信贷资产证券化2023年度展望：信贷资产证券化发行需求回落，产品构成以Auto ABS和NPL为主；疫情影响零售资产拖欠率和早偿率，但整体风险可控，继续关注防疫政策优化调整后资产的信用表现
www.ccxi.com.cn 特别评论 2023年1月 目录 要点1正文2结论17 中诚信国际 信贷资产证券化 信贷资产证券化发行需求回落，产品构成以AutoABS和NPL为主；疫情影响零售资产拖欠率和早偿率，但整体风险可控，继续关注防疫政策优化调整后资产的信用表现 ——信贷资产证券化2023年度展望 要点： 发行方面，2022年，在复杂严峻的国际环境与国内疫情持续多点散发的影响下，信贷资产证券化产品发行需求减少，发行量同比明显下降。全年信贷ABS产品共发行150单，发行规模为3,556.84亿元；基础资产构成方面，AutoABS发行保持稳健，规模占比第一；NPL发行单数创新高，以个人消费类NPL为主；微小企业贷款ABS产品在国家鼓励普惠小微金融政策影响下，发行增速较快；发行利率方面，2022年，央行继续坚持稳健的货币政策，灵活适度，以降准、降息等政策工具维持流动性合理充裕，信贷资产支持证券整 体发行利率处于2%~3%之间；其中，AAAsf级产品与基准利率的利差平均为51BP，AA+级产品与基准利率的利差平均为77BP，相较2021 sf 年均有所下降； 二级市场方面，2022年信贷资产支持证券交易量为6,180.00亿元，交易笔数为3,044笔，笔均金额为2.03亿元，年化换手率为38.81%，RMBS及AutoABS仍然在二级市场中占据主导地位，存量规模占比及二级市场交易占比均超9成；信用表现方面，2022年在疫情多点散发、局部爆发的影响下，各类零售资产拖欠率及累计违约率均于下半年出现不同程度的攀升；早偿率出现分化，其中RMBS早偿率先降后升，AutoABS早偿率波动较大，消费类ABS早偿率上升明显，仍需持续关注防疫政策优化调整后各类基础资产的信用表现；创新方面，随着碳中和进程的不断深入，国内新能源汽车产业发展迅速，2022年共有8单绿色车贷ABS产品发行，规模累计237.40亿元，发行规模为上年的7.80倍；政策方面，2022年，监管机构出台一系列政策和法规，完善资产证券化市场，推动市场健康发展。一方面，积极推动基础设施REITs项目发行上市以及金融机构通过发行资产证券化盘活小微企业贷款等存款资产；另一方面，继续推动不良贷款转让试点扩围，助力化解金融机构不良率；同时，鼓励绿色资产证券化产品进一步发行。 联络人 作者结构融资一部 薛璇010-66428877-300xxue@ccxi.com.cn姚源致010-66428877-204 yzhyao@ccxi.com.cn 张弛010-66428877-474 chzhang@ccxi.com.cn 其他联络人副总裁邓大为010-66428877dwdeng@ccxi.com.cn结构融资一部评级总监王立010-66428877-523 lwang03@ccxi.com.cn 中诚信国际行业评论2022年，中国经济面临更趋复杂严峻的国际环境与疫情持续多点散发的国内压力，微观主体面临多重困难且市场活力仍有不足。信贷资产证券化市场发行大幅下降，房地产市场低迷导致RMBS发行萎缩，AutoABS发行保持稳健，NPL发行单数创新高 2022年，国际环境更趋复杂严峻，海外通胀高位运行，全球经济下行风险加大，国内受到新冠疫情持续多点散发的冲击，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，房地产市场低迷以及疫情对经济活动的限制很大程度上影响了信贷资产证券化产品的发行。2022年，信贷资产证券化产品发行单数和规模双降，全年共发行150单，同比减少27.18%；发行规模3,556.84亿元，同比减少59.71%。2023年，随着一揽子稳经济政策效应的逐步释放、房地产市场的逐步修复以及新经济增长动能的逐步增强，国内经济有望总体回升，加之2022年基数较低，预计明年信贷资产证券化产品发行将迎来增长。发行构成方面，从基础资产类型来看，2022年，个人汽车贷款证券化产品（以下简称“AutoABS”）保持稳健发展，发行规模占全年信贷ABS产品发行总规模的61.34%，居于第一；不良贷款证券化产品（以下简称“NPL”）受到金融机构不良资产处置需求上升影响，发行单数、规模均同比提升，发行单数创新高；微小企业贷款ABS产品在国家鼓励普惠小微金融政策影响下，发行规模增速较快；个人消费类贷款ABS产品（含消费贷ABS和信用卡应收账款ABS，下同）发行略有下滑；个人住房抵押贷款资产证券化产品（以下简称“RMBS”）受多方面因素影响发行遇冷，发行单数、规模均较上年大幅下降；企业贷款证券化产品（以下简称“CLO”）今年未有发行。从发起机构来看，2022年，参与信贷资产证券化产品的发起机构的结构仍保持稳定。汽车金 2 信贷资产证券化2023年度展望 图1：2018~2022年信贷资产证券化产品发行情况 数据来源：wind,，cnabs，中诚信国际整理 中诚信国际行业评论 融公司、国有银行1、城商行、股份制银行占据发行规模前列。具体按基础资产类型来看，2022年，AutoABS发行保持稳健，全年共发行45单，发行规模2,181.79亿元；发行单数和发行规模分别占总单数和发行总额的30.00%和61.34%，规模稳居第一。发起机构方面，AutoABS发起机构共计18家，主要包括汽车金融公司和股份制银行，以汽车金融公司为主，其中，上汽通用汽车金融、比亚迪汽车金融以及吉致汽车金融各发行5单，发行规模分别为410.00亿元、240.00亿元以及198.34亿元，股份制银行类发起机构为招商银行，其发行规模为15.00亿元。近年来，随着碳中和进程的不断深入，国内新能源汽车产业发展迅速，2022年共发行8单车贷绿色ABS产品，规模累计237.40亿元，发行规模为上年的7.80倍。预计随着国内经济复苏，新能源汽车产业扶持，汽车芯片短缺影响减弱以及国内汽车贷款市场渗透率提升，AutoABS发行将继续保持稳健增长。2022年，微小企业贷款ABS发行14单，规模为464.75亿元，分别占发行总单数和发行总额的9.33%和13.07%，发起机构为泰隆银行、常熟银行、建设银行、浙商银行、温州银行和重庆三峡银行，总体以城商行和农商行为主。在普惠型微小企业贷款“两增”目标影响下，微小企业贷款ABS产品发行单数、规模均较上年大幅提升，同比分别增长55.56%和43.06%。2022年，NPL共发行68单，为发行单数最多的产品，规模合计309.60亿元，分别占发行总单数和发行总额的45.33%和8.70%。2022年，宏观经济下行及疫情冲击导致商业银行资产质量下行压力较大，不良资产出表诉求较高。2022年，NPL发行单数和发行规模均高于上年，同比分别增长6.25%和2.81%。从细分资产来看，NPL的基础资产主要为个人消费类不良贷款，发起机构除江苏银行外均为国有银行或股份制银行。此外，基础资产为汽车分期不良贷款以及小微企业不良贷款入池的产品发行量较往年有所增加。当前，疫情防控政策调整后，国内经济仍处于恢复阶段，NPL作为金融机构不良资产处置的有效手段，预计2023年发行仍将保持稳步增长。2022年，个人消费类贷款ABS共发行20单，规模合计355.29亿元，分别占发行总单数和发行总额的13.33%和9.99%，发行单数同比增加25%，发行规模同比下降24.71%。发起机构方面，2022年个人消费类贷款ABS发起机构共有13家，发行主力为消费金融公司以及城商行。其中，发行规模位于前列的是宁波银行和马上消费，分别发行110.00亿元和67.16亿元。股份制银行作为过往本类产品发行规模最大的发起机构，今年仅平安银行发行1单产品。2022年，国内经济下行压力较大，居民收入增速下降，消费信心不足，1~11月社会消费品零售总额40万亿元，同比下降0.1%，若剔除通胀因素加之12月疫情冲击，则实际下滑将更加明显，个人消费类贷款ABS产品发行规模亦受到影响。2022年7月，央行及银保监会发布《关于进一步促进信用卡业务规范健康发展的通知》，信用卡业务面临着更为严格的监管，与此同时，中央经济工作会议也指出，要把恢复和扩大消费摆在优先位置，或将刺激2023年信用卡、个人消费类贷款ABS发行。 1指中国银行、农业银行、工商银行、建设银行、交通银行及邮储银行。 3 信贷资产证券化2023年度展望 中诚信国际行业评论 2022年，RMBS仅发行3单，规模合计245.41亿元，分别占信贷资产证券化产品发行总单数和发行总额的2.00%和6.90%。发起机构方面，今年3家发起机构分别是工商银行、中国银行和邮储银行，均为国有银行。整体来看，RMBS作为过往年份发行单数、规模均占绝对领先地位的信贷资产证券化产品，受房地产市场低迷，银行出表需求降低等影响，全年除年初外没有新产品发行。随着年内房地产政策落地，2023年房地产销售有望逐步恢复，同时RMBS产品以其较高的标准化程度、较好的流动性以及稳健的信用表现，在二级市场交易仍然保持活跃，预计2023年RMBS发行有望回暖。 2022年，央行继续坚持稳健的货币政策，灵活适度，以降准、降息等政策工具维持流动性合理充裕，信贷资产支持证券整体发行利率处于2%~3%之间，较上年大幅下降。产品发行利差仍与发起机构、资产类型、期限等因素高度相关 2022年，面对复杂严峻的国际环境、疫情冲击以及国内经济下行压力，央行加大了货币政策调整力度，4月和12月各降准0.25个百分点，两次降准释放长期流动性超1万亿元，提前完成向中央财政上缴结存利润1.13万亿元，两次引导公开市场操作7天期逆回购中标利率和中期借贷便利中标利率累计下降0.2个百分点，持续释放贷款市场报价利率（LPR）改革效能，引导实 4 信贷资产证券化2023年度展望 图2-1：2018~2022年信贷资产证券化产品发行情况统计（按产品类型） 数据来源：wind，cnabs，中诚信国际整理 图2-2：2018~2022年信贷资产证券化产品发行情况统计（按发起机构） 数据来源：wind，cnabs，中诚信国际整理 中诚信国际行业评论 际贷款利率明显下行，1年期和5年期以上LPR分别下降0.15和0.35个百分点，保持流动性合理充裕。整体来看，信贷资产支持证券整体发行利率趋势与基准利率变化趋势一致，各级别信贷资产支持证券信用利差呈现下降趋势，但年末利率水平提升较为明显。从信贷资产证券化产品各信用等级发行利率情况来看，2022年，AAAsf级产品与基准利率的利差平均为51BP，AA+sf级产品与基准利率的利差平均为77BP；相较于2021年AAAsf级产品与基准利率的平均利差84BP，AA+sf级产品与基准利率的平均利差119BP，2022年，AAAsf级与AA+ sf 级产品的平均利差均有所下降。从不同发起机构优先A档（AAAsf级）发行利率来看，2022年，汽车金融公司及汽车集团财务公司较低，国有银行和股份制银行发起产品的利率水平较低且不同发起机构之间差异较小，城商行及农商行发行利率水平明显下降，但不同发起机构利率水平存在较大差异，消费金融公司发起产品的利率水平较高且波动较大，发行利率与发起机构自身信用水平和综合实力存在较强关联性。 5 信贷资产证券化2023年度展望 图3：信贷资产证券化产品各级别发行利率 数据来源：wind，cnabs，中诚信国际整理 中诚信国际行业评论 图4：不同发起机构优先A档（AAAsf级）发行利率 数据来源：wind，cnabs，中诚信国际整理 从不同类型产品优先A档（AAAsf级）发行利率来看，2022年，AutoABS得益于基础资产的良好的历史表现及较短的期限，发行利率普遍较低；微小企业贷款ABS发行利率同样较低，主要得益于其较好的资产历史表现，以及发起机构优质的贷款管理能力；NPL针对不同的基础资产细分类型，发行利率差异较大，其中信用卡类NPL产品预期期限较短，整体发行利率较低，对公贷款及个人住房抵押贷款类NPL产品发行利率整体较高。个人消费类贷款ABS的发行利率较高且不同发起机构的发行利率差异较大，这与
