玻璃纯碱·年度报告：玻璃关注需求，纯碱更多受供给驱动

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 玻璃纯碱·年度报告 玻璃关注需求，纯碱更多受供给驱动 2023年12月28日 2023年，海内外经济表现各异，宏观利空与利好交织出现。受制于供给扩张和需求偏弱，玻璃价格波动趋弱，重心整体偏下。而纯碱由于供给扩张表现反复，生产扰动不断，而直接需求旺盛，在资金的推波助澜下，大起大落。 展望2024年，海外衰退风险加剧，而国内逆周期政策继续发力，经济持续复苏，化解地方隐形债务和稳地产政策支持下，宏观利好预期仍可期待。但由于全球经济缺乏技术进步，增长明显乏力，国内经济转型压力较大，整体形势抑制大宗商品价格上限。玻璃价格或更多关注需求表现，纯碱则仍将受供给扰动，延续较大波动。 具体看来，外部宏观和产业政策以利好为主，美联储步入降息周期，国内经济增长动能不减，大宗商品预期向好。但经济复苏阻力仍不可小觑，下游需求难有较大提振，产业链低库存结构或延续，上游原料的供给弹性和下游成品的需求弹性决定了产业链利润继续向上游倾斜。供给趋增需求走弱格局下，玻璃价格偏空对待，其价格区间的上沿受下游订单抑制，价格下沿仍以生产成本为界，因此整体波动幅度有限。玻璃厂利润仍将承压，生产亏损将倒逼冷修减产增加，但供给刚性下，减产动力不足。供给扩张和需求向好格局下，纯碱偏多操作，资金或继续推动价格大幅起落，中长期近强远弱格局没有打破，纯碱跨月正向套利仍有机可寻。 风险关注：纯碱产能投放、终端表现、玻璃产线变动和宏观冲击等。 国贸期货·研究院黑色金属研究中心 黄志鸿 从业资格号：F3051824投资咨询号：Z0015761 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 黑色金属年度报告 一、年度关键词 1.稳地产政策持续加码 出于“稳增长”和“防风险”考虑，自2023年下半年起，稳地产政策频出，包括融资端、需求端以及“保交楼”等。在 2023年年初的两会上，政府工作报告要求有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展，并且加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求。从中央层面到各级地政府陆续调整相关房地产政策，松绑限购限贷、降低首付比例、降低按揭贷款利率等一系列房地产调整优化措施接连出台。7月份政治局会议及之后的国常会均提出适时调整优化房地产政策、更好满足居民住房需求；8月，央行、财政部、住建部等多部门相继推动“认房不认贷”、住房信贷政策优化、降低存量房贷利率、住房换购税收优惠等政策落地；9月一线城市跟进，调整优化房贷利率下限等，二、三线城市政策出台更加频繁，涉及优化住房信贷，降低购房门槛、降低二手房交易成本等。另外多地以更强力度推进做好“保交楼”的相关工作。 2.远兴能源阿拉善天然碱项目投产 远兴能源是一家以天然碱化工为主导的现代化能源化工企业，也是目前国内最大的以天然碱法制造碱和小苏打的企业。子公司中源化学及博源银根矿业开展纯碱、小苏打生产销售业务，两家子公司均以天然碱法为主要生产工艺。其中中源化学拥有180万吨/年纯碱产能，博源银根的阿拉善塔木素天然碱项目已经正式投产，建设完成后有望新增纯碱产 能780万吨/年，其中一期产能为纯碱500万吨/年，其中第一条150万吨/年已于6月底点火，第二条线150万吨/年在 10月初达产，第三条线100万吨/年也在11月底投产，第四条线将于2024年初投料。二期产能为纯碱280万吨/年，计 划于2025年12月建设完成，届时其将具备960万吨/年纯碱产能，成为国内最大的纯碱生产企业，也是最大的天然碱生产企业。 3.金山化工五期投产 河南金山化工集团是目前国内最大的纯碱生产企业，目前其有效产能是520万吨。集团旗下包括金大地、金天、金 山三个子公司，而河南金大地联碱绿色转型（五期）项目属于扩建项目，其中70万吨/年纯碱为同属河南金山化工集团 的河南金天化工40万吨/年纯碱（位于新乡获嘉）和河南金山化工30万吨/年纯碱（位于焦作孟州）的异地迁建项目（“拆二建一”）组成。项目主体工程包括新建1套联碱装置（70万吨/年纯碱、160万吨/年小苏打、180万吨/年氯化铵）、1套复合肥装置（80万吨/年）、1套真空制盐装置（300万吨/年）、1套合成氨装置（60万吨/年）。项目以煤为原料，采用水煤浆气化工艺生产液氨，液氨全部用于后续联碱的生产。该项目初期规划70万纯碱产能和160万吨小苏打，已 于9月底投料并逐步达产，由于小苏打是纯碱的下游产品，因此合计200万吨新增纯碱产能。 4.纯碱期权上市 2023年郑州商品交易所推出纯碱期权，纯碱期权自2023年10月20日起上市交易，标的月份为2401、2402、2403、 2404、2405、2406、2407、2408及2409的纯碱期权合约，交易时间与纯碱期货合约一致。作为“价格保险”工具，纯碱期权上市后，能够与期货优势互补，有利于形成更加合理的期货价格，推动完善市场参与者结构，提升市场运行质量和服务能力，更好满足实体企业个性化、多元化的风险管理需求。 黑色金属年度报告 二、行情回顾 2.1玻璃价格重心小幅上升，波动区间收窄 2023年玻璃价格整体重心较2022年略有小幅上升，但波动区间及幅度明显较2022年收窄。全年沙河地区的5mm 玻璃均价约1700元，较2021年全年均价1654元，上升2.78%。 纵观全年，上半年玻璃价格波动大于下半年，期货价格波动先于现货，价格波动更多受需求端指引。随着疫情政策调整以及诸多的宏观政策利好，特别是保交楼政策刺激下，金三银四的需求旺季下玻璃走势偏强，但随着现实需求整体表现平平，且供给端的增量不断兑现，产线投产加速，供需失衡使得玻璃价格从年内高点滑落。下半年虽然价格略有企稳，但整体表现一般，主要是供给端高位而需求平稳，步入四季度后，地产政策利好不断，整体宏观偏暖，美联储加息结束，弱现实与强预期下，玻璃现货价格疲软但期货价格偏强，期现走势分化。生产利润端，玻璃厂利润较好，因此投产明显多于冷修。由于需求指引，上半年整体需求尚可，近强远弱，价差走扩为主，但下半年弱现实使得整体跨月价差走弱，且形成明显的远月升水结构。 图表1：玻璃主力合约及现货价格 数据来源：国贸期货根据wind、隆众资讯及mysteel数据整理 2.1.1价格重心冲高回落，高供给与弱需求抑制价格 2023年玻璃价格波动幅度较2022年明显收窄，行情小幅冲高后回落震荡，供需矛盾的转变下价格波动主要经历几个阶段： 第一个阶段是：春节前价格整体呈现小幅上涨趋势，加工企业多提前放假，刚需减弱直至停滞，但中下游备货、囤货，生产企业出货较好，价格小幅上涨，库存去化。春节后下游加工企业多尚未开工，需求启动迟缓，预期部分证伪。在此拖累下工厂整体走货一般，累库为主，价格亦承压下跌。这阶段价格重心整体维持在1500元-1600元。 第二个阶段是：步入金三银四，交投明显升温，终端订单虽较前期好转幅度不大，但中下游存货补库意向高涨，多地区生产企业产销率持续高位，连续去库，生产企业产销率持续高位，去库幅度较大，部分地区厂家甚至接近零库存。 黑色金属年度报告 同时随着价格上行，生产企业扭亏为盈，部分生产线点火或者复产计划提上日程，计划冷修产线较少。而需求端缓慢恢 复，下游逐步按需采购。这阶段价格创下年内高点。 第三个阶段是：4月中下旬开始，需求表现明显不及预期，期货价格率先下跌。五一长假后，在价格高位、需求乏力下，中下游采购意向减弱，各地生产企业不同程度累库，价格亦多次下调。且整体成本下移，5月份点火产线较多， 加之前期点火产线开始出玻璃，整体供应量增加，因此期现价格共振下挫。 第四个阶段是：7月至10月，供给继续攀升，尽管北方暴雨影响部分产线，但日熔量延续上升，而地产施工面积维持高位，下游制造业需求持续复苏，需求韧性，在下游补库带动下，生产企业出货好转，产销率提升明显，整体行业库存连续去化，且成本端有一定支撑，现货价格震荡偏强，不过随着保交楼的推进和地产新开工低迷，需求偏弱预期下，期货走低。 第五个阶段是：11月至年底，政策利好不断，尽管地产颓势依旧，但稳地产政策加快出台，美联储加息结束，特别国债推出，整体宏观偏暖，需求预期向好加深，远月价格走强。而弱现实依旧，供给维持高位，虽有赶工需求，整体表现平稳，现货价格偏弱，但期货价格震荡偏强，强预期下形成远月升水结构。 2.1.2现实趋稳预期变化，跨月先正套后反套 从全年来看，跨月价差整体延续近高远低，在四季度强预期下，形成远月阶段性贴水，价差波动程度加大，尽管近月仍向上修复基差，价差走阔，但阶段性正套和反套结构并存，部分价差整体扁平化。 由于地产新开工和竣工面积的差异，对未来需求预期走弱的市场逻辑下，从年初到9月，价差整体形成正套结构，即现实偏强，预期走弱。开年至4月中旬，需求表现平稳，由于9月旺季预期使得FG305-FG309价差在-50左右徘徊，而随着交割月临近，4月中旬，05合约开始修复基差，随着05向上，05-09价差快速走扩至400以上。而FG309-FG401价差亦跟随从30左右走扩近180。9月作为需求旺季，09-01价差走势整体偏强，8月中旬拉大至260以上。 FG401-FG405价差从6月开始延续走扩趋势，直至10月底，价差从0附近拉大至100，而随着10月底宏观利好不断，包括特别国债、中美关系向好、稳地产政策等利好刺激，远月逐步形成强预期，而近月需求明显偏弱，高供给使得近月需求难以承接，现货价格走低，弱现实与强预期下，01-05价差走低至-20。 总体看来，由于现货波动滞后于期货，全年基差波动明显，期现对冲机会较多。1月-4月由于现实偏弱，基差主要是负值，而4月-5月底的旺季，现货强于期货，基差走强，而6月-8月现货较弱，基差走低，9月-10月整体供需延续近强远弱，基差再度走强。11月后弱现实强预期，基差走弱，跨月价差亦呈现反套思路。 黑色金属年度报告 图表2：玻璃05-09价差 图表3：玻璃09-01价差 图表4：玻璃01-05价差图表5：玻璃主力合约基差 数据来源：国贸期货根据wind、隆众资讯及mysteel数据整理 2.1.3玻璃厂利润同比改善，盈利维持正向 从4月底以来，玻璃厂生产利润冲高回落，维持在200元以上的盈利区间，在5月下旬，整体利润处于年内高点， 石油焦工艺突破800元，天然气在600元左右，煤制气也在500元左右，全年石油焦工艺的利润居首，整体盈利同比明显改善。利润驱使下，玻璃厂加速投产，冷修积极性走弱，供给维持高位，日熔量不断向上。尽管利润正向，但由于玻璃厂处于产业链偏中下游，利润整体承压，因此对于原材料，其采取了降低库存的策略。 黑色金属年度报告 图表6：浮法玻璃利润走势图 数据来源：国贸期货根据wind、隆众资讯及mysteel数据整理 2.2纯碱价格大起大落，全年走势呈现W型 2023年纯碱价格波动极为剧烈，涨跌起伏创下历史之最，一波三折的行情吸引全市场资金的关注。其整体重心与 2022年相近，同时波动区间明显较2022年扩大。沙河地区重碱全年均价约2600元，较2021年全年均价2787元，下降 6.7%。 引导价格波动的主要驱动是供给不断受到扰动，同时直接需求旺盛。供给端新增产能主要是远兴能源阿拉善天然碱项目和金山化工五期项目。在年初市场先形成超800万吨产能投放的供给增量预期，产能增幅超25%，纯碱过剩预期强化，远月合约贴水幅度巨大，且随着远兴能源投产时间的临近，现货价格从3000元大幅走低至1950元。步入检修旺季，碱厂纷纷检修，供给减量明显，且新增产能投产迟滞，远兴和金山项目投产不及预期，需求旺盛，库存大幅去化，碱价快速冲高，创下年内高点。高利润驱使下，新产能陆续投产且检修季结束，供给增量明显，供需矛盾缓解后，碱价再度回落。进入11月后，受环保督查影响，青海地区碱厂的生产受到较大影响，且远兴三线和金山化工投产不及预期，供给减量，且下游补库积极，碱价再度上冲。大起大落之间，资金推波助澜，