大宗商品周报：海外流动性延续偏紧 商品短期或震荡运行

大宗商品周度报告 2024年11月25日 海外流动性延续偏紧商品短期或震荡运行 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品市场整体收涨1.27%。其中贵金属领涨4.41%，能化和黑色分别上涨1.94%和2.02%，有色微涨0.14%，农产品收跌1.32%。 商品市场20日平均波动率下降幅度扩大，各板块均以降波为主，LPG、棕榈油和尿素出现较大分化。资金方面，全市场规模上周小幅缩减，其中黑色、有色和农产品延续资金净流出，能化和贵金属转为净流入。 ●展望：特朗普交易延续下，美元指数维持高位。另一方面，虽然特朗普有结束俄乌冲突的主张，但俄乌局势上周有所升级，同样支撑强美元，抑制风险资产表现。国内方面，积极政策信号持续释放，市场情绪有一定缓和。整体来看，海外流动性仍未改善，商品市场延续震荡运行。 贵金属方面，上周俄乌局势阶段性升温推动板块反弹。不过在美国经济数据偏强，通胀维持韧性背景下，降息预期降温，板块短期或仍以震荡调整为主，关注地缘变化。 有色方面，近期强势美元持续压制板块价格，不过国内积极政策以及维持韧性的经济仍形成托底。基本面来看，整体库存继续去化，供需维持弱改善，其中铝和铅相对偏强。短期板块预计仍以震荡为主，等待美元松动后的触底反弹。 黑色方面，淡季终端需求韧性仍在，上周螺纹表需小幅回升，总体库存水平不高。吨钢利润下滑，铁水产量预计继续小幅下行，对原料补库动力不足，但仍有一定冬储需求。原料供应端来看，铁矿石全球发运处于季节性旺季，焦炭产端仍存在一定销售压力，国内煤矿开工维持高位，原料整体保持宽松格局。市场情绪反复，短期板块仍以震荡为主。 能源方面，近期俄乌冲突加剧担忧下地缘溢价走高，市场对OPEC+继续推后增产也有一定预期，油价上周有所反弹。EIA数据显示美国上周原油以及汽油累库。短期在OPEC+节奏不确定以及地缘走势不明朗背景下，油价预计反复震荡，反弹持续性有限。 化工方面，煤化工品种下游需求仍旧偏弱，不过甲醇方面进口到港量大幅回落，存在持续减量预期，预计短期偏强运行。聚酯方面，终端开工下降，而中上游供给有增加预期，行业维持偏弱预期，跟随油价波动。 农产品方面，树龄老化问题支撑下，棕榈油仍有上行驱动。而豆粕方面，南美大豆扩张尚未结束，叠加油脂带来的高波动风险，仍有下行空间。菜系方面，国内自身基本面供需偏弱，沿海库存数据仍显示菜籽供给相对宽松，需求相对疲弱。在中加贸易没有新变化前，菜系以震荡为主，菜油跟随棕榈油波动。整体来看，油脂油料短期维持震荡，油强粕弱格局延续，中期关注南美天气和关税问题。 国投期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品市场整体收涨1.27%。其中贵金属领涨4.41%，能化和黑色分别上涨1.94%和2.02%，有色微涨0.14%，农产品收跌1.32%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为黄金、甲醇和铁矿石，涨幅分别为5.46%、4.9%和4.48%；跌幅较大的品种为棕榈油、菜粕和菜油，跌幅分别为5.1%、3.67%和3.15%。 商品市场20日平均波动率下降幅度扩大，各板块均以降波为主，LPG、棕榈油和尿素出现较大分化。资金方面，全市场规模上周小幅缩减，其中黑色、有色和农产品延续资金净流出，能化和贵金属转为净流入。 图1：南华指数涨跌幅 1.94% 2.02% 1.27% 0.14% 5.00%4.00%3.00% 涨 2.00% 跌幅 1.00%0.00%-1.00%-2.00% 4.41% -1.32% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图2：中证商品指数各板块周度贡献率 29.00% 23.77% 23.29% 7.72% 1.56% 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -32.09% 农产品能源化工黑色有色金属贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图3：各品种主力合约波动情况（%） 9% 周收盘周最高周最低 6% 3% 涨 跌0% 幅 -3% -6% -9% 黄甲铁原沥燃白苯聚锌生 PTA 硅焦镍螺聚乙热纯纸白豆玉焦苹淀铜不棉鸡 PVC 锡玻豆铝天豆菜菜棕 金醇矿油青料银乙乙猪 铁煤纹丙二卷碱浆糖一米炭果粉 锈花蛋 璃粕然油油粕榈 石油烯烯 钢烯醇 钢橡油 胶 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 玻 13%璃 8% 纯菜焦豆苹 碱粕炭粕果焦 乙然 天 煤 月3% 差率 -2% 二橡玉热锈纹沥纸苯 不螺 醇胶米卷钢钢青浆乙棉黄淀白菜豆 烯花金粉银油镍一铝铜锡 聚原白燃甲硅铁锌 丙油糖料醇铁矿 烯 -7% 油 石 豆油聚 乙 烯鸡棕 -12% 蛋榈 生 油 猪 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 PTA PVC 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔 石油石化 基础化工 煤炭 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 2023/11/4 2023/12/4 2024/1/4 2024/2/4 2024/3/4 2024/4/4 2024/5/4 2024/6/4 2024/7/4 2024/8/4 2024/9/4 2024/10/4 2024/11/4 -50% 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 0.00% -0.50% -1.00% 周 -0.31% -0.46% -0.63% -0.88% -1.13% 涨-1.50% 跌 幅 -2.00% -2.50% -3.00% -1.57% -2.60% -2.76% 有色金属轻工制造基础化工煤炭钢铁石油石化沪深300农林牧渔 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 农产品能化黑色有色贵金属（右） 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 2021/3/24 2021/4/29 2021/6/8 2021/7/14 2021/8/18 2021/9/24 2021/11/5 2021/12/10 2022/1/17 2022/2/28 2022/4/6 2022/5/16 2022/6/21 2022/7/26 2022/8/30 2022/10/12 2022/11/16 2022/12/21 2023/2/2 2023/3/9 2023/4/14 2023/5/24 2023/6/30 2023/8/4 2023/9/8 2023/10/23 2023-11-27 2024-01-02 2024-02-06 2024-03-20 2024-04-26 24-06-05 24-07-10 24-08-14 24-09-25 24-11-06 300 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 00000 22222 数据来源：wind，国投期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 40 周30 度沉 淀20 资 黄金 甲聚 醇乙豆聚苯乙燃天 PVC 金10烯粕丙乙白沥菜白二棉生鸡料焦然 胶粉一浆 动 变烯烯糖青粕银醇花猪蛋油锌炭橡淀豆纸 （0 亿 PTA 苹玉锡硅不原热纯 元 -10 果米铁锈油卷碱菜焦镍 ） -20 钢油煤 铝豆玻螺铁 石榈 油璃纹矿棕铜 钢 油 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图9：各品种平均成交持仓比 4.0 3.5 3.0 成2.5 交 持2.0 仓 比1.5 1.0 0.5 原油 棕榈 油白天 银锡燃然料菜橡 镍 油油胶纸 浆锌 PTA PVC 油铁乙聚焦硅 黄玻螺苹菜不铝豆 0.0 金璃纹果粕锈 钢钢 苯甲焦沥纯聚白 乙醇炭青碱乙糖矿二丙煤淀 棉热铜玉豆鸡豆生 烯烯石醇烯 铁粉花卷 米粕蛋一猪 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投期货 CCFI:综合指数 4000 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投期货 2021/9/142022/9/142023/9/142024/9/14 数据来源：wind，国投期货 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 10 5 2019/1/62020/1/62021/1/62022/1/62023/1/62024/1/6 金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 2019/1/62020/1/62021/1/62022/1/62023/1/62024/1/6 120 金油比 100 80 60 40 20 0 2019/1/62020/1/62021/1/62022/1/62023/1/62024/1/6 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 国投期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 0.3 0.2 数据来源：wind，国投期货 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 0.25 数据来源：Wind，国投期货 图12：黑色产业链比值 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投期货 2022/11/1 2022/12/1 2023/1/1 焦炭/焦煤 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 螺纹钢/焦炭 2023/8/1 农工比 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 螺纹钢/铁矿石（右） 2024/3/1 2024/4/1 2024/5/1 2024/6/1 2024/7/1 2024/8/1 2024/9/1 2024/10/1 6 6 5 5 4 4 3 2024/11/1 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 5.9883 5.37% 288.77 13.42% 479,450,110 16.90% Au99.99 天弘上海金ETF 5.8386 5.36% 3.65 2.46% 1,529,200 -2.28% 上海金 嘉实上海金ETF 6.0744 5.34% 1.28 16.61% 1,078,600 -14.54% 上海金 南方上海金ETF 6.2630 5.36% 3.52 4.08% 1,931,500 17.82% 上海金 易方达黄金ETF 5.9440 5.38% 131.36 1.20% 106,667,632 -37.77% Au99.99 博时黄金ETF 5.9981 5.37% 144.11 -3.16% 39,776,935 -53.56% Au99.99 广发上海金ETF 5.9126 5.35% 4.73 15.11% 3,993,400 -53.33% 上海金 工银黄金ETF 5.9847 5.37% 8.79 -0.41% 8,232,100 104.67% Au99.99 富国上海金ETF 5.9814 5.35% 5.98 3.09% 7,117