2023年银行间信贷资产证券化展望

2023年银行间信贷资产证券化展望 RMBS资产表现展望：稳定 基于对中国经济恢复情况的预期以及个人住房抵押贷款相对优质的资产质量，惠誉博华预计2023 年RMBS基础资产逾期表现将保持平稳。 车贷ABS资产表现展望：稳定 预计随着感染高峰度过，生产生活秩序恢复，车贷ABS基础资产逾期修复能力将发挥作用，因此惠誉博华认为该冲击持续时间有限，进而维持对车贷ABS基础资产表现的稳定预期。 NPAS资产表现展望（不良信用卡贷款）：稳定 随着疫情防控政策的大幅优化，居民就业形势将逐步回暖，借款人的还款能力有望随之得到改善，惠誉博华预计2023年信用卡不良债权回收率下行趋势将得以结束。 NPAS资产表现展望（不良住房抵押贷款）：稳定 惠誉博华授予评级的存续RMBS 交易名称证券名称评级 建元2020-12优先A-2/优先A-3AAAsf 建元2021-3优先A-1/优先A-2/优先A-3AAAsf 建元2021-5优先A-1/优先A-2/优先A-3AAAsf 工元乐居2021-3 优先A-1/优先A-2 AAAsf 建元2021-9 优先A-1/优先A-2/优先A-3/优先A-4 AAAsf 建元2021-12 优先A-2/优先A-3/优先A-4 AAAsf 工元乐居2021-9 优先A-1/优先A-2 AAAsf 惠誉博华授予评级的存续车贷ABS 疫情防控政策的优化将带来催收效果及处置效率的提升，但抵押物处置所依赖的楼市回暖情况尚 交易名称 证券名称 评级 招银和信2021-1 优先A2/优先B AAAsf 招银和信2021-3 优先A2/优先B AAAsf 优先C AA+sf 睿程2022-1 优先 AAAsf 不明朗，惠誉博华预计，2023年不良住房抵押贷款回收表现不会出现明显变化。 其他产品观察 观点摘要 2022年全年市场发行规模因RMBS发行停滞大幅下滑，市场构成变化显著 绿色ABS成为银行间信贷ABS市场新焦点，二级市场活跃度仍保持较好水平 经济徐缓复苏，利于住户部门偿债能力改善 房贷基准利率进一步下行，RMBS产品超额利差或将面临压缩 乘用车销售市场增速将明显放缓，新能源乘用车销售渗透率继续提升 汽车金融行业不良贷款率仍处于较低水平，部分发起机构资产质量有所改善 信用卡NPAS及房贷NPAS基础资产回收率预计将与当前水平大致持平或小幅提升 消费贷款增速持续回落，2023年具备反弹潜力 宽松融资环境延续，小微贷款ABS基础资产提前还款率维持高位 消费贷ABS基础资产表现承压，但预计未来逾期表现仍将在合理范围内；小微贷款ABS资产池逾期率冲高回落，累计违约率增长较快但仍处合理区间。 惠誉博华授予评级的存续NPAS 交易名称 证券名称 评级 兴瑞2022-2 优先 AAAsf 招银和萃2022-3 优先 AAAsf 工元至诚2022-3 优先 AAAsf 兴瑞2022-4 优先 AAAsf 建鑫2022-8 优先 AAAsf 来源：惠誉博华 2022年市场回顾：规模下滑但活力不减 2022年全年市场发行规模因RMBS发行停滞大幅下滑，市场构成变化显著 银行间信贷ABS市场规模 截至统计基准日（2022/12/18，下同），2022年银行间信贷资产证券化市场共计发行资产证券化交易149单，合计发行规模3560亿元，同比分别大幅下滑28%和60%，创2015年市场重启以来的最大跌幅。存量方面，截至统计基准日，存续信贷资产证券化交易单数虽较上年末小幅增加，但存量规模则迎来市场重启以来的首次下降。RMBS发行停滞是市场规模下滑最主要的原因，剔除RMBS影响后，2022年发行单数实现正增长，发行规模降幅显著缩小。 万亿元 1.0 0.8 0.6 0.4 发行规模发行单数（右轴） 万亿元存量规模存量单数（右轴） 2502.0 2001.6 1501.2 1000.8 750 600 450 300 RMBS：在全国个人住房贷款余额增速大幅放缓的背景下，银行个人房贷业务的出表需求锐减，2022年1-2月仅发行3单RMBS，3月起市场上再无新增RMBS发行，较上年度的62单大相径庭。 0.2 0.0 20182019202020212022 500.4 00.0 20182019202020212022 150 0 车贷ABS：截至统计基准日，2022年共发行车贷ABS交易45单，发行规模2182亿元，虽较上年小幅萎缩，但仍是银行间信贷ABS市场最主要的产品类型。 注：2022年数据统计截至2022-12-18。来源：CNABS、惠誉博华 465/14245/3 355/20 312/67 2182/45 2022年银行间信贷ABS市场构成 银行间信贷ABS市场绿色ABS发行情况 不良资产支持证券（NPAS）：2022年NPAS共发行近70单，再创新高，是银行间信贷ABS 市场发行单数最多的产品，其中信用卡NPAS贡献度近60%。 消费贷ABS：相较于2021年，2022年消费贷ABS发行单数小幅上涨，但平均发行规模有所下滑，主要系消费金融公司发起的产品增多所致。 小微贷款ABS：2022年小微ABS发行规模逆势上扬，截至统计基准日，小微ABS共发行14 单，合计465亿元，已跃升为银行间信贷ABS发行市场第二大产品类型。 绿色ABS成为市场新焦点 RMBS 车贷ABS NPAS 消费贷ABS小微ABS 亿元 250 200 150 100 50 0 发行规模发行单数（右轴） 10 8 6 4 2 0 20182019202020212022 伴随中国绿色金融的快速发展，绿色ABS已经成为银行间信贷ABS市场新的焦点。2022年银行间信贷ABS市场共发行8单绿色ABS，全部为车贷ABS，发行规模近250亿元，创历史新高，其 注：2022年数据统计截至2022-12-18；环形图数据标签左侧为发行规模，单位为亿元，右侧为发行单数。来源：CNABS、惠誉博华 中新增发起机构3家。在新能源汽车销量节节攀升背景下，预计新能源汽车贷款规模将应声而上， 银行间信贷ABS市场：优先级发行利率 银行间信贷ABS市场：二级市场 绿色ABS发行量也将继续扩大。 %相较1年期LPR利差（右轴） bp万亿元 成交总金额换手率（右轴）% 发行利率较上年明显下行，发起机构融资成本进一步降低 银行间信贷ABS市场优先级证券发行利率在2022年前三季度延续了此前的下行趋势，月均发行利率于8月降至历史最低，仅2.13%。虽然年内LPR经历了多次下调，但其降幅远不及ABS平均发行利率。 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 月均发行利率 0 -20 -40 -60 -80 -100 0.860 0.645 0.430 二级市场活跃度仍保持较好水平 1.0 0.5 0.0 -1200.215 -140 -1600.00 截至统计基准日，2022年银行间信贷ABS二级市场总成交规模近6000亿元，虽较上年下降约两 202101202106202111202204202209起息月 20182019202020212022 成，但换手率仍保持在历史较好水平。特别是从交易笔数来看，市场成交记录较上年上涨约20%，显示银行间信贷ABS二级市场活跃度逐年改善的趋势仍在持续。 注：2022年数据统计截至2022-12-18；发行利率统计不含中间级证券；换手率=成交总金额/((期初余额+期末余额)/2)。来源：Wind、CNABS、惠誉博华 2023年展望：经济徐缓复苏，利于住户部门偿债能力改善 疫情管控持续优化，经济复苏在望 GDP同比增速 商品房销售情况销售额（累计值） % 面对复杂严峻的国内外形势和多重超预期因素冲击，2022年上半年中国经济下行压力明显加大，8 但随着中国政府加快落实稳经济一揽子政策和接续政策措施，三季度经济徐缓复苏。预计四季度7 作为稳增长重要抓手的基建投资将继续保持快速增长，制造业投资亦将维持良好增长势头，而消6 费在疫情拖累下重回低迷，外需转弱导致出口快速下滑。5 十一月以来，优化疫情防控政策密集出台，此前因疫情防控对经济活动造成诸多掣肘的措施基本4 解除，为经济快速复苏创造了利好条件。12月中央政治局2023年经济工作会议指出，2023年要3 全面深化改革开放，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合2 万亿元 6.8 6.9 6.7 6.0 5.2 3.4 24 20 16 12 8 4 0 同比增速（右轴） %20 10 0 -10 -20 -30 -40 起来，要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。惠誉博华预计，2023年消费有望在政策刺激下大幅反弹，固定资产投资将保持相对较快增长，出口面临挑战，全年 20162017201820192020- 2021 2022E 201820202022 1-2 2022 04 2022 06 2022 08 2022 10 GDP增速有望回升至5%左右。然而，急遽攀升的感染人数亦可能延缓经济复苏进程，需予关注。 消费市场社会消费品零售总额（累计值） 住户部门存款余额 万亿元同比增速（右轴） %万亿元 同比增速（右轴）% 房地产市场有望成功筑底50 2022年房地产开发投资同比下降8.0%，降幅持续扩大；土地购置面积与土地成交款累计同比分40 2012520 1510015 别下降53.0%、46.2%，土地市场冷清。前11个月商品房累计销售额约11.9万亿元，同比大幅下跌26.6%。二季度以来，央行、银保监会、财政部接连发布多项稳楼市政策，涉及降低与取消房贷利率下限、降低公积金贷款利率、换购住房退税等，特别是11月末发布的十六条金融领域支持 政策，明显缓解了房地产开发企业的资金压力，房地产市场有望于2023年成功筑底，对宏观经济增长的拖累效将显著减小。 消费市场持续低迷，但具备很大反弹潜力 30 20 10 0 2018 2020 2022 1-2 2022 04 2022 06 2022 08 2022 10 1075 550 025 -50 20182020 2022 01 2022 03 2022 05 2022 07 10 5 0 -5 2022 09 2022年消费市场持续低迷，前11个月累计社会消费品零售总额39.9万亿元，同比微降0.1%，大幅低于去年同期13.7%的正增长。严格的疫情管控措施减少了消费场景、缩小了消费半径，加之高位徘徊的失业率与对未来收入稳定性的担忧，消费者信心指数跌至历史最低。但随着年末疫情防控措施的大幅优化调整，前期受抑制的消费需求可能将得以释放，同时此前住户部门节节攀升的预防性储蓄也可成为消费发力的重要资金来源，2023年消费市场具备很大反弹潜力。 住户部门债务规模保持平稳，偿债能力或将改善 截至2022年三季度末，中国住户部门总债务规模约82.4万亿元，同比增速已连续6个月回落，至2008年以来的最低水平约7%。2020年以来，受COVID-19疫情影响，居民收入增速下降、波动增加、预期谨慎，叠加房地产市场的持续低迷，居民举债意愿不高，而更倾向于增加储蓄，住户部门债务规模由“被动降速”转变为“主动降速”，整体债务负担结束了此前延续数年的快速上涨趋势，转为平稳发展。在2023年经济徐缓复苏的预期下，失业率有望企稳、居民收入增速或将反弹，叠加处于历史低位的利率水平，住户部门整体偿债能力或将改善，但中低收入群体资产负债表的修复速度可能更慢。 来源：Wind、国家统计局、惠誉博华 住户部门债务规模住户贷款余额同比增速（右轴） 万亿元% 9027 8024 7021 6018 5015 4012 309 206 103 00 15Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q