德邦金融产品系列研究之二十一：政策红利助推，配置价值凸显，推荐关注华安中证500行业中性低波动ETF

证券分析师 金融产品专题 政策红利助推，配置价值凸显，推荐关注华安中证500行业中性低波动ETF ——德邦金融产品系列研究之二十一 肖承志 资格编号：S0120521080003 邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn 证券研究报告|金融产品专题 深度报告 2023年6月16日 研究助理 投资要点： 路景仪 邮箱：lujy＠tebon.com.cn 相关研究 1.《能源革新，绿色先行，推荐关注锂电池ETF——德邦金融产品系列研究之二十》，2023.04.26 2.《科技革新成长，军工锐意前行，推荐关注国防军工ETF——德邦金融产品系列研究之十九》，2023.02.21 3.《后疫情时代，物流行业有望复苏，推荐关注物流ETF——德邦金融产品系列研究之十八》，2023.02.16 中证500行业中性低波动指数介绍：中证500行业中性低波动指数（指数代码： 930782.CSI，下称“500SNLV”）于2016年2月4日发布，以2004年12月31日为基期日，1000点为基点，从沪深市场中选取中证500指数二级行业内低波动率的上市公司证券作为指数样本，以反映行业中性下低波动特征上市公司证券整体表现。 指数成分股具备多重优势：500SNLV成分股分布偏中大市值，200亿元以上的个股数量占比为67.33%。从中信一级行业来看，非银金融行业占比7.52%，排名第三。 高非银金融行业占比有利于乘经济向好东风，带来上涨动力。500SNLV指数成分股中国有企业占比高达59.33%，此特征将为指数获得国企改革、“中特估”政策红利提供有利条件。500SNLV指数成分股平均股息率TTM为2.22%，显著高于中证500指数成分股（1.83%）和全部A股（1.64%）的股息率水平，与中信一级行业指数股息 率相比亦处于中上游水平。指数“红利+低波”的特点将为指数带来更加稳健的收益。 4《. 势不可挡，坚定不移走科技强国之 路，推荐关注华宝中证科技龙头ETF——德邦金融产品系列研究之十七》，2022.12.07 5.《乘大数据战略机遇，握新时代“价值资产”，推荐关注大数据ETF——德邦金融产品系列研究之十六》，2022.11.04 指数走势表现亮眼，具有配置价值：自基期以来，500SNLV的年化收益率为16.83%， 最大回撤为65.91%，Sharpe比率为0.67，Calmar比率为0.26，位于前列。长期来看，500SNLV收益优于主流宽基指数。2023年以来，500SNLV涨幅居前。当前，500SNLV指数ERP回落至过去1年“均值-1倍标准差”水平，具有一定配置价值。截至2023年6月9日，指数市盈率TTM值为21.4，处于上市以来60.7%分位数水平。根据500SNLV扩散指标显示的结果来看，快线与慢线差值于2023年3月 6《. 招商中证1000指数增强——细分 左右达到极高值后，指标下行，当前扩散指标处于安全范围。 赛道下的“隐形冠军”——德邦金融产品系列研究之十五》，2022.08.19 7.《长风破浪，王者归来，纳斯达克 100ETF再启航——德邦金融产品系列研究之十四》，2022.08.05 8.《风劲帆满海天远，雄师迈步新征程，推荐关注军工龙头ETF——德邦金融产品系列研究之十三》，2022，07.29 9.《“小”“智”“造”与大机遇，推荐关注中证1000ETF——德邦金融产品系列研究之十二》，2022.07.21 10.《“专精特新”政策赋能，小市值投资顺时顺势，推荐关注国证2000ETF——德邦金融产品系列研究之十一》，2022.07.16 资金关注度较高，分析师预期乐观：自2018年12月以来，公募基金对500SNLV成 分股的持有金额保持1000亿以上，资金关注度较高。截止2022年12月，公募基金持有金额和沪港通持股金额分别为1677.24亿元和722.00亿元。根据Wind的分析师的一致预期，2023-2025年指数成分股的净利润规模分别为2399.79亿元，2586.50亿元和2945.84亿元；ROE分别为7.90%、10.58%和11.28%。指数2023-2025 年EPS分别为0.64元、0.78元和0.93元，PE分别为18.95x、15.76x和13.58x。 推荐关注华安中证500行业中性低波动ETF：华安中证500行业中性低波动ETF （基金代码：512260）是华安基金旗下的一只ETF，基金经理为苏卿云先生。基金于2022年7月8日上市，管理费率为0.50%、托管费率为0.10%。截止至2023年6月9日，该ETF规模为0.99亿元，跟踪误差为0.71%。今年以来，该ETF日均成交额为1.97百万元。 风险提示：宏观经济变化风险；新冠疫情恶化对全球宏观经济带来负面影响；政策环境超预期变动风险，指数系统性下跌风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.中证500行业中性低波动指数介绍5 2.指数成分股概况5 2.1.500SNLV成分股偏中大市值5 2.2.指数内成分股配置有利于乘经济向好东风6 2.3.指数内成分股国企占比高，存在政策红利6 2.4.成分股具有高分红特点，“红利+低波”带来更稳健收益7 3.指数走势表现亮眼，具有配置价值8 3.1.指数长期风险收益情况较好8 3.2.指数股权风险溢价水平回归到均值附近9 3.3.估值水平受政策影响有所回升10 3.4.500SNLV扩散指标11 4.资金关注度较高，分析师预期乐观11 4.1.公募基金与沪深港通持有情况11 4.2.一致预期分析12 5.推荐关注：华安中证500行业中性低波动ETF13 5.1.华安中证500行业中性低波动ETF13 5.2.基金经理14 5.3.华安基金管理公司历史悠久，管理规模居前15 6.风险提示15 信息披露16 图表目录 图1：500SNLV成分股总市值主要区间分布情况5 图2：500SNLV成分股总市值部分描述性统计6 图3：500SNLV成分股中信一级行业权重（%）6 图4：500SNLV指数成分股国企含量比较7 图5：500SNLV指数成分股平均股息率（近12个月，%）7 图6：500SNLV指数及中信一级行业指数股息率（近12个月，%）8 图7：500SNLV基期以来与市场主流宽基净值走势对比8 图8：500SNLV近1年以来与市场主流宽基净值走势对比9 图9：中证500指数ERP9 图10：500SNLV指数ERP10 图11：500SNLV上市以来市盈率TTM值与分位点数10 图12：500SNLV的扩散指标11 图13：500SNLV标的北上资金持股金额与公募基金持有金额11 图14：分析师预期ROE12 图15：分析师预期净利润均值12 图16：分析师EPS及对应市盈率预测均值13 图17：华安中证500行业中性低波动ETF日成交额及年化跟踪误差14 图18：华安基金旗下非货币基金管理规模15 表1：500SNLV编制方案5 表2：500SNLV基期以来与市场主流宽基业绩指标对比9 表3：500SNLV估值分位数11 表4：华安中证500行业中性低波动ETF基本信息14 表5：苏卿云先生在管基金产品14 1.中证500行业中性低波动指数介绍 中证500行业中性低波动指数（指数代码：930782.CSI，下称“500SNLV”） 于2016年2月4日发布，以2004年12月31日为基期日，1000点为基点。中 证500行业中性低波动指数从沪深市场中选取中证500指数二级行业内低波动率的上市公司证券作为指数样本，以反映行业中性下低波动特征上市公司证券的整体表现。 表1：500SNLV编制方案 指数名称中证500行业中性低波动指数 指数简称500SNLV 指数代码930782.CSI 样本空间同中证500指数样本 （1）对样本空间内证券计算过去一年的日收益率的波动率（标准差）并由低到高排名； （2）按照中证500指数样本的中证二级行业样本数量分布，确定各二级行业的样本分配只选样方法数。具体方法是：第i行业样本配额=样本空间内第i行业所有候选证券数量/500×150； （3）按照行业的样本分配只数，在行业内选取波动率排名靠前的证券； （4）对各行业选取的样本作进一步调整，使指数样本总数为150只。 计算公式报告期指数= 报告期样本的调整市值除数 ∗1000 （1）指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的定期调整下一交易日。 （2）权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个 定期调整日前，权重因子一般固定不变。 临时调整（1）特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。 （2）样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。 资料来源：中证指数官网，德邦研究所 2.指数成分股概况 2.1.500SNLV成分股偏中大市值 500SNLV成分股市值分布偏中大市值，200亿元以上的个股占成分股比例为 67.33%。其中，指数成分股总市值处于100亿到200亿区间的股票共计48只； 200亿到500亿之间的股票共计98只；500亿到1000亿的股票有3只。 图1：500SNLV成分股总市值主要区间分布情况 120 100 80 60 40 20 0 100-200亿200-500亿500-1000亿大于1000亿 个数 数据来源：Wind，德邦研究所 截止日期：2023-06-09 500SNLV中总市值最大股票为上海医药（601607.SH，859.05亿元，数据截至2023年6月9日，下同）；最小市值股票为爱施德（002416.SZ，94.93亿元）； 均值为255.26亿元，中位数为231.77亿元。 图2：500SNLV成分股总市值部分描述性统计 94.93 231.77 255.26 859.05 最小值 中位数 平均值 最大值 02004006008001000 总市值（亿元） 数据来源：Wind，德邦研究所 截止日期：2023-06-09 2.2.指数内成分股配置有利于乘经济向好东风 从中信一级行业来看，医药行业指数内总市值权重占比最高（11.44%），电子行业和非银金融行业次之，占比分别为7.85%和7.52%。高非银金融行业占比有利于乘经济向好东风，带来上涨动力。 图3：500SNLV成分股中信一级行业权重（%） 房地产,1.93商贸零售,1.49建材,1.33轻工制造建,1筑.29,1.06煤炭,0.56纺织服装,1.18 消费者 通信,农林牧渔,家电,1.96 医药,11.44 服务, 汽车,2.362.18 石油石化,3.06 2.15 银行,2.19 钢铁,2.22 电子,7.85 非银行金融,7.52 0.48 电力及公用事业,3.31 交通运输,3.14 食品饮料,3.38 传媒,3.40 机械,4.21 计算机,5.41 基础化工,7.27 有色金属,6.83 电力设备及新能源,6.48 国防军工,4.34 医药电子非银行金融基础化工有色金属电力设备及新能源计算机国防军工 机械传媒食品饮料电力及公用事业交通运输石油石化汽车钢铁 银行通信农林牧渔家电 房地产商贸零售建材轻工制造 纺织服装建筑煤炭消费者服务 资料来源：Wind，德邦研究所数据截至：2023-06-09 2.3.指数内成分股国企占比高，存在政策红利 500SNLV指数成分股中，国有企业占比高达59.33%，远高于中证500指数成分股（45.80%）和全部A股（26.34%）的国有企业占比。国企改革、中国特色估值体系（“中特估”）将给国有企业带来政策红利，500SNLV指数成分股的高国企占比特征将为该指获得政策红利提供有利条件。 图4：500SNLV指数成分股国企含量比较 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 5