国防军工行业2025年度投资策略：主链新一轮景气周期可期，新质新域扩宽成长空间

行业研究|策略报告 看好（维持） 主链新一轮景气周期可期，新质新域扩宽成长空间 ——国防军工行业2025年度投资策略 国防军工行业 国家/地区中国 行业国防军工行业 报告发布日期2024年12月23日 核心观点 军工板块主动基金持仓处于历史相对低位。从2024年年初到11月25日，中信军工指数涨跌幅为+8.93%，申万军工指数涨跌幅为+6.49%，均跑输沪深300指数 12.15%的涨幅。2024Q3主动基金军工重仓市值与占比均有所回升，超配幅度从 0.6pct扩大到0.77pct，但相较于22Q3时超配2.95pct，依然有较大的提升空间。 24年前三季度板块营收和利润均有所下滑，但个别上游环节三季度已出现同环比改善态势。24年前三季度板块营收同比-9.91%，归母净利润同比-34.19%。但上游材 料环节的主要供应商西部超导和中简科技均结束了持续5个季度的业绩同比下降，分别于24Q2和24Q3增速回正且环比出现大幅增长。此外，虽然利润表短期承压，但全产业链的固定资产依然维持高位正增长，说明行业长期需求确定性高。 主链修复：实战实训和低费效比催生导弹和远火高需求弹性，升级换代、军贸出海驱动航空装备新一轮增长。现代战争精确制导化使导弹和远火的需求快速上升，而实战化高消耗特性也对费效比提出更高要求。2025财年美国导弹与弹药预算为298 亿美元，较2022财年增长44%，近三年总体呈明显增长趋势，其中制导多发火箭系统2025财年采购预算同比增长29.4%。以J35A、J20S为代表的新一代航空装备在第十五届珠海航展正式亮相，未来有望引领新一轮增长。Y20、翼龙2、彩虹3等型号产品近年来频繁亮相国际航展，军贸有望成为高端制造出海的新“名片”。 “千帆”竞发，卫星互联网进入新纪元： 2024-08-08 市场和产业的协作分享，能有效提升资源利用效率并实现正向循环。以商业航空、 ——卫星互联网产业月报（2024年7月） 商业航天、低空经济为代表的新质新域正逐步成为板块的新成长曲线。 主动基金重仓市值和占比均有所回升，机 2024-08-03 投资建议与投资标的 构增配总装类标的和军工集团企业：2024Q2军工行业基金持仓分析 长期看军工行业需求确定性高，新一轮景气周期可期。建议关注以下细分领域标的：核心装备和核心配套，建议关注：主机厂，中航电测(300114，未评级)、中航沈飞 (600760，未评级)、中航西飞(000768，未评级)、航发动力(600893，未评级)、中直股份(600038，增持)、洪都航空(600316，未评级)；信息化、智能化，中航光电(002179，买入)、航天电器(002025，买入)、振华风光(688439，买入)、振华科技(000733，增持)、中航机载(600372，增持)、长盈通(688143，未评级)、火炬电子(603678，未评级)；核心配套，西部超导(688122，买入)、中航重机(600765，买入)、抚顺特钢(600399，买入)、图南股份(300855，未评级)、钢研高纳(300034，买入)、楚江新材(002171，买入)、派克新材(605123，未评级)、光威复材(300699，买入)、中航高科(600862，买入)、航发控制(000738，未评级)、航发科 技(600391，未评级)、北摩高科(002985，买入)等。 新热门赛道，建议关注：卫星互联网和人工智能，海格通信(002465，买入)、航天 电子(600879，未评级)、国博电子(688375，买入)、盛路通信(002446，未评级)、航天电器(002025，买入)、上海瀚讯(300762，未评级)、振芯科技(300101，未评级)、铖昌科技(001270，未评级)、臻镭科技(688270，未评级)、复旦微电(688385，买入)、紫光国微(002049，增持)、航天智装(300455，未评级)；大飞机配套，中航西飞(000768，未评级)、中航沈飞(600760，未评级)、中直股份 (600038，增持)、中航重机(600765，买入)、中航高科(600862，买入)等。 新质新域：前沿科技是大国博弈的制高点。国防装备是高新技术应用的集大成者，以高新技术应用实现军队建设质变，从而取得与对手之间的代际优势是装备竞赛的最优解。但高新技术的落地依赖大量的资源投入，因此通过融合的方式实现技术、 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 鲍丙文baobingwen@orientsec.com.cn 2024珠海航展亮点速递2024-11-14 风险提示 军品订单和收入确认不及预期；研发进度及产业化不及预期；竞争格局及份额波动风险；产品价格下降风险；假设条件变化影响测算结果 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1、回顾：主动基金军工持仓略升，但仍处于低位6 1.1估值：板块业绩下滑导致估值暂时性抬升6 1.2持仓：三季度主动基金持仓见底回升，但超配幅度依然较低8 2、业绩整体承压，内部存在分化，看好后续需求回暖13 2.1利润表：前三季度营收、利润均同比下降，但三季度下滑幅度较二季度有所收窄14 2.2现金流量表：销售收现比同比略有回升，中下游经营性净流出较多19 2.3资产负债表：固定资产稳步增长，下游在建工程增速转正21 3、主链修复：航天航空传统赛道景气回升23 3.1导弹：需求缺口大，实战实训带来高消耗特性23 3.2远火：低成本要求提升远火需求24 3.3航空航发：升级换代、军贸出海、低空经济三轮驱动26 4、新质新域：板块成长空间有望打开29 4.1商业航空：逐步进入批产上量的战略发展阶段29 4.2商业航天：耐心资本注入，星座组网加速32 4.3低空经济：2030年万亿产值的重要新领域34 4.4信息化：联合作战体系成为世界军事发展的主轴38 4.5水下无人装备：海洋军事竞争新的制高点之一42 4.6军贸及外贸：全球供需格局演变下的新机遇45 4.6.1地缘冲突推动军费开支上扬，军贸面临新机遇45 4.6.2中美军工企业横比：军贸空间巨大、利润丰厚46 4.6.3解析军贸市场格局，探索中国军贸增量49 5、国企改革：军工企业市值管理将持续深化51 投资建议54 风险提示54 图表目录 图1：2024年军工指数及大盘指数走势（截止于11月25日）6 图2：2024年申万一级行业年初至11月25日涨跌幅（%）7 图3：截至2024年11月25日中信军工指数PE-band（TTM）7 图4：2023年11月25日中信一级行业PE（TTM）8 图5：2024年11月25日中信一级行业PE（TTM）8 图6：主动型基金军工重仓持股市值（亿元）及其占比（%）9 图7：被动型基金军工重仓持股市值（亿元）及其占比（%）9 图8：不同配套层级军工标的主动型基金重仓占比10 图9：不同所有制军工标的主动型基金重仓占比10 图10：128支核心军工股标的14 图11：2018A~2024Q3营收（亿元）和同比增速（调整后）15 图12：2018A~2024Q3归母净利润（亿元）和同比增速（调整后）15 图13：按产业链分类营收增速（年度同比）15 图14：按产业链分类营收增速（前三季度同比）15 图15：按产业链分类归母净利润增速（年度同比）16 图16：按产业链分类归母净利润增速（前三季度同比）16 图17：按产业链分类营收增速（季度同比）16 图18：按产业链分类归母净利润增速（季度同比）16 图19：按产业链分类净利率（年度）17 图20：按产业链分类净利率（前三季度）17 图21：按产业链分类毛利率（前三季度）17 图22：按产业链分类期间费用率（前三季度）17 图23：零部件层级企业期间费用率（前三季度）18 图24：分系统层级企业期间费用率（前三季度）18 图25：总装层级企业期间费用率（前三季度）18 图26：按产业链分类减值损失占营收比例（前三季度）18 图27：按下游分类营收增速（年度同比）19 图28：按下游分类营收增速（前三季度同比）19 图29：按下游分类归母净利润增速（年度同比）19 图30：按下游分类归母净利润增速（前三季度同比）19 图31：按产业链分类销售收现比（年度同比）20 图32：按产业链分类销售收现比（前三季度同比）20 图33：按产业链分类经营性现金流净值/亿元（年度）20 图34：按产业链层级分类经营性现金流净值/亿元（前三季度）20 图35：按产业链分类经营性现金流入/亿元（前三季度）20 图36：按产业链分类经营性现金流出/亿元（前三季度）20 图37：按产业链层级分类预收账款（亿元）及占比（年度）21 图38：按产业链层级分预收账款（亿元）及占比（三季度末）21 图39：按产业链层级分存货（亿元）及占比（年度）21 图40：按产业链层级分存货（亿元）及占比（三季度末）21 图41按产业链层级分应收账款（亿元）及占比（年度）22 图42：按产业链层级分应收账款（亿元）及占比（三季度末）22 图43：按产业链层级分固定资产增速（年度）22 图44：按产业链层级分固定资产增速（三季度末）22 图45：按产业链层级分在建工程增速（年度）22 图46：按产业链层级分在建工程增速（三季度末）22 图47：歼-35A27 图48：运-2027 图49：J-20双座型28 图50：FH-97A28 图51：全球机队2022-2041未来二十年变化情况（架）31 图52：全球各地区预测的客机交付量份额31 图53：商业航天与传统航天对比32 图54：商业航天产业链32 图55：全球航天产业市场规模及增速33 图56：中国商业航天市场规模及增速33 图57：低空经济的产业构成35 图58：2021-2026年中国低空经济市场规模及增速36 图59：搭载着货物的无人机在丰翼无人机运营中心降落38 图60：位于深圳宝安区的丰翼无人机运营中心38 图61：一体化作战38 图62：C4I在美航母打击群中的定位40 图63：我军军用无线通信装备的发展阶段41 图64：现代多维立体战争41 图65：FY2010-25C4I年度预算申请（亿美元）42 图66：2025财年C4I构成42 图67：美国水下无人作战力量发展计划时间轴43 图68：美国海军“莱姆斯”(Remus)族系无人潜航器44 图69：美国海军“莱姆斯”(Remus)系列无人潜航器作战功能44 图70：“潜龙”系列自主水下机器人44 图71：“海翼”水下滑翔机参加印度洋航次任务44 图72：国外UUV集群典型平台应用项目与系统45 图73：1992-2023年世界军费支出（2022不变价，十亿美元）46 图74：2000-2023年世界军费支出和世界军贸出口46 图75：1988-2023年中国和美国军工出口占世界出口比重46 图76：2010-2023年中国军工企业国内外收入占比47 图77：2023年代表企业国内外毛利率47 图78：2000-2023洛克希德·马丁公司按客户收入结构48 图79：2000-2023洛克希德·马丁公司按客户收入占比48 图80：世界军贸市场需求端格局（2013-2023合计占比）49 图81：世界军贸市场供给端格局（2013-2023合计占比）49 图82：FC-31实物图51 图83：四家公司海外业务收入及增速51 图84：四家公司海外业务毛利润及增速51 表1：2024Q3主动基金重仓市值排名前20个股11 表2：2024Q3主动基金重仓占流通股比排名前20个股12 表3：2024Q3主动基金重仓市值（万元）变动排名12 表