债市情绪面周报（5月第3周）：买方情绪降温，卖方普遍看震荡

买方情绪降温，卖方普遍看震荡 固定收益 点评报告 ——债市情绪面周报（5月第3周） 报告日期：2023-05-23 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数降低，14家机构观点中性 本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.18，较上周减少0.01；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.24，较上周增加0.06；信用债主要关注城投拿地、贵阳化债；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.09，较上周减少0.40。 利率债：4家偏多/14家中性 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%） 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 22/01 22/02 22/02 22/03 22/04 22/04 22/05 22/06 22/06 22/07 22/08 22/08 22/09 22/10 22/10 22/11 22/11 22/12 23/01 23/01 23/02 23/03 23/03 23/04 23/05 -1.0 卖方市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 资料来源：Wind，华安证券研究所 市场观点：主流观点中性，认为基本面利多出尽，政策定调未变，利率下行动力不足。 本周机构整体持中性和偏多观点，4家偏多，14家中性。 22%的机构持偏多态度，关键词：经济修复斜率放缓，流动性将维持宽松，信贷需求偏弱；78%的机构持中性态度，关键词：基本面利多出尽，政策定调未变，利率下行动力不足。 信用债：本周主要关注城投拿地、贵阳化债 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 信用利差、隐 债化解进度 城投拿地、贵阳化债 资产荒、广西城投 REITs、资产荒 贵州化债、青岛城投 优质地产债、资产荒尾 部行情城投债挖掘、信用债融资 108 98 88 78 68 58 04/03 04/05 04/07 04/09 04/11 04/13 04/15 04/17 04/19 04/21 04/23 04/25 04/27 04/29 05/01 05/03 05/05 05/07 05/09 05/11 05/13 05/15 05/17 05/19 48 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：皖南归来，再看安徽城投转型的缩影 整体而言，当前理财赎回潮的直接影响已在逐步消退，但市场对于城投债的风险偏好仍未有明显改善，主力资金仍主要集中在东部经济强省，而安徽省近年来在经济运行方面表现相对良好，区域内负面舆情相对较少，金融机构支持力度也相对较强，因此后续可以考虑进一步挖掘收益。 区域方面，芜湖市作为省域副中心城市，其经济体量与财政收入规模均要高于安庆与铜陵两地，相关城投主体资质相对较好，诱发估值风险的点相对较少。而安庆与铜陵两地的优势在于相对稳健的举债节奏，近两年两地在债务率管控方面表现优异，是省内唯二债务率有所下行的地市，与此同时两地当前均面临进一步的城投整合，或将提升国有资源的使用效率，改善相关主体的信用资质。 市场热词：城投拿地、贵阳化债 #城投拿地：楼市回暖，资金倾向于核心城市，弱能级区域恢复仍存疑。#贵阳化债：贵阳市再融资压力较大，政策支持提供展期重组余地。 可转债：市场观点中性偏多，关注风电、半导体、消费、新能源本周机构整体持中性和偏多观点。2家偏多，9家中性、1家偏空。 17%的机构持偏多态度，关键词：转债供需双强，经济持续复苏，筑底期指数有望回升；75%的机构持中性态度，关键词：信用风险影响减弱，股市预期未明显好转，震荡格局持续；8%的机构持偏空态度，关键词：转债信用事件冲击下抛售风险增加，市场信心有待提振。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 卖方市场情绪指数（右） 中证转债 440 435 430 425 420 415 410 405 400 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 03/31 04/02 04/04 04/06 04/08 04/10 04/12 04/14 04/16 04/18 04/20 04/22 04/24 04/26 04/28 04/30 05/02 05/04 05/06 05/08 05/10 05/12 05/14 05/16 05/18 0.0 资料来源：Wind，华安证券研究所 买方市场情绪指数：高位小幅回落 截止5月21日，买方市场情绪指数录得1.21，较5月14日下降0.04。从换手率来看，本周国债与国开债成交走低。 30Y国债换手率环比下降，上周五换手率录得1.04%，较前一周五下降 1.54pct，较周一下降1.03pct，周平均换手率降至1.43%；10Y国开债换手率录得4.28%，较前一周五下降1.56pct，较周一下降1.56pct，周平均换手率降至5.27%；利率债换手率录得0.83%，较前一周五下降0.29pct，较周一降低0.35pct。 图表4买方市场情绪指数与利率走势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表530Y国债换手率（单位：%） 202320222021 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 0255075100125150175200225250 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表610Y国开债换手率（单位：%） 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 202320222021 0255075100125150175200225250 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%） 1.6% 利率债换手率 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 2022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-01 资料来源：Wind，华安证券研究所 从资金面来看，近期杠杆率波动上升。截止5月19日，银行间债市杠杆率升至109.11%，质押式回购成交量为7.7万亿元，隔夜成交占比91.63%。 图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2023202220212020 111 109 107 105 0481216202428323640444852 资料来源：Wind，华安证券研究所 国债期货方面，上周T2306合约成交多空比走高。截止5月19日，T主连当日成交多空比为1.53；TS2306与TF2306合约多空比为1.52与1.07。 图表9T主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表10TS主力合约成交多空比 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表11TF主力合约成交多空比 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 资料来源：Wind，华安证券研究所 一级市场发行方面，5月19日国债平均认购倍数为4.09，处于72.7%分位点；5月19日地方债平均认购倍数为22.11，处于26.4%分位点；据Wind统计，5月7日至5月14日，理财类共发行523亿元，到期790亿元，净偿还 267亿元。 图表12国债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 图表13地方债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表14债券型基金发行规模（单位：亿元） 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表15理财类发行与到期量（单位：只） 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。