大宗商品周报：宏观中性偏乐观 商品短期或震荡运行

大宗商品周度报告 2024年11月4日 宏观中性偏乐观商品短期或震荡运行 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品市场窄幅震荡，整体微涨0.09%。其中农产品领涨 1.57%，黑色收涨0.22%，能化、贵金属和有色分别下跌0.41%、0.37%和0.36%。 商品市场20日平均波动率上周有所回落，仅贵金属板块品种均波动率上升。资金方面，全市场上周规模继续增长，仅黑色和有色板块资金小幅净流出。 ●展望：美国10月非农数据大幅低于预期，虽然有飓风以及罢工等意外因素影响，但结合其他数据来看，劳动力市场有走弱迹象，支持年内还有两次降息以及11月降息25个基点的市场预期。国内来看，PMI数据重回扩张区间，市场需求预期仍在。短期来看，宏观中性偏乐观，商品市场震荡走势，关注本周美国大选以及人大常委会关于财政刺激的最终结果。 贵金属方面，板块近期的上涨主要受美国总统大选和中东冲突的不确定性的影响。在美国非农数据公布后，市场完全定价美联储降息25个基点。当前金银均出现超买信号，板块短期或继续调整，大选即将落地波动或有所加剧。 有色方面，近期美国劳动力数据走软，美元指数给板块带来的压力缓解，另外国内经济数据偏正面，宏观整体边际改善。基本面来看，上周库存整体去库，传统旺季结束，地产、光伏、基建在政策扶持下，消费预期仍有支撑，短期板块或偏稳运行，关注美国选情带来的市场变化。 黑色方面，建材需求进入淡季，螺纹钢表需上周继续下滑，产量开始回落，总库存延续累库。热卷供需相对波动较小，库存继续大幅回落。钢厂利润持续收窄，高炉复产进度预计已经处于顶部区间，钢厂主动补库力度不足。整体来看，随着终端进入淡季，产业链基本面有边际转弱的压力，在市场预期暂未证伪前，板块以震荡为主。 能源方面，地缘冲突降温使得油价回落，不过随着OPEC+表示可能推迟增产、以及伊以关系再度紧张，带动油价反弹。基本面来看，EIA数据显示美国上周商业原油及汽柴油均有去库，但库欣地区原油库存累积。周末OPEC+进一步明确将当前减产量延长一个月至今年年末，地缘担忧也有所增加。不过在需求弱预期以及地缘可控的基准情形下，油价的反弹空间有限，短期或以震荡为主。 化工方面，煤化工品种供给压力预期缓解，或以震荡整理为主。建材品种来看，近期玻璃集中冷修，产能进一步压缩，供需面改善；而纯碱需求端延续下行，行业进一步累库，若没有实质性减产，纯碱仍面临供给过剩的格局。聚酯方面，下游需求依旧处于旺季，聚酯维持92.5%的负荷，市场对美国大选后的贸易摩擦加剧风险担忧上升，短期仍跟随油价波动。 农产品方面，油脂在供给端长期树龄老化的支撑下，仍有偏强的驱动。需要关注后续工业需求政策的调整节奏。短期油脂或仍偏强运行，油强粕弱格局延续，关注国内大豆供给端的政策变动以及美国大选的结果。 国投期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品市场窄幅震荡，整体微涨0.09%。其中农产品领涨1.57%，黑色收涨0.22%，能化、贵金属和有色分别下跌0.41%、0.37%和0.36%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为苹果、棕榈油和豆一，涨幅分别为12.72%、3.93%和1.86%；跌幅较大的品种为白银、燃料油和菜粕，跌幅分别为2.16%、1.71%和1.68%。 商品市场20日平均波动率上周有所回落，仅贵金属板块品种均波动率上升。资金方面，全市场上周规模继续增长，仅黑色和有色板块资金小幅净流出。 图1：南华指数涨跌幅 2.00% 0.22% 0.09% 1.50% 1.57% 1.00% 涨 跌0.50% 幅 0.00% -0.50% -0.41% -0.36%-0.37% -1.00% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图2：中证商品指数各板块周度贡献率 0.15 1.28% -0.78% -1.81% -3.90% 0.1 10.35% 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 农产品 -9.95% 能源 化工黑色有色金属贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图3：各品种主力合约波动情况（%） 19% 16% 13% 10% 周收盘周最高周最低 涨7% 跌 幅4% 1% -2% -5% -8% 苹棕豆纯玻甲生豆黄玉锡热豆螺菜焦铜铝淀天铁白纸聚棉沥乙聚锌原不硅苯焦鸡 PTAPVC 镍菜燃白 果榈一碱璃醇猪油金米 卷粕纹油炭 粉然矿糖浆乙花青二丙 油锈铁乙煤蛋 粕料银 油 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 钢橡石 烯醇烯钢烯油 胶 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 玻 13%璃 纯 8% 碱焦 煤焦苹菜乙 天 3% 炭果粕二 醇 不 然 螺 聚 月差率 锈玉橡纸热纹棉黄 钢米胶浆卷钢花金镍锡银醇烯铜铝 白甲丙 -2% 菜白豆淀原沥苯锌硅铁燃聚 -7% 油糖一粉油青乙 烯 铁矿料乙 石油烯豆棕豆 油榈粕油 鸡 -12%蛋生 猪 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 PTA PVC 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔 石油石化 基础化工 煤炭 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 2023/11/4 2023/12/4 2024/1/4 2024/2/4 2024/3/4 2024/4/4 2024/5/4 2024/6/4 2024/7/4 2024/8/4 2024/9/4 2024/10/4 -50% 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 5.00% 4.65% 1.64% 1.27% -0.59% -0.64% -0.94% 4.00% 3.00% 2.00% 周 涨1.00% 跌 幅 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -1.68% -1.90% 钢铁有色金属农林牧渔煤炭轻工制造基础化工沪深300石油石化 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 农产品能化黑色有色贵金属（右） 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 2021/3/24 2021/4/29 2021/6/8 2021/7/14 2021/8/18 2021/9/24 2021/11/5 2021/12/10 2022/1/17 2022/2/28 2022/4/6 2022/5/16 2022/6/21 2022/7/26 2022/8/30 2022/10/12 2022/11/16 2022/12/21 2023/2/2 2023/3/9 2023/4/14 2023/5/24 2023/6/30 2023/8/4 2023/9/8 2023/10/23 2023-11-27 2024-01-02 2024-02-06 2024-03-20 24-04-26 24-06-05 24-07-10 24-08-14 24-09-25 300 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 00000 22222 数据来源：wind，国投期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 铜 棕榈 油 锌玻豆 璃粕苹 果 白沥玉 聚 银青米镍铝乙 聚苯 不 乙 烯 热棉丙乙生锈焦甲纯豆白二 卷花烯烯猪钢炭醇碱一糖醇 豆纸焦淀菜天锡菜硅鸡螺原燃 油浆煤粉粕然 橡胶 油铁蛋纹油料铁 钢 油矿 石黄 金 30 25 周 度20 沉15 PTA 淀 PVC 资10 5 金变 动0 （ 亿-5 元-10 ） -15 -20 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图9：各品种平均成交持仓比 4.0原 3.5油 3.0 成2.5苹天 锡果燃 交 持2.0 仓 比1.5 1.0 0.5 玻白然璃银橡 胶料纯棕 油碱纸榈 浆油锌 PVC 镍 菜黄螺不苯沥甲焦 油金纹锈乙青醇炭菜焦铁聚乙棉硅 PTA 聚铝豆淀白鸡豆 0.0 钢钢烯 粕煤矿乙二花铁 丙油粉糖蛋粕热玉豆铜生 石烯醇烯 卷米一猪 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投期货 CCFI:综合指数 4000 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投期货 2021/3/292022/3/292023/3/292024/3/29 数据来源：wind，国投期货 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 10 5 2019/10/232020/10/232021/10/232022/10/232023/10/232024/10/23 金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 2019/10/232020/10/232021/10/232022/10/232023/10/232024/10/23 120 金油比 100 80 60 40 20 0 2019/10/232020/10/232021/10/232022/10/232023/10/232024/10/23 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投期货 2022/10/27 2022/11/27 2022/12/27 2023/1/27 2023/2/27 2023/3/27 2023/4/27 2023/5/27 2023/6/27 2023/7/27 2023/8/27 2023/9/27 2023/10/27 2023/11/27 2023/12/27 2024/1/27 2024/2/27 2024/3/27 2024/4/27 2024/5/27 2024/6/27 2024/7/27 2024/8/27 2024/9/27 6 6 5 5 4 4 3 2024/10/27 0.3 0.2 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 0.25 2021/1/24 数据来源：wind，国投期货 2021/3/24 2021/5/24 2021/7/24 2021/9/24 2021/11/24 2022/1/24 2022/3/24 2022/5/24 农工比 2022/7/24 2022/9/24 2022/11/24 2023/1/24 2023/3/24 2023/5/24 2023/7/24 2023/9/24 2023/11/24 2024/1/24 2024/3/24 2024/5/24 2024/7/24 2024/9/24 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 数据来源：Wind，国投期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 螺纹钢/铁矿石（右） 国投期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 6.0268 0.98% 286.98 45.30% 315,790,200 12.78% Au99.99 天弘上海金ETF 5.8817 0.86% 3.76 25.98% 1,585,800 35.49% 上海金 嘉实上海金