美股ETF投资指南系列之二：smartbeta--兼具被动指数投资与主动因子策略的投资利器

SmartBeta产品兼具主被动投资特点，采用基于因子的选股和权重分配策略，以提高投资组合的绩效。与传统的宽基或者行业指数基金不同，Smart Beta产品采用基于因子选股和权重分配策略，通过对于传统指数选股以及权重的优化，改变指数对指定因子的敞口，在指数被动化管理的同时，相对于传统指数也能够取得一定的超额收益。 金融危机后美国SmartBetaETF市场发展迅速，规模超1.8万亿美元，占ETF全市场约四分之一，近年来资金流入成长因子最多。美国Smart Beta ETF产品数量超过700只，按策略因子类型可分为收益导向、风险导向和其他策略三大类。金融危机后市场迅速发展，2011-2023规模年均复合增速高达23%。成长、价值和质量因子策略位列管理规模前三位，均超过3000亿美元，合计规模占到全市场的三分之二；多因子策略是数量最多的品种，214只产品占全市场的30%。近年来伴随美股大盘上涨，成长因子最受到资金青睐。 SmartBetaETF的市场集中度较高。管理规模前十大的ETF规模达到7033亿美元，占全市场四成。贝莱德、先锋领航和景顺是该领域资产管理规模排名前三的管理人，利用先发优势、规模效应和政策红利建立起竞争壁垒，占据近70%的市场份额，龙头效应显著。 SmartBetaETF具备投资成本低廉、透明度高、可降低组合风险与增强收益等优势，全球投资者的配置意愿仍然较强。在全球宏观经济不确定性与地缘政治风险加剧的背景下，投资者对配置Smart Beta ETF工具的兴趣仍然很高，并且更加注重产品在风险管理方面的作用，配置资金主要由主被动型共同基金调配而来，大中华地区更多来自主动型基金。 美股SmartBetaETF主要因子类型与重点标的介绍。 收益导向：成长因子管理规模最大且长期回报最优，主要跟踪美国各类大盘成长型指数，重点标的包括VUG、IWF、IVW、SCHG、SPYG等。价值因子专注于被市场低估但具有稳定盈利和良好财务状况的公司，并在市场纠正错误定价时获得收益，重点标的包括VUG、IWF、IVW、SCHG、SPYG等。质量因子优先关注财务基本面和公司管理质量，重点标的包括QUAL、DGRO、FNDX、MOAT、SPHQ等。红利因子关注股息稳健增长，防御属性较强，重点标的包括VIG、VYM、SDY、DVY、NOBL等。动量因子旨在从持续的市场动能中获利，重点标的包括MTUM、XMMO、IMTM、PDP、SPMO等。 多因子是集各因子之所长的协同策略，也是产品数量最多的品种。 风险导向：低波动因子主要依据股票的历史波动性来挑选成分股，是震荡市中的防御利器，重点标的包括USMV、SPLV、EFAV、EEMV、ACWV等。 其他类：等权因子可提供更均衡的市场曝光，重点标的包括RSP、XBI、RSPT、QQEW等。 风险提示：美国宏观经济基本面的不确定性，美国货币、财政政策的不确定性，地缘政治的不确定性，成分股重叠风险，权重股集中度过高风险。 美股Smart Beta市场概况 SmartBeta：兼具主被动特点的投资工具 什么是Smart Beta？ 20世纪60年代，WilliamSharpe等经济学家提出了资本资产定价模型（CAPM），将投资的收益分为市场收益Beta和主动收益Alpha。CAPM模型建立了资产收益与市场风险的线性关系，Beta值反映了资产收益与市场收益的相关性大小，Alpha则表现了资产对市场的超额收益，传统市值加权指数代表的就是市场的收益。 按照CAPM理论，投资方法主要分为两类：旨在跟踪市场获取Beta收益的被动投资和通过获取资产选择Alpha收益的主动投资。此后，Rosenberg等进一步提出了多因子模型，认为资产的回报不仅可以由市场收益解释，还可以由多种因子进行解释。 传统市值加权指数中，市值越高的个股在指数中将占有越大的权重，往往将指数投资者暴露至于被高估的股票以及投资集中的风险之中。而SmartBeta则与传统的指数编制方法不同，它在指数被动投资的基础上，通过对于传统指数选股以及权重的优化，改变指数对指定因子的敞口，在指数被动化管理的同时，相对于传统指数也能够取得一定的超额收益。 SmartBeta产品是一类结合了传统的指数基金和主动管理特点的投资工具，与传统的宽基或者行业指数基金不同，SmartBeta产品采用基于因子选股和权重分配策略，以提高投资组合的绩效。投资者可以根据自己的风险偏好和投资目标选择不同类型的Smart Beta产品。另外，Smart Beta产品投资策略较为透明，通常基于明确的因子规则，使投资者更容易理解基金的运作原理。 图1：SmartBeta兼具被动指数投资与主动管理策略的特点 市场概览：700余只ETF总规模超1.8万亿美元 截至2024年5月，美国权益类ETF市场总资产规模为7万亿美元，数量超过2400只。按照投资策略划分，被动跟踪指数型、SmartBeta型、主动管理型以及其他策略型的资产规模分别为4.69万亿、1.82万亿、3453亿和1429亿美元，占比分别为67%、26%、5%和2%。 图2：美国ETF分类（按投资策略，亿美元） 根据SmartBetaETF所使用的因子策略，主要可分为收益导向、风险导向和其他策略三大类。 1.收益导向策略（Return-OrientedStrategies）旨在通过选择特定因子（例如股利、价值、成长等）来优化投资组合的回报。 股利因子：基于高股息收益率选择股票的策略。这种策略适用于在市场震荡或横盘时，通过股息获得收益。 价值因子：选择被低估的股票，通常使用市盈率（P/E）、市净率（P/B）等估值指标。价值型股票在经济衰退期的表现相对抗跌。 成长因子：选择预期增长速度高的股票，通常基于盈利增长、销售增长等指标。成长型股票在经济扩张期表现优异。 质量因子：专注于选择那些具有高质量特征的公司，这些特征可能包括高盈利能力、稳定的盈利增长、强大的财务结构、有效的资本回报以及较低的财务杠杆等。常见的质量因子包括ROA（总资产回报率）、ROE（净资产回报率）等。 动量因子：选择过去一段时间内表现最好的股票，基于价格动量的延续性。 这类股票在市场上升趋势中表现突出，但在趋势逆转时可能面临较大回撤风险。 多因子：将单一因子策略组合成多因子策略（multi-factor），以分散风险并提高收益。例如，结合价值因子和成长因子，可以在不同市场条件下获得更稳定的回报。 2.风险导向策略（Risk-OrientedStrategies）主要关注降低投资组合的风险和波动性。这些策略通过选择低波动性或其他防御性因子，来保护投资组合在市场波动期间的价值。 低波动因子：选择历史价格波动较低的股票。这类股票通常在市场不确定性高时表现较好，可以为投资组合提供更稳定的回报。 3.其他策略 均衡因子：所有成分股在指数中占有相同权重，避免单一股票对整体指数的影响过大。这种策略可以在市场出现大幅波动时提供更平衡的表现。 ESG因子：基于环境（Environmental）、社会（Social）和治理（Governance）方面的非财务指标选择股票。这种策略强调公司的长期可持续发展和社会责任。 表1：SmartBeta策略因子ETF资产规模与产品数量 按ETF管理规模排序，成长、价值和质量因子策略位列前三位，资产规模均超过3000亿美元，合计管理规模占到所有Smart BetaETF产品的三分之二；而按产品数量排序，多因子策略则是数量最多的SmartBetaETF品种，占到所有产品数量的30%，多达214只ETF使用该策略，其次为质量因子和等权因子，分别有147只和109只ETF使用这两类策略，分别占到21%和15%。 历史沿革：经历多元化发展，规模快速增长 美国SmartBeta产品有传统场外指数型基金与场内ETF基金两种形式，美国第一只SmartBeta产品为VanguardGrowthIndexInvestor，成立于1992年11月2日，属于成长风格的场外指数基金。第一批Smart BetaETF成立于2000年5月22日，为BlackRock旗下iShares发行的价值与成长类风格产品，分别为iShares S&P500GrowthETF、iSharesS&P500ValueETF、iSharesRussell1000Value ETF、iSharesRussell1000GrowthETF。 图3：美国SmartBeta市场发展重要里程碑 随着时间的推移，美国Smart Beta产品发展经历了以下几个关键时间点： 1995年之前，InvescoEqually-WeightedS&P500Fund规模较大，为主流的SmartBeta产品。 1995年之后，VanguardGrowth Index Fund规模迅速增长，并在1997年超越Invesco Equally-Weighted S&P500 Fund成为市场规模第一大的Smart Beta产品。 2000年，iShares开始布局SmartBeta领域，于2000年共发布了12个成长与价值类SmartBetaETF，生力军的加入奠定了成长与价值风格两分市场的局面。 2003年8月，First Trust成立了美国第一只红利风格的Smart Beta ETF产品，First TrustValue Line Dividend ETF。2003年11月，iShares也成立了iShares Select Dividend ETF，之后红利风格受到美国投资者的广泛认可。 2013年之后，红利产品规模发展到与成长价值类产品规模接近的水平，至此成长、价值、红利成为美国Smart Beta市场三大类主流产品。 图4：美国SmartBetaETF资产管理总规模走势（亿美元） 从Smart Beta ETF市场的资产管理总规模来看，2011年以来市场管理规模保持高速增长，从1500亿美元增长到1.8万亿美元以上，2011-2023整体年均复合增长率达23.3%，其中ESG、低波动和质量因子增速较快，均在40%以上。而从2011年至今的绝对规模净增量看，成长、价值和红利因子是三类规模净增长最多的策略，净增规模均超过3000亿元，年均复合增速也达到20%以上。 表2：各因子规模2011-2023年年均复合增长率 从2020年以来的规模变动情况来看，成长、价值和红利因子依然位于净增规模前三位，而低波动率因子ETF的管理规模有所收窄。 图5：美国SmartBetaETF各因子策略资产管理累计变动（亿美元） 结合规模变动的历年数据来看，低波动率因子作为防守属性较强的策略，在美股市场整体（以标普500为例）下行或横盘震荡的年份，往往可以取得较大规模的正增长，而在市场整体上涨的年份，低波动率因子ETF的规模增长通常较小甚至出现收缩的现象。其他策略因子中，成长因子因其较强的进攻属性，在大盘上涨的年份往往规模增长也较为显著，而在大盘震荡或下行时期，其规模增长较小甚至出现负增长。 整体来看，Smart Beta ETF各因子策略合计管理规模在2012年以来多数年份保持正增长，且增量多在1000亿美元以上，仅2022年伴随市场下跌出现明显负增长。 图6：美国SmartBetaETF各因子策略资产管理规模年度变动（亿美元） 资金流入：成长因子ETF最受资金青睐 图7：SmartBeta各策略因子ETF资金流入（亿美元） 从各策略因子的资金流入情况来看，今年年初以来，成长因子最受到青睐，共吸引了169亿美元的资金净流入，其次为价值和质量因子，亦分别吸引超过100亿美元的资金净流入。 而从过去12个月的情况来看，吸引资金净流入规模最多的依然是成长因子，而规模因子也有超过200亿美元的资金流入，但其主要流入时间集中在去年四季度大盘低位回升的阶段，今年年初以来仅吸引了34亿美元的资金净流入，反映出在当前宏观经济不确定性增加的背景