Q1收入增长稳健，扣非后利润高增

冰山冷热公司研究概览

公司业绩与市场表现

• 收入增长：2023年，冰山冷热实现营业收入48.16亿元，同比增长66.46%。第四季度收入12.14亿元，同比增长42.98%。第一季度收入11.60亿元，同比增长8.18%。
• 净利润增长：2023年全年归母净利润4938万元，同比增长163.59%；第四季度亏损2251万元，同比下降320.08%；第一季度归母净利润2926万元，同比增长15.23%。
• 毛利率改善：2023年毛利率提升至16.83%，主要得益于并购的松洋压缩机并表，以及原有业务结构调整，聚焦冷热事业。

主营业务与并购效应

• 工业产品：实现收入33.57亿元，同比增长74.82%，受益于松洋压缩机的并表。
• 安装工程：收入12.95亿元，同比增长50.93%。
• 其他产品及服务：1.64亿元，同比增长42.64%。
• 并购整合：2022年11月完成松洋压缩机、松洋冷机收购，2023年6月完成松洋制冷收购，推动收入规模快速扩大。

成本控制与费用管理

• 费用率：销售、管理、研发、财务费用率均有所变化，整体呈现优化趋势。
• 公允价值变动：第一季度公允价值变动收益减少，主要受国泰君安股价影响。

财务状况与现金流

• 资产负债：货币资金、应收账款、存货等有所调整，期末应付职工薪酬大幅减少。
• 现金流：第一季度经营性现金流净额基本与上一季度持平，体现稳定运营。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2024-2026年营业收入、净利润分别增长至55.35亿元、65.48亿元、74.35亿元；对应归母净利润1.76亿元、3.26亿元、4.20亿元。
• 估值：对应PE分别为19.02倍、10.26倍、7.97倍；PB分别为1.12倍、1.01倍、0.90倍。
• 投资评级：“买入”。

风险因素

• 工程项目中标与执行风险。
• 高标项目推进不确定性。
• 冷链物流政策执行力度不足。
• 松下系制冷资产整合风险。
• 原材料成本波动风险。

结论

冰山冷热通过并购整合，实现了收入的稳健增长和毛利率的显著提升，尤其是在聚焦冷热事业后的业务优化。然而，公司也面临一定的市场与政策风险，需持续关注成本控制与风险管理策略。综合财务表现和市场前景，分析师给予“买入”评级，预计未来业绩有望保持增长态势。