Q1收入增长稳健，扣非后利润高增

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500524020001 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 家电行业分析师 尹圣迪 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 冰山冷热(000530) Q1收入增长稳健，扣非后利润高增 2024年4月26日 事件：23年公司实现营业收入48.16亿元，同比+66.46%，实现归母净利润4938万元，同比+163.59%，实现扣非后归母净利润1648万元，同比+106.04%。 23Q4公司实现营业收入12.14亿元，同比+42.98%，归母净利润亏损2251万元，同比-320.08%。 24Q1公司实现营业收入11.60亿元，同比+8.18%；实现归母净利润 2926万元，同比+15.23%；实现扣非后归母净利润2443万元，同比 +83.53%。 并购事业推动营收快速增长，松洋压缩机利润表现亮眼。 工业产品：23年实现收入33.57亿元，同比+74.82%。安装工程：23年实现收入12.95亿元，同比+50.93%。其他产品及服务：1.64亿元，同比+42.64%。 公司在22年11月完成松洋压缩机、松洋冷机收购、23年6月完成松 洋制冷收购，公司收入规模快速扩大。其中23年松洋压缩机实现营 业收入13.30亿元，实现净利润1.17亿元。 23年毛利率显著改善，看好盈利能力长期提升。 2023年：公司实现毛利率16.83%，同比+4.54pct。分产品来看，工 业产品、安装工程23年毛利率分别同比+3.32pct、+4.85pct。我们认为公司毛利率的改善主要原因在于：1）松洋压缩机并表，涡旋压缩机产品毛利率高于原有主业，带动公司整体毛利率的提升；2）公司对原有主业进行调整，聚焦冷热事业，提升生产经营效率。 费用率方面，23年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.46pct、-1.24pct、+0.75pct、+0.22pct。23年公司实现归母净利润率1.03%，同比+0.39pct，扣非后归母净利润率为0.34%。 24Q1：公司实现毛利率16.55%，同比小幅下降0.17pct。从费用率角度来看，24Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比 +0.08pct、-0.21pct、+0.37pct、-0.25pct。Q1公允价值变动收益同比减少1942万元，主要原因为国泰君安股价负向影响，对公司净利润产生了一定影响。Q1公司实现归母净利润率2.52%，同比+0.15pct，扣非后归母净利润率为2.11%，同比+0.86pct。 Q1应付职工薪酬减少，经营性现金流净流出同比基本持平 1）24Q1期末公司货币资金为8.38亿元，较期初-11.89%；24Q1期末应收票据和应收账款合计20.07亿元，较期初+4.02%；24Q1期末公司存货合计15.39亿元，较期初-6.08%；24Q1期末公司合同负债 合计7.12亿元，较期初-9.63%；24Q1期末应付职工薪酬合计4955万元，较期初-66.85%，主要系Q1已支付23年期末计提的职工薪酬。 2）现金流方面，公司24Q1经营性现金流净额为-158万元，与23Q1基本持平。尽管公司经营活动现金流入增加，但支出也相应有所增加。 盈利预测与投资评级：我们预计24-26年公司实现营业收入55.35/65.48/74.35亿元，同比+14.9%/+18.3%/+13.5%，预计实现归母净利润1.76/3.26/4.20亿元，同比+256.4%/+85.3%/+28.8%。对应 PE为19.02/10.26/7.97倍，维持“买入”评级。 风险因素：公司工程项目中标不及预期、高标项目推进不及预期、冷链物流政策推广力度不及预期、松下系制冷资产整合不及预期、原材料成本大幅波动等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 2,893 2023A 4,816 2024E 5,535 2025E 6,548 2026E 7,435 增长率YoY% 38.5% 66.5% 14.9% 18.3% 13.5% 归属母公司净利润(百万元) 19 49 176 326 420 增长率YoY% 107.0% 163.6% 256.4% 85.3% 28.8% 毛利率% 12.3% 16.8% 17.9% 18.5% 18.9% 净资产收益率ROE% 0.6% 1.6% 5.9% 9.9% 11.3% EPS(摊薄)(元) 0.02 0.06 0.21 0.39 0.50 市盈率P/E(倍) 178.71 67.80 19.02 10.26 7.97 市净率P/B(倍) 1.11 1.10 1.12 1.01 0.90 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月25日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产4,8755,2814,9255,6686,361营业总收入2,8934,8165,5356,5487,435 应收票据 506 353 415 494 538 营业税金及附 加 22 34 45 50 58 货币资金1,0069514365331,100营业成本2,5384,0064,5455,3346,032 应收账款1,4101,5761,6221,6021,662销售费用154234232268297 预付账款172153182210239管理费用186251277314357 存货1,3951,6381,6352,0401,941研发费用77164177210238 其他385608635788880财务费用1230152930 非流动资产2,7272,8822,9892,9552,927减值损失合计-75-14-60-55-46 长期股权投资563521526526526投资净收益3071225259 固定资产（合计） 1,2291,2921,2181,1441,068其他-122-27-1696 无形资产168211245283319 其他7678591,0001,0011,014 资产总计7,6028,1637,9138,6229,288 流动负债3,6134,1813,9764,3134,509 短期借款274262264284314 应付票据619671592594579 营业利润1458191350443 营业外收支78-51010 利润总额2165186360453 所得税11191823 净利润2054176342430 少数股东损益2501510 应付账款 1,586 1,656 1,753 1,803 1,883 归属母公司 净利润 19 49 176 326 420 非流动负债 928 878 888 938 988 EPS(当 年)(元) 0.02 0.06 0.21 0.39 0.50 其他1,1341,5921,3671,6331,733EBITDA-101233517631697 其他 213 198 198 198 198 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,542 5,059 4,864 5,251 5,497 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 54 57 57 72 83 经营活动现金流 -56 -24 95 235 667 归属母公司股东权益 3,006 3,048 2,993 3,299 3,709 净利润 20 54 176 342 430 负债和股东权 7,602 8,163 7,913 8,622 9,288 折旧摊销 98 162 218 212 201 财务费用 19 38 38 40 43 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -307 -1 -22 -52 -59 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -91 -334 -406 -369 -1 营业总收入 2,893 4,816 5,535 6,548 7,435 其它 205 56 91 63 53 同比（%） 38.5% 66.5% 14.9% 18.3% 13.5% 投资活动现金流 -33 -223 -353 -148 -127 归属母公司净利润 19 49 176 326 420 资本支出 -50 -88 -250 -101 -106 同比（%） 107.0% 163.6% 256.4% 85.3% 28.8% 长期投资 -92 -12 -125 -100 -80 毛利率（%） 12.3% 16.8% 17.9% 18.5% 18.9% 其他 109 -124 22 52 59 筹资活动现 ROE% 0.6% 1.6% 5.9% 9.9% 11.3% 金流 570 -3 -27 30 37 EPS(摊薄)(元) 0.02 0.06 0.21 0.39 0.50 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 178.71 67.80 19.02 10.26 7.97 借款 848 386 12 70 80 P/B 1.11 1.10 1.12 1.01 0.90 支付利息或股 -31 -42 -38 -40 -43 息现金流净增 EV/EBITDA -38.07 20.07 7.81 6.36 5.06 加额 483 -251 -285 117 577 长期借款715680690740790 益 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业分析师。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发