宏观深度报告：起底存款“搬家”：储蓄进入股市仍在起步

2025年以来非银存款屡超季节性波动，7月和8月连续超季节性增加，主要源于以下几个方面：

1. 居民和企业存款“搬家”：2025年7月至8月，居民和非金融企业存款合计超季节性减少1.42万亿元，通过购买理财或投资股市将一般性存款转化为非银存款。
2. 银行体系“少贷+增债”资产配置行为：由于贷款需求低迷，银行体系增加债券投资，动用准备金和库存现金买入国债和地方政府债超季节性多增2.14万亿元。
3. 银行体系同业业务派生非银存款：2025年7月至8月银行体系同业业务大幅扩张，通过同业存款、同业拆借等方式增加资产超季节性多增3.17万亿元，派生非银存款1.18万亿元。

研究显示，2025年以来存款“搬家”主要表现为定期存款“活期化”，居民部门定期存款是“入市”的主力。2025年至2026年将迎来高息定期存款的到期高峰，预计2025年和2026年分别有22.28万亿元和9.4万亿元定期存款到期，其中2025年三季度和四季度分别有5.24万亿元和1.66万亿元定存到期。

风险提示：

1. 财政政策节奏超预期可能导致利率超预期调整。
2. 更加积极的财政政策可能推升通胀率，带来货币政策前瞻性灵活转向的风险。
3. 居民和企业的风险偏好存在不确定性，影响商业银行“降负债成本”的政策效应。