立足西南布局黄淮海，大单品推广有望放量

核心观点

• 康农种业深耕玉米育种二十年，以玉米杂交种为主营业务，2020-2023年营收保持快速增长，归母净利润稳定向上。
• 国内种业集中度较低，转基因商业化正稳步推进，公司品种康农玉8009具备耐热性好、可合理密植的特性，推广前景良好。
• 公司保持传统区域优势，积极拓展北方春播区和黄淮海夏播区，黄淮海地区开拓成效显著，康农玉8009品种市场表现突出。
• 募投项目已基本完成，有助于公司未来的生产经营。
• 预计公司2024-2026年实现营业收入4.00/5.61/7.15亿元，归母净利润0.69/1.00/1.29亿元，对应PE分别为24/17/13倍。

关键数据

• 2024年前三季度实现营收0.5亿元，同比-4.9%，归母净利润0.1亿元，同比+20.0%。
• 2024-2025销售季公司预收款大幅增长，截至2024年三季报，合同负债为2.1亿元，同比增长69.6%。
• 康农玉8009截至2024年12月5号已发货734.6万公斤，大幅超过2023年四季度的324.2万公斤。
• 公司2021年在传统优势区域内的市场占有率达到4.84%。
• 公司非传统优势区域玉米种销售收入从2020年106万元快速增长至2023年3042万元，复合增长率达到205.9%。

研究结论

• 公司在传统优势区域保持较高且稳定的市占率，同时黄淮海地区开拓成效显著，有望成为公司第二成长曲线。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：存货减值风险、应收账款减值风险、品种迭代风险、极端天气导致制种成本上涨的风险、限售股解禁风险。