铜日报：升贴水报价有所下降 铜价暂陷震荡格局

期货研究报告|铜日报2024-08-23 升贴水报价有所下降铜价暂陷震荡格局 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 8月22日，沪铜主力合约开于73,920元/吨，收于73,880元/吨，较前一交易日收盘上 涨0.23%。当日成交量为54,401手，持仓量为116,197手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于73,680元/吨，收于73,520元/吨，较昨日午后收盘下降 0.64%。 现货情况： 据SMM讯，昨日日内成交情绪走弱，以大户甩货成交为主。早市盘初，持货商报主流平水铜平水至升水20元/吨，好铜升水30-60元/吨，湿法铜如eosx等贴水30元/吨，BMK等贴水50元/吨附近。随着市场成交情绪走差，大户持续低价甩货，市场成交价格被带跌至平水价格下方。且仓单货源较多，主流平水铜价格基本稳在贴水20至平水 价格内，成交稳定；ISA等货源贴水30元/吨以下略有成交，常州地区中金等亦贴水30元/吨附近。临近上午十一时，现货贴水较为稳定，但一些低价货源仍被买方压价成交中。 观点： 宏观方面，昨日公布经济数据较多，美国8月标普全球制造业PMI初值录得48，不及预期，为8个月来新低，而服务业PMI为55.2，超�预期的54。此外，美国7月成屋销售五个月来首次增长，受此影响美元也�现一定程度反弹，而在欧元区方面，欧洲央行会议纪要显示，预计年内整体通胀将围绕当前水平波动。9月份的会议被广泛视为重新评估货币政策限制水平的良好时机，目前市场同样认为欧元区9月再度降息概率相对较大。国内方面，国家能源局数据显示，7月份全社会用电量同比增长5.7%；1~7月，全社会用电量同比增长7.7% 矿端方面，外媒8月21日消息，OrocoResources公布了其位于墨西哥锡那罗州的SantoTomas斑岩铜矿项目北部和南部修订的初步经济评估（PEA）结果和更新的矿产资源估算。修订后的PEA的亮点包括税前净现值26.4亿美元和税后净现值14.8亿美元。PEA基于分阶段的露天矿和加工厂，在22.6年的矿山寿命（LoM）内，第一年产量达到6万吨/天，第八年产量扩大到12万吨/日。生产前需要两年的施工和一年的预装运 此外，在矿端进口数据方面，海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2024 年7月铜矿砂及其精矿进口量为2,165,024.559吨，环比下降6.30%，同比增加10.41%。 智利是第一大供应国，当月从智利进口铜矿砂及其精矿815,619.322吨，环比增长 3.10%，同比上升63.06%。秘鲁是第二大供应国，当月从秘鲁进口铜矿砂及其精矿 410,196.466吨，环比下降16.14%，同比下降26.65%。 冶炼方面，据外电8月21日消息，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示， 2024年6月，全球精炼铜产量为238.5万吨，消费量为261.61万吨，供应短缺23.11 万吨。1-6月，全球精炼铜产量为1414.02万吨，消费量为1425.65万吨，供应短缺 11.63万吨。6月全球铜精矿产量为152.37万吨。1-6月，全球铜精矿产量为912.02万吨。此外，在进口方面，海关总署在线查询数据显示，中国7月废铜进口量为19.47万吨，环比增长15.06%，同比上升30.50%。美国仍然是最大供应国，输送量环比微增至 3.62万吨，日本是第二大供应国，输送量为2.07万吨，环比下滑1.95%。7月份天气炎热且多地下雨，废铜拆解速度受到影响，国内供应整体受限，另外Mysteel表示，市场预期8月再生铜产业政策调整，导致部分企业更青睐采购进口再生铜以规避税收风险，短时间进口再生铜货源成为市场所追捧。 消费方面，上周前半周铜价低位震荡，且部分再生加工企业转向采购非注册、非标等货源，加之下游订单表现尚可，日内采购补库情绪较为积极，其中非注册、差平等品牌货源市场青睐性高于主流品牌，周内价差亦缩窄明显，整体下游消费回升可观。国家统计局数据显示，中国7月铜材产量为190.0万吨，同比增长1.3%，1-7月铜材产量为1236.0万吨，同比减少1.3%。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日上涨0.01万吨至31.97吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.34万吨14.86万吨。SMM社会库存下降2.99万吨至28.89万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.15，较前一交易日上涨0.27%。 总体而言，目前关于海外矿山罢工事件的影响或许短时内暂时淡去，但当前持货商挺价情绪仍然相对明显，显示�市场参与者对于未来行情展望存在偏乐观的态度，下游采购积极性在此期间也略有回升，库存则是持续去化。因此就目前操作而言，铜品种仍建议可以逢低进行买入套保操作，操作点位可在72,000元/吨-72,500元/吨。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：shortput@69,500元/吨 ■风险 国内去库无法持续 海外流动性踩踏风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据5 其他相关数据6 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨6 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨6 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨6 图4:精废价差丨单位：元/吨6 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨6 图6:WIND行业终端指数丨单位：点6 图7:现货铜内外比值丨单位：倍7 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨7 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张7 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手7 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨7 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%7 图13:LME铜库存丨单位：万吨8 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨8 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨8 图16:上海保税区库存丨单位：万吨8 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/8/22 2024/8/21 2024/8/15 2024/7/22 SMM：1#铜 5 20 75 20 升水铜 15 35 85 30 现货(升贴平水铜 -10 10 50 10 水)湿法铜 -60 -30 25 -50 洋山溢价 51.5 51.5 51.5 12 LME（0-3） — -123.89 -97.62 -125.82 SHFE 期货(主力) LME 73930#N/A 739109249 728309138 757609236.5 LME — 319700 309050 236700 SHFE 库存 COMEX 262206— —29388 28630524423 30918211549 合计 — 349088 619778 557431 SHFE仓单 148590 151953 171993 230087 仓单LME注销仓单占 比 — 10.5% 9.2% 10.7% CU2412- CU2409连三-近 130 90 40 280 月 CU2409- CU2408主力-近 50 0 -60 120 套利月 CU2409/AL2409 3.72 3.73 3.79 3.90 CU2409/ZN2409 3.13 3.16 3.18 3.23 进口盈利 #N/A -798.8 -1591.8 1106.8 沪伦比（主力） — 7.99 7.97 8.20 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 117 97 77 57 37 17 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -3 010203040506070809101112 -500 2024/07/222024/08/012024/08/112024/08/21 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/08/212022/08/212024/08/21 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 120 70 20 -30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/08/212022/08/212024/08/21 2020/08/212022/08/212024/08/21 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/08/202022/08/202024/08/20 020/08/202022/08/202024/08/20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2020/08/21 2022/08/21 2024/08/21 2020/08/20 2022/08/20 2024/08/20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 70 50 30 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50%