转债数据双周跟踪：资金拥挤程度有增无减，警惕热点券估值压缩

固定收益周报| 固定收益周报 资金拥挤程度有增无减，警惕热点券估值压缩 转债数据双周跟踪——2022年第7期 证券研究报告 2022年08月22日 ●核心结论 1、8月5日至8月19日，转债跟随权益上涨后回调，中证500收涨1.9%、创业板收涨1.9%、上证50收跌0.9%、中证转债指数收涨0.9%。在后期回调阶段，转债全市场价格与转股溢价率中位数均回落，主要由于前期热度较高的高平价、低评级、小盘转债强赎预期相对较强，导致回调阶段经历价格与估值双杀；相比之下价值板块转债则较为抗跌。 2、8月截至8月19日，8月十佳转债收涨0.3%、中证转债指数收涨0.5%、Wind全A收涨0.9%。6月建仓以来，十佳转债累计收涨9.4%，高于Wind全A7.7%，高于中证转债指数5.5%。 3、从绝对位置来看，目前转债市场整体股性、债性均偏弱，估值偏高，与2021年末2022年初极为相似。截至2022年8月19日，全市场转债收盘价 （中位数）126.9元、转股溢价率36.8%、纯债溢价率35.6%。估值方面，全市场转债隐含波动率与正股历史波动率差值上行至4pct，仅次于2022年2月11日5.3%的历史极值。 4、采用资金流动打分模型对转债对应正股的资金流动情况进行打分，从2月11日开始共积累了15次打分，打分结果证实此资金流动模型可以反映市场情绪，并与权益市场走势相一致。2月以来全市场转债对应正股资金流动历次打分（均值）呈“V”型走势，6月以来资金净流入呈阶梯式抬升。8月19日最新打分显示资金净流入强度进一步大幅增强，说明资金面依然充裕而经济恢复程度微弱，过量资金反映在转债市场中则体现为估值虚高。未来需警惕货币边际收敛后热点板块转债的估值压缩。 具体而言，根据8月19日打分，小盘、低评级板块资金吸引优势继续加强,周期（金融&中游制造）资金净流入情况改善。 1)中小盘标的吸引资金流入强度继续增强，大幅超过全市场均值水平，大盘标的资金净流入水平小幅下降。 2)评级与资金流吸引能力呈高度负相关。低评级资金净流入水平最高，AA-及以下评级的标的资金净流入水平高于全市场均值；AAA评级仍面临资金净流出，但净流出强度明显改善。 3)各行业之间资金流动情况基本相当，周期（金融&中游制造）板块资金吸引力明显改善，如非银金融、公用事业、建筑材料、交通运输。从全行业排序看转债对应正股资金流动情况，资金吸引力前五的申万一级行业为通信、非银金融、汽车、电力设备、电子，后五为传媒、医药生物、银行、钢铁、采掘。 风险提示：正股剧烈波动、转债市场情绪大幅调整 分析师 罗云峰S0800522010001 18930809618 luoyunfeng@research.xbmail.com.cn 联系人 杨斐然 15201783139 yangfeiran@research.xbmail.com.cn 相关研究 图1：8月5日至8月19日，各宽基指数收益率 8月5日至8月19日收益率 1.9% 1.9% 1.4% 0.9% -0.9% 0.03 0.02 0.01 0 WindA -0.01 中中创上 50 500 证证业证 转板全 债指 指数 （右轴 ） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图2：8月5日至8月19日，各行业转债表现 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：全市场转债数据中位数 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图4：8月十佳转债数据（数据截至8月19日） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图5：十佳转债累计涨幅超权益及转债指数图6：8月十佳转债表现 1.13 1.11 1.09 1.07 1.05 1.03 1.01 8/18 8/16 8/14 8/12 8/10 8/8 8/6 8/4 8/2 7/31 5/31 0.99 中证转债指数十佳转债Wind全A 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 7/29 8/16 1 8/9 8/2 7/26 7/19 7/12 7/5 6/28 6/21 6/14 6/7 杭银转债江银转债张行转债珀莱转债龙大转债长汽转债三花转债上22转债福莱转债通22转债 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图7：转债对应正股资金流动情况：全市场 1 0.5 0 -0.5 0.06 (0.41)(0.49) 全市场转债对应正股资金流动打分均值（分）中证转债指数（右轴） 0.360.390.470.46 0.160.19 (0.12) (0.54) 0.70 440 430 420 410 400 390 -1 -1.5 (0.73) (1.05) 5/20 5/6 4/22 4/8 3/25 3/11 2/18 2/11 (1.23) 380 8/19 8/5 7/22 7/8 6/24 6/17 6/2 370 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图8：不同规模（按正股总市值划分）转债对应正股资金流动打分均值（单位：分） 30亿以下30亿~50亿50亿~100亿 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 100亿~200亿200亿以上全市场 8/19 8/5 7/22 7/8 6/24 6/17 6/2 5/20 5/6 4/22 4/8 3/25 3/11 2/18 2/11 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图9：不同信用评级转债对应正股资金流动打分均值（单位：分） AAAAA+AAAA-A+及以下全市场 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 8/19 8/5 7/22 7/8 6/24 6/17 6/2 5/20 5/6 4/22 4/8 3/25 3/11 2/18 2/11 -2 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图10：四大行业板块转债对应正股资金流动打分均值（单位：分） 成长 大消费 周期 资源品全市场 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 8/19 8/5 7/22 7/8 6/24 6/17 6/2 5/20 5/6 4/22 4/8 3/25 3/11 2/18 2/11 -2 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图11：各申万一级行业转债对应正股资金流动历次打分均值（单位：分） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图12：四大行业板块划分（各申万一级行业指数相关系数） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 四大行业板块分为：以科技、军工、医药行业为代表的成长板块（电子/计算机/通信/传媒/电力设备/军工/医药）;大消费板块（汽车/纺服/家电/食饮/商贸/社服/农业 /轻工/美容）;由中游制造、金融构成的周期板块（银行/非银/房地产/建材/建筑装饰/公用事业/交运/机械/环保）;上游资源品板块（石油石化/钢铁/煤炭/有色/化工） 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。