中债策略周报

中债策略周报 2024.10.8-2024.10.13 分析师：曹潮 中央编号：BVH841 联系电话：852-96581360 邮箱：caochao@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周债市在股市情绪回落、资金面变动以及机构赎回行为的影响下，利率债市场震荡回暖、信用债市场调整仍大，10Y国债收益率报收2.14%，债市由“熊陡”转向“牛平”。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：9月CPI同比0.4%（前值0.6%）；PPI同比-2.8%（前值-1.8%），CPI同环比较前值回落，主因暑期结束出行减少，餐饮、商务等相关消费需求偏弱，食品价格环比同样放缓；物价数据反应内需仍疲软，这将掣肘后续CPI的上行斜率。货币政策方面，本周央行净回笼13250亿元，其中逆回购投放3701亿元，到期16951亿元。 资金面：本周资金面先紧后松，主因非银机构在9月末债市调整后，遭遇赎回冲击流动性趋紧；但随着周四后股市情绪回落，债市全面回暖，非银负债流失明显缓和，机构现金流压力相应缓解；机构杠杆率下降，银行间质押式回购成交额环比回落，银行体系净融出较8月明显回暖。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，本轮政策对股票市场和房地产市场的支持力度较大，短期内政策效果有望实现，但在内需不足、名义GDP回复缓慢背景下，本轮经济的修复斜率可能明显不及2022年；货币政策方面，明年央行仍有降准/降息空间，但年内宽松路径已被充分预期。 策略方面，我们认为当前震荡行情下逢低抄底或是最佳选择，我们认为10Y2.15%、30Y2.30%左右都是较为难得的布局窗；另外，周六财政部会议对暗示新一轮更大规模的化债措施有望落地，或将导致城投债供给进一步收缩，信用债市场有望震荡回暖。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 本周债市在股市情绪回落、资金面变动以及机构赎回行为的影响下，利率债市场震荡回暖、信用债市场调整仍大，10Y国债收益率报收2.14%，30Y-10Y利差收于15.6bps，债市由“熊陡”转向为“牛平”。 利率/信用市场本周走势回顾 受股债跷跷板效应影响，利率债市场表现震 荡，30Y周二至周四期间在2.35%上方运行， 3.4 3.1 2.8 2.5 2.2 1.9 1.6 1.3 不同期限中债收益率走势 10年5年1年30年 周六收于2.3%，10Y收益率同样冲高回落， 2023/10/122023/12/122024/02/122024/04/122024/06/122024/08/122024/10/12 不同期限AAA评级票据收益率走势 较9月末变动-0.8bps；5年期、1年期收益率分别变动-2.7、5bps。 本周资金面先紧后松，主因非银机构在9月末债市调整后，遭遇赎回冲击流动性趋紧； 但随着周四后股市情绪回落，债市全面回暖，非银负债流失明显缓和。 信用债市场表现仍不稳定，期间信用利差大幅反弹，3年AA+中票与3年国开债利差最 高反弹至70bp附近。 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 3个月6个月1年3年5年 2023-10-122023-12-122024-02-122024-04-122024-06-122024-08-122024-10-12 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国债方面，本周国债总发行3710亿元，净发行2960亿元。 地方债方面，本周地方债总发行297亿元，净发行259亿元，其中新增一般债93亿元、新增专项债167亿元（其中：特殊专项债167亿元）、普通再融资债37亿元、特殊再融资债0亿元。 政金债方面，本周政金债总发行1000亿元，净发行970亿元。 国债 地方政府债 政金债 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面 利率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 本周部分利率债发行情况 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 资金市场情况 资金面统计数据（2024.10.8-2024.10.12） R007 DR007 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 2023/10/12 2023/12/12 2024/02/12 2024/04/12 2024/06/12 2024/08/12 2024/10/12 税期资金面明显收紧 受股债跷跷板效应影响，债市震荡，周初赎回压力冲击下非银机构流动性趋紧，导致资金面在周内呈现先紧后松的情况：资金利率在上半周一度上行，DR001和R001分别从1.53%、1.70%上行至周三的1.65%、1.85%，DR007和R007分别从1.75%、2.07%升至周三 的1.82%、2.46%。周四开始，资金面 边际转松，截止周六，DR001和R001分别下行至1.32%、1.35%，DR007 和R007下行至1.45%、1.53%。 本周隔夜和一周Shibor利率收于 1.31%、1.51%，较上周分别回落1.1、20.8个bps；隔夜及一周CNHHibor利率收1.74%、2.5%，较上周变动为 -41.3、22.2bps。 3 2.5 2 1.5 1 2023-10-12 2023-11-12 2023-12-12 2024-01-12 2024-02-12 2024-03-12 2024-04-12 2024-05-12 2024-06-12 2024-07-12 2024-08-12 2024-09-12 2024-10-12 0.5 中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜 资金面统计数据（2024.10.8-2024.10.12） 2023-11-12 2023-12-12 2024-01-12 2024-02-12 2024-03-12 2024-04-12 2023-10-12 2024-05-12 2023-11-12 2024-06-12 2023-12-12 2024-07-12 2024-01-12 2024-08-12 2024-02-12 2024-09-12 2024-03-12 2024-10-12 2024-04-12 2024-05-12 2024-06-12 2024-07-12 2024-08-12 2024-09-12 2024-10-12 税期资金面明显收紧 本周同业存单到期收益率回落，截至周六，1年期AAA存单到期收益率为1.94%，较上周五回升2.5个bps；一级市场方面，同业存单发行896亿元，净融资-2334亿元。 从融资额和杠杆率来看： 本周银行间质押式回购成交额大幅上升：银行间质押式回购平均成交量已由9月6.40万亿元的均值水平，快速升至7.67万亿元。可能是非银受到阶段赎回压力的影响，融入需求快速增长。不过从周四开始，赎回压力缓和，非银融资需求相应减少，资金面边际转松元。 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 2023-10-12 1.6 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 基本面：9月CPI同比0.4%，环比0%，同环比较前值回落，内需不足掣肘物价上行斜率 环比来看，食品价格环比0.8%（前值3.4%），其中鲜菜、鸡蛋、鲜果和猪肉价格环比分别上行4.3%、2.5%、2.1%和0.4%。9月核心CPI同比0.1%（前值0.3%），环比-0.1%（前值-0.2%），其中飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降14.8%、7.4%和6.3%，服务类价格偏弱指向内需不足问题仍严重，这将掣肘后续CPI的上行斜率。 中国:CPI:当月同比中国:CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 6 5 4 3 2 1 0 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 CPI环比不及季节性水平 010203040506070809101112 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02