可转债周报：增量资金入场，转债估值回升

证券研究报告 固定收益报告 增量资金入场，转债估值回升 可转债周报（12.16-12.20） 2024年12月17日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 上证指数中证转债 30% 10% -10% -30% 23-1224-0224-0424-0624-0824-1024-12 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（12.02-12.06）：转债有所修复， 维持区间震荡2024-12-03 2可转债周报（11.25-11.29）：转债具备较强韧 性，或呈现结构性行情2024-11-25 3可转债周报（11.18-11.22）：防御属性凸显， 转债性价比提升2024-11-18 二级市场跟踪。1）转债背离正股上涨。截至12月13日，上证指数 周环比下跌0.36%，收于3391.88点；上证转债周环比上涨1.41%，收于370.72点；中证转债周环比上涨1.78%，收于419.97点；深证转债周环比上涨2.35%，收于300.5点。利率债收益率大幅下行。12 月13日，1年期国债收于1.16%，周环比下行19BP；10年期国债收于1.78%，周环比下行18BP。2）从转债所属行业来看，食品饮料、社会服务、商贸零售等行业表现相对较好，周涨幅分别为4.52%、4.31%、4.07%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为利德转债、惠城转债、盟升转债、汽模转2和国城转债，周涨跌幅分别 为38.43%、15.45%、12.56%、11.3%和10.09%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为永安转债、溢利转债、伟隆转债、华锋转债和新致转债，周涨跌幅分别为-22.08%、-18.09%、-7.14%、-4.43%和-4.42%。 4）转债估值回升。截至12月13日，全市场转股溢价率的中位数和 算术平均数分别为25.36%和42.45%，周环比分别上升1.37个百分点和上升0.81个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为 68.82%、21.45%、14.33%、6.93%、3.83%，周环比分别上涨2.2、上涨3.36、下跌0.04、上涨2.49、上涨0.61个百分点。 一级市场跟踪：上周（12.9-12.13）无转债发行和上市。截至2024年12月16日，待发新券中证监会同意注册的转债7家，规模共计91 亿元；已通过上市委的转债8家，规模共计124亿元。 核心观点：增量资金入场，转债估值回升。上周转债市场表现优于权益市场，或主要为估值抬升驱动转债上涨。12月以来，可转债ETF 的份额持续回升，由12月2日的26.88亿份上涨至12月13日的30.89亿份，增量资金入场为推动转债估值回升的主要因素。分结构来看，上周（12.09-12.13）低价转债表现亮眼，万得可转债低价指数周涨跌幅（2.18%）＞中价指数（1.70%）＞高价指数（0.91%）。展望后市，从正股来看，12月政治局会议及中央经济工作会议落地，整体财政政策定调积极，会议仍强调要“稳住股市”，A股或继续呈现震荡向上态势，股市对转债的驱动或偏向结构性。从转债估值来看，再融资政策下转债供给收缩、转债信用风险释放较充分、转债估值仍处低位、增量资金或入场等支撑下，转债估值中长期具备持续修复动力。总体而言，转债市场或更多为结构性机会，呈现区间震荡走势。建议关注以下方向：1）双低转债和平衡型转债，跟随权益上涨弹性较好；2）自主可控等科技成长方向，特朗普当选增加全球贸易不确定性，关注半导体、信创、工业母机、国防军工等经济转型升级、科技自主可控方向；3）受益于化债政策推进，关注业务ToG端且应收账款占比较高的公用事业等方向；4）并购重组、破净央国企等方向转债。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重要动态跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率走势（%）5 图4：各期限国开债到期收益率走势（%）5 图5：利率债期限利差（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%）7 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）7 图11：全市场转股溢价率走势（%）8 图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）8 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（12.9-12.13）7 表2：证监会同意注册和上市委通过的转债明细9 1核心观点 股市：政策继续加码发力，关注消费及人工智能+。12月中央政治局会议、中央经济工作会议相继召开，“财政政策更加积极”“货币政策适度宽松”继续佐证政策转向温和 刺激的预期，2025年宏观政策仍有加码发力可能性。从日历效应来看，中央经济工作会议召开到次年全国两会召开，市场通常会呈现“春季躁动”、跨年行情。流动性充沛、政策利好预期、经济数据及业绩真空期是驱动跨年行情的关键因素，当下市场跨年行情值得期待。总体来看，目前宏观政策刺激取向不变、资本市场地位明显提升、监管积极呵护“慢牛、长牛行情”、市场整体估值仍相对便宜。预计后续市场将结束震荡调整行情，指数仍有进一步上行动能。 债市：利率债收益率大幅下行，长债突破关键点位。上周在中央政治局会议和中央经济工作会议陆续落地、“适度宽松”和“适时降准降息”货币政策支撑债市做多情绪、 机构“抢跑”交易跨年行情等因素推动下，各期限利率债收益率普遍大幅下行，10年期国债利率下破1.8%，30年国债利率下至2.0%。往后看，在基本面仍呈现弱修复、宽松货币环境、保险等机构配置力量支撑下，利率仍有下行动力；但当前点位已处于较低位置，或提前反映一定降息预期，建议保持一定审慎，关注降息落地后的止盈扰动。 转债：增量资金入场，转债估值回升。上周转债市场表现优于权益市场，或主要为估值抬升驱动转债上涨。12月以来，可转债ETF的份额持续回升，由12月2日的26.88亿份上涨至12月13日的30.89亿份，增量资金入场为推动转债估值回升的主要因素。分结 构来看，上周（12.09-12.13）低价转债表现亮眼，万得可转债低价指数周涨跌幅（2.18%） ＞中价指数（1.70%）＞高价指数（0.91%）。展望后市，从正股来看，12月政治局会议及中央经济工作会议落地，整体财政政策定调积极，会议仍强调要“稳住股市”，A股或继续呈现震荡向上态势，股市对转债的驱动或偏向结构性。从转债估值来看，再融资政策下转债供给收缩、转债信用风险释放较充分、转债估值仍处低位、增量资金或入场等支撑下，转债估值中长期具备持续修复动力。总体而言，转债市场或更多为结构性机会，呈现区间震荡走势。建议关注以下方向：1）双低转债和平衡型转债，跟随权益上涨弹性较好；2）自主可控等科技成长方向，特朗普当选增加全球贸易不确定性，关注半导体、信创、工业母机、国防军工等经济转型升级、科技自主可控方向；3）受益于化债政策推进，关注业务ToG端且应收账款占比较高的公用事业等方向；4）并购重组、破净央国企等方向转债。 2重要动态跟踪 重要会议：（1）12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。在工作总基调方面，会议提到“实施更加积极有为的宏观政策”“扩大国 内需求”“稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力”。在货币政策方面，从7月份“稳健”转向9月份“有力度”、再转向 12月份“适度宽松”。财政政策方面，本次会议强调“实施更加积极的财政政策”“加强超常规逆周期调节”，表述更加积极。（2）12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行。会议提到：要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。增加发行超长期特别国债；增加地方政府专项债券发行使用；要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息等。 个人养老金：12月12日，人社部等五部门联合印发《关于全面实施个人养老金制度的通知》（以下简称《通知》）。《通知》明确自2024年12月15日起， 中国境内参加城镇职工基本养老保险或城乡居民基本养老保险的劳动者，均可以参加个人养老金制度，税收优惠政策的实施范围从36个先行城市（地区）扩大至全国。《通知》规定，在现有理财产品、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品的基础上，将国债纳入个人养老金产品范围，特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品名录。 同业存款：11月29日，市场利率定价自律机制发布了《关于优化非银同业存款 利率自律管理的倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》。《倡议》提出，将非银同业活期存款利率纳入自律管理。金融基础设施机构的同业活期存款主要体现支付结算属性，应参考超额存款准备金利率合理确定利率水平；除金融基础设施机构外的其他非银同业活期存款应参考公开市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水平，充分体现政策利率传导等。有望降低银行负债成本，稳定净息差。 市值管理：11月15日，中国证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，就主要指数成份股公司和长期破净公司作出专门要求，预计将推动上 市公司投资价值充分反映上市公司质量。一是主要指数成份股公司应当制定市值管理制度，并在年度业绩说明会中就制度执行情况进行专项说明。二是长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划。估值提升计划相关内容应当明确、具体、可执行，不得使用容易引起歧义或者误导投资者的表述。长期破净公司应当至少每年对估值提升计划的实施效果进行评估。市净率低于所在行业平均水平的长期破净公司应当就估值提升计划执行情况在年度业绩说明会中进行专项说明。建议关注银行、非银、地产、钢铁、建筑、交运方向中长期破净标的。 3二级市场 3.1市场行情 转债背离正股上涨。截至12月13日，上证指数周环比下跌0.36%，收于3391.88点； 上证转债周环比上涨1.41%，收于370.72点；中证转债周环比上涨1.78%，收于419.97 点；深证转债周环比上涨2.35%，收于300.5点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3800 3400 3000 2600 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 23-1124-0124-0324-0524-0724-0924-11 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债收益率大幅下行。12月13日，1年期国债收于1.16%，周环比下行19BP；10年期国债收于1.78%，周环比下行18BP。1年期国开债收于1.42%，周环比下行13BP；10年期国开债收于1.84%，周环比下行19BP。 国债期限利差走阔。12月13日，10Y-1Y国债期限利差收于61.89BP，周环比走阔1BP；10Y-1Y国开债期限利差收于42.42BP，周环比收窄5BP。美国10年期国债收益率收于4.4%，周环比上行25BP，中美利差收于-262.29BP，倒挂幅度周环比走阔43BP。 图3：各期限国债到期收益率走势（%）图4：各期限国开债到期收益率走势（%） 3.0 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.1 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 2.6 2.7 2.2 2.3 1.81.9 1.41.5 1.0 23-0623-0823-1023-1224-0224-0424-06