政策与大类资产配置周观察：“鹰派降息”落地

海内外政策要闻 习近平赴澳门参加回归祖国25周年庆祝大会。2024年12月18日至20日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平赴澳门出席庆祝澳门回归祖国25周年大会暨澳门特别行政区第六届政府就职典礼，并视察澳门特别行政区。12月20日，总书记在庆祝澳门回归祖国25周年大会暨澳门特别行政区第六届政府就职典礼上表示澳门回归祖国25年来，“一国两制”制度体系不断完善，国家主权、安全、发展利益得到有效维护；经济社会发展实现历史性跃升，居民获得感、幸福感、安全感大幅增强；对外合作持续扩大，“一中心、一平台、一基地”作用日益彰显。 美联储“鹰派降息”落地。北京时间12月19日凌晨，在结束两天的议息会议后，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.25%—4.50%，这是美联储自今年9月份以来连续第三次降息。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上重申将谨慎行事，但货币政策没有预设路径。最新公布的经济预期概要（SEP）中，美联储大幅上调了今年经济增速预期0.5个百分点至2.5%，2025年上修0.1个百分点至2.1%，2026年和长期增速均保持不变。 国内外政策导向分析 上周（12.16-12.20）海外政策聚焦于美联储年内最后一次降息落地，但整体预期较为鹰派；美国两会通过临时支出法案避免政府“停摆”。 上周（12.16-12.20）国内政策主要聚焦于习近平总书记赴澳门参加回归25周年活动并发表讲话，李强总理召开国常会以及第十一次专题学习。货币政策方面，人民银行&外管局学习中央经济工作会议精神，中美金融工作组举行第七次会议； 资本市场方面，证监会发布《香港互认基金管理规定》；产业方面，中央农村工作会议在京召开，国资委发布央企市值管理新规；地产方面，多地存量房收购加速推进；其他金融政策方面，政策性银行大幅增加发债规模，民营经济代表人士学习贯彻中央经济工作会议精神专题研讨班举行。 1、权益：A股方面，12月以来整体市场风险延续消散。上周三大指数小幅调整，深证综指和创业板回落超过1%。政策影响：中美经济&金融工作组举行第七次会议强化双边沟通；前期一揽子政策效应仍待释放，11月服务消费环比有所恢复。 2、固收：进入12月以来市场流动性再度充裕，12月第三周央行总共回笼资金4302亿元（含国库现金）。12月中旬起DR007再度超预期下行，12月20日收盘跌破1.6%。政策影响：政策性银行债或将抢跑“开门红”；11月税收收入连续两月正增长。 3、大宗商品：有色金属再度回落；能化持续回落；贵金属收缩反弹；黑色金属大幅回落；猪肉进入消费淡季。政策影响：11月铜矿进口环比减少；全国能源会议召开加快建设新型能源体系；世界白银协会预期明年白银吸引力超过黄金；住房保障再贷款超过300亿元；中央农村工作会议持续提振乡村振兴。 4、外汇：12月中旬以来美国通胀维持粘性以及鲍威尔在FOMC会议上鹰派有言论，导致美元指数再度突破108点。人民币上周再续贬值趋势，最低贬至突破7.3。政策影响：跨国公司本外币一体化资金池业务试点政策优化；11月外汇收支保持平稳；人民币重回全球第四大活跃支付货币；美国三季度GDP意外上修。 大类资产轮动展望 权益正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，重视黄金，利率债受益宽松预期，但抢跑后已拥挤。经济工作会议政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。 风险提示：全球货币宽松不及预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级；贸易摩擦再度升级。 1.海内外政策要闻 1.1.国内政策要闻 习近平赴澳门参加回归祖国25周年庆祝大会。2024年12月18日至20日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平赴澳门出席庆祝澳门回归祖国25周年大会暨澳门特别行政区第六届政府就职典礼，并视察澳门特别行政区。19日上午，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在澳门特别行政区行政长官贺一诚陪同下，来到横琴粤澳深度合作区考察。习近平指出，一定要牢记开发横琴的初心就是为了澳门经济适度多元发展。要坚定落实规划，保持战略定力，坚持久久为功。同时强调，在新的起点上，希望大家按照中央要求，锐意改革、聚力攻坚，携手开创合作区建设新局面。要不断加强基础设施“硬联通”、规则机制“软联通”、琴澳居民“心联通”，加快建成琴澳经济高度协同、规则深度衔接的制度体系，把琴澳一体化提升到更高水平。12月20日，总书记在庆祝澳门回归祖国25周年大会暨澳门特别行政区第六届政府就职典礼上表示澳门回归祖国25年来，“一国两制”制度体系不断完善，国家主权、安全、发展利益得到有效维护；经济社会发展实现历史性跃升，居民获得感、幸福感、安全感大幅增强；对外合作持续扩大，“一中心、一平台、一基地”作用日益彰显。同时强调保持香港、澳门长期繁荣稳定，继续推进“一国两制”实践行稳致远，需要把握好以下4条：一要坚守“一国”之本、善用“两制”之利；二要维护高水平安全、推动高质量发展；三要发挥独特优势、强化内联外通；四要弘扬核心价值、促进包容和谐。最后对新一届澳门特别行政区政府提出4点希望：一是着力推动经济适度多元发展，二是着力提升特别行政区治理效能，三是着力打造更高水平对外开放平台，四是着力维护社会祥和稳定。 政策简评：澳门回归25周年以来各方面都得到了长足发展。经济方面，澳门地区生产总值由1999年的519亿澳门元增长到2023年的3795亿澳门元，人均地区生产总值由1.5万美元增至6.9万美元，位居世界前列。对外关系方面，目前澳门参与国际组织和机构的数量增加到190多个，与120多个国家和地区建立了稳定的经贸关系，全球“朋友圈”越来越大，国际影响力大幅提升。新时代以来，中央高瞻远瞩、情系濠江，全面准确、坚定不移贯彻“一国两制”、“澳人治澳”、高度自治的方针，赋予澳门“一中心、一平台、一基地”的发展定位，部署推动高质量共建“一带一路”和粤港澳大湾区建设、横琴粤澳深度合作区建设等。当前，横琴粤澳深度合作区正加快建设，琴澳一体化发展打开新篇章。2021年9月，党中央、国务院发布《横琴粤澳深度合作区建设总体方案》，为合作区建设擘画美好蓝图。总体方案明确，横琴粤澳深度合作区的战略定位是促进澳门经济适度多元发展的新平台，便利澳门居民生活就业的新空间，丰富“一国两制”实践的新示范，推动粤港澳大湾区建设的新高地。根据总体方案，到2035年，“一国两制”强大生命力和优越性全面彰显，合作区经济实力和科技竞争力大幅提升，公共服务和社会保障体系高效运转，琴澳一体化发展体制机制更加完善，促进澳门经济适度多元发展的目标基本实现。我们认为随着进一步全面深化改革持续推进，澳门在粤港澳一体化以及横琴粤奥深度合作框架下预计将为广东以及全国高质量发展做出更多贡献。 国务院召开常务会议以及第十一次专题学习。国务院总理李强12月16日主持召开国务院常务会议，学习贯彻习近平总书记在中央经济工作会议上的重要讲话精神，对贯彻落实中央经济工作会议决策部署作出安排。会议对优化完善地方政府专项债券管理机制作出部署，指出要实行地方政府专项债券投向领域“负面清单”管理，允许用于土地储备、支持收购存量商品房用作保障性住房，扩大用作项目资本金范围。另外研究了促进政府投资基金高质量发展政策举措，指出要构建科学高效的管理体系，突出政府引导和政策性定位，按照市场化、法治化、专业化原则规范运作政府投资基金，更好服务国家发展大局。同日，国务院以“加快落实行政裁量权基准制度，进一步提升行政执法规范化水平”为主题，进行第十一次专题学习。国务院总理李强在主持学习时强调，要深入学习贯彻习近平法治思想和党中央关于全面推进依法治国的决策部署，围绕加强法治政府建设，建立健全行政执法标准规范，落实行政裁量权基准制度，进一步严格执法程序、优化执法方式、强化监督问责，着力提升行政执法质量和效能。 政策简评：本次国常会的一大亮点在于提出探索地方专项债“负面清单”管理。此前地方专项债很长一段时间投向限于“9+2”领域。2019年国常会扩大专项债使用范围，重点用于交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、职业教育和托幼、医疗、养老等民生服务，冷链物流设施，水电气热等市政和产业园区基础设施，2022年拓宽至新增新能源和新基建两大投向。此前各省份专项债可用作资本金规模占总规模比重上限一般在25%，本次国常会也提到“扩大资本金使用范围”，或有望提升至30%以上。2023年3月国务院印发了新版《国务院工作规则》，规定建立专题学习制度，每两个月安排一次，学习活动由总理主持，国务院领导同志及各部门、单位负责人参加。本次国务院专题学习主要聚焦于一段时间以来较为关注的行政执法问题。此前举行的中央经济工作会议明确提出“开展规范涉企执法专项行动”，释放出了坚决有力维护企业合法权益的鲜明信号。最高人民检察院也于12月5日发布《关于全面深化检察改革、进一步加强新时代检察工作的意见》，明确“防止和纠正利用刑事手段干预经济纠纷，健全检察环节依法甄别纠正涉企冤错案件机制”。 12月18-20日，李强总理在浙江调研，听取杭州、绍兴、嘉兴的多家企业负责人汇报。在随后的座谈会上也强调，希望广大企业把握经济工作新部署带来的新机遇，不畏困难，勇于创新，用好国内国际两个市场，不断拓展发展空间，为推动高质量发展和稳定就业多作贡献。我们预计随着《民营经济促进法》即将出台落地，后续“远洋捕捞”、“跨省追捕”等现象会得到较大程度遏制，以最大程度激发民营经济的活力。 表1：2023年以来历次国务院专题学习 表2：近期国内政策汇总 1.2.海外政策要闻 美联储“鹰派降息”落地。北京时间12月19日凌晨，在结束两天的议息会议后，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.25%—4.50%，这是美联储自今年9月份以来连续第三次降息。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上重申将谨慎行事，但货币政策没有预设路径。最新公布的经济预期概要（SEP）中，美联储大幅上调了今年经济增速预期0.5个百分点至2.5%，2025年上修0.1个百分点至2.1%，2026年和长期增速均保持不变。美股、黄金盘中大幅跳水，美元指数冲高至年内高位，美债收益率上行。 政策简评：根据最新季度预测，美联储预计2024年核心PCE增速上修0.2个百分点至2.8%，2025年上修0.3个基点至2.5%，2026年上修0.2个百分点至2.2%。整体PCE调整类似，今年上修0.1个百分点至2.4%，2025年下修0.4个基点至2.5%，2026年上修0.1个百分点至2.1%。值得注意的是，美联储更新版点阵图显示，19位委员中赞成明年降息两次的有10位，其次是支持降息1次或3次，各有3位。相比之下，2026年的分布更为分散，主要集中在0次-3次之间，路径前景并不明朗。我们认为本次美联储基调转变或与特朗普当选后一系列表态有关，鉴于特朗普在竞选中承诺减税、提高关税和打击非法移民，这给经济前景带来了新的不确定性，特别是通胀风险，但明年整体政策调整幅度仍需根据特朗普上任后落地情况判断，目前可以算作“预防式”调整。同日，瑞典央行将基准利率下调25个基点，并表示将“仔细评估进一步降息的必要性”，这也是瑞典本次宽松行动中第五次降息。但上周日央行、英格兰央行以及俄罗斯央行都维持基准利率不变，我们认为随着特朗普上台临近，海外货币宽松或将进入一段“观察期”。 图1：美联储鹰派降息落地（%） 图2：美国债务上限未能提高（万亿美元） 表3：12月FOMC季度预测（%） 特朗普提名多名驻外大使。12月以来，特朗普又连续宣布了包括美国证监会主席、国税局局长、NASA局长、驻华大使在内多个内阁及政府高官人选，12月21日特朗普又通过社交媒体提名了多位外交使节，至此，“特朗普2.0”内阁以及外交团队再度进一步接近明朗化。 政策简评：12月21日，特朗普再度宣布提名大卫·芬克担任下一任联邦铁路管理局局长，决定提名前国土安全部总法律顾问和幕僚长查德·