浙商国际金融控股期货中债策略周报

中债策略周报 2024.6.17-2024.6.23 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周债市处于震荡抬升，降息预期落空对债市预期扰动较小，叠加潘行长强调货币政策框架演变， 30Y周内一度触及2.5%的警戒线；周四跨季期到来，资金利率上行使10Y国债回升至2.26%。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：5月基本面维持修复态势：5月规上工业增加值同比5.6%，较前值回落但维持韧性； 5月社零同比3.7%，为去年12月以来首次回升；固定资产投资、就业维持韧性。货币政策方面，本周央行行长发言指向政策框架演进已经开始，主要有两大方向：一是政策目标由数量型转向价格型，7天逆回购利率或将成为价格型政策利率的主体，进而MLF和LPR的作用将逐渐淡化；二是将国债买卖定位为基础货币投放渠道和流动性管理工具。 资金面：税期走款日到来，资金面面临考验，央行逆回购缩量，周五各期限加权成本均突破2.0%，周内隔夜利率和7天利率出现倒挂；非银杠杆环比下行，银行间质押式回购均值较上周回落。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，5月经济数据波澜不惊，全年实现5%的确定性较强，对此债市已经充分定价；货币政策方面，政策框架的演变意味着后续社融、信贷、M2等传统指标对债市的引导性将减弱；从短期来看，美联储降息预期升温、实体信贷需求仍偏弱背景下，三季度央行仍有降准降息的可能性。 配置上，货币宽松预期仍存、7-8月资金面偏宽松背景下，债市走强方向不变，10Y收益率有望突破关键低位2.2%，曲线形态维持“牛陡”。信用方面，可以继续关注流动性较好，高票息的中短端产品。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 本周债市维持下行，6月政府债供给不及预期，社融数据偏弱使债市降息预期升温， 30Y一度突破2.5%的警戒线；跨季期资金利率上行，限制了短端下行空间。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期国债收益率变动-1.93、0.13bps；5年期、1年期国债收益率变动-1.98、-0.25bp；国债收益率曲线（30Y-10Y）（10Y-1Y）分别变动-2、0.4bp，债市本周呈现“牛平”特征。 跨季期到来，资金面收紧，DR007周五收于1.95%，较前2周上行超15bp；周五各期限加权成本均突破2.0%，同时周内隔夜利率和7天利率出现倒挂。 信用债收益率本周维持震荡，不同期限票据收益率周内波动幅度在【-1,1】bp区间。 3.4 2 2 1 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 2023-06-21 2023-08-21 2023-10-21 2023-12-21 2024-02-21 2024-04-21 2024-06-21 3.7 不同期限中债收益率走势 .8 .2 .6 2023/06/21 2023/08/21 2023/10/21 2023/12/21 2024/02/21 2024/04/21 2024/06/21 10年5年1年30年 不同期限AAA评级票据收益率走势 3个月6个月1年3年5年 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国债方面，本周国债累计发行900 亿元，净发行-640亿元。 地方债方面，本周地方债累计发行3624亿元，净发行1605元，其中新增一般债139亿元、新增专项债1450亿元、普通再融资债2034亿元、特殊再债融资债0亿元。 政金债方面，本周政金债累计发行 1230亿元，净发行95亿元。 国债 地方政府债 政金债 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面利 率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 本周部分利率债发行情况 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 资金市场情况 资金面统计数据（2024.6.17-2024.6.21） 从资金面来看债券市场 跨季期资金面收紧，7天隔夜一度倒挂 DR001从周一的1.80%连续上行至周五的1.96%，R001从1.86%上行至2.03%，二者中枢均较前一周上行16bp。DR007从周一的1.87%上行至周五的1.95%，R007则从周一的1.87%上行至周五的2.04%，二者中枢分别较前一周上行9bp、10bp；资金面趋紧背景下，隔夜和7天资金利率一度倒挂。 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.94%、1.96%，较上周分别上行12.6、22.8bp；隔夜及一周CNHHibor利率收1.97%、2.26%，较上周变动为-11.4、15.6bps。 R007DR007 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 2023/06/21 2023/08/21 2023/10/21 2023/12/21 2024/02/21 2024/04/21 2024/06/21 5 3 中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜 2.5 2 1.5 1 0.5 资金面统计数据（2024.6.17-2024.6.21） 从资金面来看债券市场 本周同业存单到期收益率震荡下行，3个月和1年AAA同业存单收益率收于1.86%；2.02%，累计变动-1bp、-0.25bp。 从融资额和杠杆率来看： 银行间质押式回购成交额较上周回落，周均值为6.12万亿元（前值6.94万亿元）。 银行体系净融出回落，银行体系日内净融出规模连续下降至2.4万亿元，低于前一周的3.6万亿元，大行日均净融出从3.4万亿元降至2.9万亿元，其他行从上周日均净融出2185亿元降至1047亿元。货基日内净融出规模持续上行，达到2.4万亿元。 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 银行间质押式回购成交量（亿元） 银行间质押式回购成交量5日移动平均值（亿元） 2021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-06 1.8 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 基本面来看：5月经济数据延续修复态势，供给端修复快于需求格局延续 5月工业增加值同比5.6%，环比0.3%，较前值回落，主因工业稳增长前值发力。从产业来看，5月份采矿业同比上升3.6%，制造业同比增长6.0%，整体保持积极态势。从主要禅城品来看，有色金属同比 7.4%（前值6.9%）、水泥产量同比增长1.9%（前值-9.8%）；水泥（-8.2%）和原煤（-0.8%）负增长。新兴产品中，新能源汽车产量（33.6%）、太阳能电池（14.8%）增速维持高位。 工业增加值采矿业制造业高技术产业 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 0 发电设备新能源汽车 水泥钢材原煤 十种有色金属 (9.80) 2023-052024-05 7.70 1.90 3.20 2.90 4.80 (3.00) 7.40 6.90 25.90 37.00 33.90 -20-10010203040 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 5月社会消费品零售总额同比增速为3.7%（前值2.3%），汽车销售同比-4.4%，维持弱势。从结构看， 5月家电零售同比12.9%（前值4.5%）、通讯器材同比16.6%（前值13.3%）、体育娱乐用品同比 20.2%，或与近期“以旧换新”政策落地有关；30大中城市商品房销售面积仍处于历史较低水平，地产销售仍然偏弱运行，地产后周期产品承压。 中国:社会消费品零售总额:累计同比 15 13 11 9 7 5 600 500 400 地产销售依然弱于同期水平（万平方米） 20242023202220212019 3 300 1 -1200 -3 -5100