中债策略周报
中债策略周报 2024.9.9-2024.9.15 分析师：曹潮 中央编号：BVH841 联系电话：852-96581360 邮箱：caochao@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周债市继续走强，资金面先紧后松，隔夜利率回到逆回购利率下方；在偏低的资金面引导下，30Y 累计回落超12个bps至2.18%，10Y国债收益率周度下行9.6bp至2.04%，1Y国债收益率下行 10.4bp至1.33%，处于历史低点，曲线形态维持“牛陡”。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：8月CPI同比0.6%，高于前值，但核心CPI维持弱势和PPI回落反应物价下行压力仍大，或将掣肘三季度名义GDP增速回复进度；8月经济数据中，出口在供给优势下同比读数高于前值但外需走弱背景下持续性存疑；社零、固定资产投资、进口数据偏弱，反应内需仍偏疲软。货币政策方面，本周央行连续大额净投放，周内净投放8130亿元，大额流动性投放下资金面转松。 资金面：本周资金面先紧后松，DR001再次回落至政策利率下方，DR001、R001中枢较上周环比下行20、15bps；7天利率分别变动13、7bps；机构杠杆率下降，银行间质押式回购成交额先降后升。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，9月经济延续弱修复态势，这使得稳增长紧迫性有所上升；内需不足、名义 GDP回复缓慢背景下，全年实现5%左右目标的压力加大，后续或需在消费和地产政策上进一步发力；货币政策方面，央行负责人解读8月金融数据时指出“加大调控力度，着手推出一些增量政策举措”，说明四季度逆周期政策仍是后续关键，后续潜在政策空间包括降准/降息、调降存量房贷利率等。 策略方面，短期“利多”出尽、央行监管力度加大、资金面触底回升影响下，9月债市下行动力不足，震荡行情下波段操作或是最佳选择；四季度开始，随着宽松预期回暖，久期策略或是最佳选择。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 本周债市继续走强，资金面先紧后松，隔夜利率回到逆回购利率下方；在偏低的资金面 引导下，30Y累计回落超12个bps至2.18%， 10Y国债收益率周度下行9.6bp至2.04%， 1Y国债收益率下行10.4bp至1.33%，均处于历史低点，曲线形态维持“牛陡”。 利率/信用市场本周走势回顾 利率债整体表现强势，30年期、10年期收益率回落12.6、9.6个bps；5年期、1年期收益率回落7.8、10.4个bps。 本周央行净投放8130亿元，政府债净缴款 5586.6亿元；隔夜利率先升后降，DR001、 R001中枢分别较前一周跨下行20、15bps； 7天利率分别变动13、7bps。 信用债收益率本周表笑分化，不同期限票据收益率周内变动在【-4-4.5】bps区间，3年期以上降幅在2bps以上。 3.2 2.7 2.2 1.7 1.2 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 不同期限中债收益率走势 30年10年5年1年 不同期限AAA评级票据收益率走势 3个月6个月1年3年5年 2023-09-142023-11-142024-01-142024-03-142024-05-142024-07-142024-09-14 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国债方面，本周国债总发行4680亿元，净发行3570亿元。 地方债方面，本周地方债总发行2803亿元，净发行2331亿元，其中新增一般债301亿元、新增专项债1872亿元（其中：特殊专项债1365亿元）、普通再融资债618亿元、特殊再融资债0亿元。 政金债方面，本周政金债总发行 1200亿元，净发行-58亿元。 国债 地方政府债 政金债 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面利 率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 本周部分利率债发行情况 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 资金市场情况 从资金面来看债券市场 本周央行逆回购投放规模放量，资金面先紧后松，隔夜利率回归至政策利率之下：DR001从周一的1.80%上行至周二的1.94%，而后转为下行，周五下行至1.66%，R001从周一的1.89%上行至1.99%，周五回落至1.67%，均回落至逆回购利率1.7%以下，二者中枢分别较前一周上行20bp、15bp。7天资金利率相对波动较小，DR007、R007周内中枢分别较上周上行13bp、7bp。 本周隔夜和一周Shibor利率收于 1.75%、1.61%，较上周分别变动7、 -10.5bps；隔夜及一周CNHHibor 利率收1.71%、1.6%，较上周变动为 50.1、14.3bps。 R007DR007 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 2023/09/14 2023/11/14 2024/01/14 2024/03/14 2024/05/14 2024/07/14 2024/09/14 5 3 中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜 2.5 2 1.5 1 0.5 从资金面来看债券市场 本周同业存单到期收益率上行，截至周五，1年期AAA存单到期收益率为1.92%，较上周五回落4.3个bps；一级市场方面，同业存单加权发行利率1.97%，较前一周继续上行1bp。存单加权发行期限8.0个月，前一周为9.1个月。 从融资额和杠杆率来看： 本周银行间质押式回购成交额先升后降，周内中枢环比回落：日均成交额为5.71万亿元，低于前一周的7.12万亿元，周内来看，周三升至6.45万亿元的周内高点，周六仅为2.65万亿元。 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 8月工业增加值同比4.5%，环比0.32%，工业品产量分化态势仍存。从产业来看，新兴产业和传统产业表现分化，表征建筑产业链的8月粗钢产量同比为-10.4%（前值-9.0%）；钢材产量同比-6.5%（前值-4.0%）；水泥产量同比-11.9%（前值-12.4%）；新兴产业增速则偏高，其中8月新能源汽车产量同比30.5%（前值27.8%）；工业机器人产量同比20.0%（前值19.7%）；发电设备产量同比43.4%（前值86.0%）。 工业增加值及分项同比增速（%）主要工业品产量增速与去年同期对比（%） 19.80 29.00 33.20 32.90 (10.50) 0.60 1.30 5.40 (0.80) 3.60 7.00 7.30 工业增加值采矿业制造业高技术产业 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 0 发电设备新能源汽车 水泥钢材原煤 十种有色金属 2023-072024-07 8月社会消费品零售总额同比增速为2.1%（前值2.7%），环比-0.01%（前值0.35%），需求弹性较大的商品价格回落幅度较大。具体来看，非必选消费品方面，8月服装鞋帽零售同比-1.6%（前值- 5.2%）；化妆品零售同比-6.1%（前值-6.1%）；金银珠宝零售同比-12.0%（前值-10.4%）。但受益于消费品以旧换新政策以及假期出游的影响，8月通讯器材同比14.8%（前值12.7%），粮油食品同比增速10.1%（前值9.9%） 中国:社会消费品零售总额:累计同比 15 13 11 9 7 600 500 400 地产销售依然弱于同期水平（万平方米） 20242023202220212019 5 300 3 1 200 -1 -3100 -5 0 1900/1/11900/1/131900/1/251900/2/61900/2/18 固定资产投资8月环比为0.16%，同比2.2%。分项来看，制造业投资增速回升至8%，但基建投资增速边
