临近年末下游观望情绪加大，铜价暂陷震荡

期货研究报告|铜日报2024-12-11 临近年末下游观望情绪加大铜价暂陷震荡 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 12月10日，沪铜主力合约开于75,430元/吨，收于75,130元/吨，较前一交易日收盘 下降0.45%。当日成交量为83,150手，持仓量为152,182手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于75,160元/吨，收于75,410元/吨，较昨日午后收盘基本持平。 现货情况： 据SMM讯，昨日早市升水较昨日下行。盘初持货商报主流平水铜升水20元/吨-升水 30元/吨，好铜如CCC-P，ENM等报升水40元/吨-升水50元/吨。虽较昨日报盘相当， 但因铜价上行市场表现不佳。进入主流交易时段，主流平水铜报升水10元/吨-升水20元/部分成交，好铜报升水30元/吨-升水50元/吨成交，湿法铜如RT、MV等对报贴水50元/吨-贴水30元/吨附近成交。至上午11时前持货商继续下调升水积极�货。主流 平水铜报平水价格/吨-升水10元/部分成交，好铜报升水20元/吨-升水40元/吨成交。观点： 宏观与地缘方面，以色列总理内塔尼亚胡称希望与叙利亚过渡政府“建立关系”。以防长称，以色列正在叙利亚南部建立无威胁防御区；有报道称以军进入叙利亚首都大马士革西北约25公里处，以军方发言人随后进行否认。国内方面，海关总署数据显示，今 年前11个月，我国货物贸易进�口总值39.79万亿元，同比增长4.9%。 矿端方面，外媒12月9日消息，智利环境监管机构对英美资源集团的子公司AngloAmericanSur提�三项指控，指控其位于首都圣地亚哥以北125公里的ElSoldado铜矿存在环境违规行为。环境监管局(SMA)将这些指控列为“严重”，是三级犯罪中的第二级，并表示AngloAmericanSur如果不解决这些问题，可能会被吊销环境许可证、关闭或处以超过120亿比索（1240万美元）的罚款。SMA称，被指控的者有15个工作日的时间来提交合规计划，22个工作日来制定辩护方案。此外，欧洲最大的铜生产商Aurubis公布的财报显示，在截至9月底的2023/24财年，公司的税前营业利润为4.13亿欧元，同比增长19%。公司首席执行官ToralfHaag表示，该公司预计铜精矿处理费会降低，因为新的一年里全球铜精矿市场可能会更加紧张。不过Aurubis已经锁定了90%的铜精矿需求，因为该公司的长期政策是签订长期精矿供应合同，公司有信心再次获得良好的铜精矿供应。该公司表示，由于汽车等电气化程度的提高和可再生能源的趋势，铜 产品需求将继续保持高位。该公司生产的金属需求总体上将保持强劲。 冶炼及进口方面，上周电解铜部分检修装置重启正常生产，加上年底冲量，铜供应有增加的预期。进口方面，进口比价较好，进口窗口持续打开，加之临近年底，持货商积极清关进口，保税区货源陆续流入国内，市场供应仍以进口铜到货增量为主，国产冶炼厂品牌货源到货依旧偏少。 消费方面，经历了周初铜价走高的行情，下游入市接货情绪有所观望，采购需求难有明显增量，且由于周内非注册货源到货有所减少，下游加工企业高价采购主流平水铜品牌意愿有限，叠加新增订单表现下滑，因此市场需求表现一般。铜价维持窄幅震荡运行，且由于临近月底，下游消费提振空间有限，但由于部分加工企业抢�口动作，市场需求相对较为平稳。但由于周内下游市场整体订单表现平平，因此周内下游企业基本维持逢低刚需采购为主。此外，外媒12月8日消息，国际铜业协会(InternationalCopperAssociation)印度分会在一份报告中称，2024财年，印度铜需求料同比增长13%，达到170万吨。需求激增归因于整体经济扩张。值得注意的是，新冠疫情过后的2021-24财年期间，平均年度铜需求增长21%。ICA印度分会表示，国内阴极铜产量增长8%，各种形式的铜净进口增长13%。根据该协会数据，建筑和基础设施行业的强劲需求继续推动印度铜需求。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日持平于26.98万吨。SHFE仓单较前一交易日上涨0.07万吨1.95万吨。12月9日国内市场电解铜现货库11.97万吨，较此前一周下 降2.35万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.24，较前一日下降0.23%。 总体而言，目前2025年TC长单谈得21.25美元/吨，仍然偏低因此即便在目前需求于年底相对偏弱的情况下，铜价下行空间料也将有限，同时美联储12月降息仍然超过80%，而国内政治局会有又提�将会采取积极的财政政策和适度宽松的货币政策。故操作上仍可以逢低买入套保为主。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：shortput@72,000元/吨 ■风险 国内去库无法持续海外流动性踩踏风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/12/10 2024/12/9 2024/12/3 2024/11/11 SMM：1#铜 20 40 60 15 升水铜 30 50 65 20 现货(升贴平水铜 10 30 45 -5 水)湿法铜 -40 -25 -10 -100 洋山溢价 54.5 58 54.5 46 LME（0-3） — -113.02 -101.29 -144.04 SHFE 期货(主力) LME 75130#N/A 747409231.5 743409120.5 765609299 LME — #N/A 268500 271225 SHFE 库存 COMEX 97756— —93597 10877591035 13966288610 合计 — #N/A 468310 499497 SHFE仓单 18858 19509 19733 37739 仓单LME注销仓单占 比 — #N/A 4.1% 3.5% CU2412- CU2409连三-近 70 40 80 130 月 CU2409- CU2408主力-近 10 -10 40 40 套利月 CU2409/AL2409 3.70 3.67 3.65 3.58 CU2409/ZN2409 2.91 2.94 2.93 3.07 进口盈利 #N/A -701.4 -668.9 1221.3 沪伦比（主力） — 8.10 8.15 8.23 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 117 97 77 57 37 17 -3 010203040506070809101112 300 100 -100 -300 2024/11/162024/11/242024/12/022024/12/10 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/12/102022/12/102024/12/10 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 120 70 20 -30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/12/102022/12/102024/12/10 2020/12/102022/12/102024/12/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/12/092022/12/092024/12/09 020/12/092022/12/092024/12/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 5 非商业净多头（左轴） COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 2600000 400000 1200000 00 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 2020/12/092022/12/092024/12/092020/12/102022/12/102024/12/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 90 70 50 30 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/12/062022/12/062024/12/06 数据来源：SMMWi