2025年度展望（十）：流动性与利率：起底存款“搬家”，资金去向何处？

存款“搬家”及其经济影响

1. 存款“搬家”的经济效应

• 存款利率“降息”未尽：自2022年9月以来，存款利率累计下调6次，主要期限定期存款利率全面进入“1.0%”时代。截至2024年11月末，人民币各项存款余额达到303.65万亿元，同比增长6.90%。
• 替代效应：存款利率下调促使居民和企业存款转向理财产品和股票市场。截至2024年6月末，银行理财产品余额达到28.52万亿元，其中中低风险产品占主导。
• 收入效应：存款定期化趋势减弱，居民和企业存款定期化趋势在2024年三季度有所缓解。

2. 存款“搬家”对流动性的影响

• “量”：预计2025年社融增速≈M2增速＞贷款增速。政府债券融资规模和财政支出规模将显著增加，直接融资规模将继续扩大。
• “价”：流动性分层“消失”，DR007与主要政策利率之间保持10-15bps左右的中枢利差。

3. 2025年利率市场展望

• “资产比价”转变为“负债比价”：2025年，随着“适度宽松”的货币政策继续实施，存款利率将继续下降，负债成本降低，推动长期和超长期限利率的下行。
• “降息”预期：2024年11月末至今，利率下行主要受银行降负债成本和降息预期驱动，10年期利率已透支20-30bps的降息空间。

关键数据

• 2024年11月末，人民币超额“存款”余额累计超过56.73万亿元。
• 2024年11月末，非银金融机构存款“超额”增长余额达到7万亿。
• 2024年1月至11月，新增非银“超额存款”累计增长4.38万亿元，其中9月和10月合计增加1.73万亿元。

风险提示

• 财政政策节奏超预期。
• 积极的财政政策推升通胀率，导致货币政策前瞻性灵活转向。
• 居民和企业的风险偏好存在不确定性。