中债策略周报
中债策略周报 2024.12.16-2024.12.22 分析师：曹潮 中央编号：BVH841 联系电话：852-96581360 邮箱：caochao@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 长端利率在“下上下”的三折行情中下行突破1.70%。1年国债下行至0.90%（-26bp）；10年国债活跃券（240011）下行至1.70%；30年国债活跃券（2400006）下行至1.95%（-6bp）。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：11月经济数据维持“强预期，弱现实”的状态，六大口径经济数据中，工业增加值、地产销售同比高于前值；社零、出口同比低于前值；服务业生产指数同比略低于前值，处于年内次高位。投资环比季调高于前值，高基数下同比低于前值，整体来看供给强于需求。货币政策方面，本周央行净回笼4302亿元，其中逆回购投放16783亿元，到期5385亿元，MLF到期14500亿元。 资金面：税期结束后，资金利率环比下行，DR001、R001分别较前一环比分别回升6、2个bps；银行体系净融出回升至4.8万亿元，非银日均融资额达到6.5万亿元，为全年最高水平。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，经济基本面维持弱势的背景下，交易情绪仍将主导债市走势的主要因素。一方面，利率定价失锚，10年国债收益率存在继续下行并且触碰1.65%，甚至1.60%的可能性。但另一方面，浮盈累积和交易情绪极致，跨年之后若交易盘与配置盘的止盈情绪共振，长端利率可能也容易大幅反弹。因此至少从1-2月的维度来看，债市胜率对半开，但赔率不高。 策略方面，对于交易盘而言，于交易盘而言，如果前期已布局一定的久期仓位，那可以继续选跟随行情顺势而为。对配置盘而言，由于当前债市多空力量相对均衡，在明年开始适当布局短久期地方债或是最佳选择。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 长端利率在“下上下”的三折行情中下行突破1.70%。1年国债下行至0.90%（- 26bp）；10年国债活跃券（240011）下行 至1.70%；30年国债活跃券（2400006）下行至1.95%（-6bp）。 利率/信用市场本周走势回顾 利率债方面，1年期国债近两周大降37bp，收益率下破1.0%，10年期国债这两周也下行25bp，收益率达到1.70%，长短端期限利差仍保持在70bp附近，曲线形态尚可；国开债曲线平行下移8-9bp。 信用债方面，临近年末，配置需求偏弱，且信用投资群体或对利率行情的延续性存疑，定价相对保守，信用利差被动走扩。各期限隐含AA+城投债收益率下行幅度普遍不及 1bp，1年、3年、5年期AAA-二级资本债收益率分别下行1bp、2bp、4bp。 3.2 2 2 1 1 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 不同期限中债收益率走势 .7 .2 .7 .2 2023/12/20 2024/02/20 2024/04/20 2024/06/20 2024/08/20 2024/10/20 2024/12/20 5年1年30年 不同期限AAA评级票据收益率走势 3个月6个月1年3年5年 2023-12-202024-02-202024-04-202024-06-202024-08-202024-10-202024-12-20 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 地方债方面，12月1-20日发行地方债10322亿元，净发行9921亿元，其中新增一般债59亿元、新增专项债119亿元（其中：特殊专项债0亿元）、普通再融资债316亿元、特殊再融资9828亿元；截止当日，新增地方债剩余额度515亿元。 国债方面，12月1-20日发行国债 4224亿元，净发行2292亿元。 政金债方面，12月1-20日发行政金债1340亿元，净发行260亿元。 国债 地方政府债 政金债 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面利 率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 本周部分利率债发行情况 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 资金市场情况 资金面统计数据（2024.12.16-2024.12.20） 税期资金面维持宽松 资金利率中枢继续上行：DR001、R001从周一的1.44%、1.72%上行至周二的1.45%、1.75%，周五下行至1.42%、1.54%，二者周均值均分别下行6bp、2bp。DR007、R007从周一 的1.82%、1.95%上行至周二的1.86%、 2.10%，周五下行至1.57%、1.75%，二者周均值均分别上行0.3bp、1bp。 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.4%、 1.76%，较上周分别变动-7.4、 7.2bps；隔夜及一周CNHHibor利率收5,.53%、4.48%，较上周回升446、 322个bps，主因人民币贬值压力边际抬升。 5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 R007DR007 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 2023/12/13 2024/02/13 2024/04/13 2024/06/13 2024/08/13 2024/10/13 2024/12/13 中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜 资金面统计数据（2024.12.16-2024.12.20） 税期资金面明显收紧 本周同业存单到期收益率变化不大，截至周五，1年期AAA存单到期收益率为1.7%，较上周五回落1.5个bps；一级市场方面，同业存单加权发行利率1.69%，较前一周下行7bp。存单加权发行期限8.0个月，前一周为8.5个月。 从融资额和杠杆率来看： 本周银行间质押式回购成交额环比回落： 银行间质押式回购平均成交量由前一周7.51万亿元进一步降至7.38万亿元。周内来看，成交量先降后增，周二降至7.16万亿元的周内低点，其后连续升至周五的7.65万亿元。 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 11月工业增加值同比5.4%，环比0.46%，同环比进一步较前值加速，其中制造业增速同比为6.0%，是过去六个月以来最快。装备制造业增速高达7.6%，较前值加快1.0个点；从细分产业来看，汽车、工业机器人、太阳能电池均处于同比高增长状态，但近年来增速较快的发电设备制造业，单月同比增速出现明显下滑。 工业增加值及分项同比增速（%）主要工业品产量增速与去年同期对比（%） 15 10 5 0 -5 -10 工业增加值采矿业 制造业电力、燃气及水的生产和供应业高技术产业 发电设备新能源汽车 水泥钢材 原煤 2023-102024-10 -15 -20 十种有色金属 24.60 18.90 26.70 36.30 (1.10) (10.30) 5.70 0.50 3.10 1.20 7.00 4.70 -20-10010203040 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 11月社会消费品零售总额同比增速为3%（前值4.8%），环比0.16%（前值0.39%），同环比均较前 值回落，由于“双十一”效应前值，可选消费增速较10月水平明显回落。具体来看，非必选消费品方面， 化妆品同比-26.4%（前值40.1%）；烟酒同比-3.1%（前值-0.1%）；金银珠宝同比-5.9%（前值- 2.7%）；日用品同比1.3%（前值8.5%），但餐饮、汽车和家电销售同比出现边际改善。 中国:社会消费品零售总额:累计同比 15 13 600 地产销售仍处于历史较低水平（万平方米） 20242023202220212019 11 500 9 7400 5 3300 1200 -1 -3100 -5 0 113253749 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 固定资产投资11月环比为0.1%，同比2.4%持平前值。分项来看，制造业投资增速回升至9.3%（前值 10%），但基建投资增速回升至4.3%，地产投资同比-10.4%。 基建方面，大口径基建投资当月同比9.7%，前值10%；小口径基建投资（不含电力）同比3.3%（前值 5.8%）。制造业同比9.3%，其中设备更新和高技术产业仍是主要支撑，设备工器具购置累计涨幅为 15.8%；航天器及设备
