoABS发行规模的第一位。在国内着力扩大消费，发展新能源汽车产业的背景下，预计AutoABS的整体发行将保持稳定，绿色AutoABS产品占比有望持续提升。微小企业贷款ABS共发行19单，规模合计749.72亿元，同比分别增长35.71%和61.32%，分别占发行总单数和发行总额的9.45%和21.45%。全年共7家发起机构参与微小企业贷款ABS发行，除建设银行、泰隆银行、常熟银行和浙商银行等过往发行此类产品较多的机构外，更有兴业银行、张家港农商行以及湖南三湘银行三家机构首次参与微小企业贷款ABS的发行。近几年国家陆续出台各项政策旨在为小微企业营造更好的经营环境、拓宽其融资渠道、助力小微企业健康发展。截至2023年三季度末，金融机构普惠小微贷款余额同比增长24.1%，明显快于全部贷款增速。预计2024年微小企业贷款ABS发行将保持增长态势。国家促消费政策频出，普惠金融快速发展，消费金融公司融资需求不断提升。全年个人消费类贷款ABS共发行26单，规模合计469.69亿元，同比分别增长30.00%和32.20%，分别占发行总单数和发行总额的12.94%和13.44%。发起机构方面，发起机构共有11家，发行主力为消费金融公司、城商行和农商行，全国性股份制银行2023年未发起此类产品。一般而言，消费金融公司单期发行规模较小，发行频次较高，城商行单期发行规模较大，但发行频次较低。全年消费金融公司发起18单，规模合计251.41亿元；城商行发起4单，规模合计160亿元。2023年，发行规模前三的发起机构是杭州银行、马上消费金融和广州银行，分别发行100亿元、85亿元和60亿元。目前部分消费金融公司已实现ABS常态化发行，投资者对于消费金融公司发起的ABS产品认可度逐步提高，预计2024年会有更多消费金融公司参与ABS的发行，个人消费类贷款ABS发行规模有望持续上升。NPL共发行118单，为发行单数最多的产品，规模合计476.51亿元，分别占发行总单数和发行总额的58.71%和13.63%。商业银行不良资产处置需求依然旺盛，NPL发行单数和发行规模同比分别增长73.53%和53.92%。从发起机构来看，全年参与NPL发行的发起机构共有17家，但发起机构仍然较为集中，主要为国有银行和股份制银行，其中国有银行共发起51单，发行规模合计318.59亿元，占比66.86%。从细分资产类型来看，NPL的基础资产类型主要为信用卡不 1指中国银行、农业银行、工商银行、建设银行、交通银行及邮储银行。 3 信贷资产证券化2024年度展望 中诚信国际行业评论 良贷款，共发行64单，规模合计165.07亿元，其中股份制银行发起46单，国有银行发起17单；以个人住房抵押不良贷款为基础资产的NPL产品发行规模增长较快，共发行24单，规模合计246.95亿元，发起机构主要为国有银行；以微小企业/个人经营不良贷款为基础资产的NPL产品共发行14单，规模合计28.64亿元；以对公不良贷款为基础资产的NPL产品共发行4单，规模合计18.88亿元。2024年，银行不良资产处置压力仍然存在，监管层面持续强调推动金融风险防范化解，预计NPL的发行量仍将增长。 宏观政策强化逆周期和跨周期调节，维持流动性合理充裕，引导社会融资成本下降，全年信贷资产支持证券发行利率主要集中于2%~3.5%之间。产品发行利差仍与发起机构、资产类型、期限等因素高度相关，但总体呈现收窄态势 财政政策和货币政策协调配合，协同发力支持经济恢复发展，流动性合理充裕，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。2023年，央行两次下调存款准备金率，两次下调公开市场7天期逆回购利率和MLF利率，引导实际贷款利率下行，1年期和5年期以上LPR分别下降20和10个基点。整体来看，信贷资产支持证券整体发行利率趋势与基准利率变化趋势一致。 4 信贷资产证券化2024年度展望 图2-1：2018年~2023年信贷资产证券化产品发行情况统计（按产品类型） 数据来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理 图2-2：2018年~2023年信贷资产证券化产品发行情况统计（按发起机构） 数据来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理 中诚信国际行业评论 从不同类型产品优先A档（AAAsf级）发行利率来看，存续期表现较优的AutoABS市场认可度较高，发行利率较低；个人消费类贷款ABS发起机构类别差异较大，主体信用水平不一，导致产品发行利率离散度相对较高；NPL由于其细分基础资产类别不同，回收稳定性及回收时间不同，导致产品发行利率差异较大，其中信用卡NPL产品预期期限较短，整体发行利率较低，对公贷款及个人住房抵押贷款NPL产品发行利率整体较高。从信贷资产支持证券各信用等级发行利率情况来看，2023年，AAAsf级产品与基准利率的利差2平均为58BP，AA+级产品与基准利率的利差平均为74BP；相较于2022年，AAA级产品及 sfsf AA+级产品与基准利率的平均利差分别下降3bp和8bp。信贷资产证券化产品信用表现稳定， sf 有优先级/次级支付机制提供的信用支持且迄今为止优先级证券未发生过违约，虽然相对同等 2利差的基准利率采用同加权平均期限国开债收益率，中诚信国际已对利率期限做插值处理。 5 信贷资产证券化2024年度展望 图3：信贷资产证券化产品各级别发行利率 数据来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理 图4：不同类型信贷资产证券化产品（AAAsf级）发行利率 数据来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理 中诚信国际行业评论 级信用债存在有一定的流动性利差，但近年来逐渐受市场认可，各等级产品利差呈现持续收窄趋势。从不同类型产品优先A档（AAAsf级）发行利差来看，各类型产品近几年发行利差均呈现收窄趋势。AutoABS利差持续下降，2023年与基准利率的利差平均为26BP。个人消费类贷款ABS及微小企业贷款ABS利差有所波动，但也呈现下降趋势。NPL虽然早期由于回收不确定性较强等问题，发行利差较高，但近年来其发行利差已接近其他类型产品。 信贷资产支持证券存量规模显著下降，二级市场交易活跃度降低，且笔均金额减小，目前交易仍以存量规模中占比较高的RMBS和AutoABS产品为主，二者成交占比超80% 截至2023年末，信贷资产支持证券存量规模较上年末下降43.89%至8,044.09亿元，其中，RMBS和AutoABS的占比仍维持第一和第二位。RMBS未有新产品发行叠加集中早偿，存量规模相较上年末大幅下降57.60%至4,555.66亿元，