核心观点
- PVC：社会库存小幅回落，但库存同比仍在高位，供应宽松格局没有改观。PVC绝对价格低位以及部分下游工厂年底原料补库意愿回升带动近期下游成交有所好转，带来的社会库存小幅下降。上游检修装置继续减少叠加冬季装置须维持较高开工率，供应难以下降。下游需求处于季节性淡季，库存仍有累库压力。预计PVC价格延续偏弱运行，但目前上游综合利润逐步被压缩，估值处于偏低状态，或限制回落空间。
- 烧碱：随着近期山东氧化铝厂下调其现货价格，山东地区为主的液碱现货价格明显回落带动烧碱基差的回归，目前烧碱主力2505合约基差基本修复。上游装置重启产能大于检修产能，预计产量环比回升。目前烧碱上游生产利润仍存叠加冬季上游开工率总体呈现季节性回升，供应呈现宽松格局。下游需求仍呈现较强的韧性，供应偏宽松，压制烧碱价格，但现货仍对期货价格下方有支撑。目前烧碱上游工厂库存偏低，关注后期累库风险。
关键数据
- PVC：
- 期货价格及基差：12月24日，PVC主力收盘价5347元/吨（-12）；华东基差-287元/吨（+12）；华南基差-267元/吨（+12）。
- 现货价格及价差：12月24日，华东（电石法）报价：5060元/吨（0）；华南（电石法）报价：5080元/吨（0）；PVC华东-西北-450：-260元/吨（-10）；PVC华南-华东-50：-30元/吨（0）；PVC华北-西北-250：-100元/吨（0）。
- 上游成本：12月24日，兰炭：陕西750元/吨（0）；电石：华北3140元/吨（0）。
- 上游生产利润：12月24日，电石利润250元/吨（0）；兰炭生产利润：-56.82元/吨（+28）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+1吨PVC)140.8元/吨（-21）；西北氯碱综合利润：140.8元/吨（-21）。
- 库存与开工：PVC社会库存：42.98万吨（-0.72）；PVC电石法开工率：78.36%（-1.73%）；PVC乙烯法开工率：73.09%（-2.71%）；PVC开工率：76.98%（-1.93%）。
- 烧碱：
- 期货价格及基差：12月24日，SH主力收盘价2772元/吨（+35）；山东32%液碱基差-209.5元/吨（-66）。
- 现货价格及价差：12月24日，山东32%液碱报价：2772元/吨（+35）；山东50%液碱报价：1400元/吨（-10）；新疆99%片碱报价3100元/吨（0）；32%液碱广东-山东：230.0元/吨（+10）；山东50%液碱-32%液碱：237.5元/吨（+11）；50%液碱广东-山东：350元/吨（+10）。
- 上游成本：12月24日，原盐：西北275元/吨（0）；华北270元/吨（0）。
- 上游生产利润：12月24日，山东烧碱利润：1563.4元/吨（+10）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+0.8吨液氯)806.8元/吨（-191）。
- 烧碱上游库存：30.70万吨（-0）；烧碱开工率：85.10%（+0.11%）。
研究结论
- PVC：预计价格延续偏弱运行，但目前上游综合利润逐步被压缩，估值处于偏低状态，或限制回落空间。
- 烧碱：供应偏宽松，压制价格，但现货仍对期货价格下方有支撑。目前上游工厂库存偏低，关注后期累库风险。
风险提示
- PVC：下游出口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。
- 烧碱：氧化铝企业复产情况；库存变化；成交氛围变化；出口窗口是否打开。
