中债策略周报

中债策略周报 2024.4.22-2024.4.28 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周债券市场走势受政策预期主导，30年期、10年期国债收益率分别上行8.5、5.4bp；5年期、1年期国债收益率分别变动4.9、-2.9bp；国债收益率曲线（30Y-10Y）（10Y-1Y）变动分别为3.1、0.5bp。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：一季度工业企业利润同比4.3%，连续3个季度维持正增速，但单月数据同比下滑，说明工业企业利润改善幅度不大；工业产成品存货同比2.5%，维持低位，弱补库背景下，工业稳增长政策仍有发力空间，后续关注出口改善、广义财政落地、设备更新等对库存周期的提振作用。 资金面：央行本周维持20亿元/天的逆回购投放节奏，临近跨月，隔夜、七天等资金利率上行；银行间杠杆、交易所杠杆水平较上周下滑。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，3月工业企业利润同比下滑，存货同比维持低位，反应工业企业利润仍有改善空间，库存周期补库偏弱，经济修复根基仍然不稳，后续稳增长诉求仍高；预计4月政治局会议基调仍以稳增长为主；汇率掣肘下全面降息概率仍低，但二季度存在降准和降LPR的可能性。 配置上，5月市场利空信息或将大于4月，近期央行对过低的利率水平关注度提升、利率债供给放量影响下，债市短期将经历一波调整，“波段交易”或将取代久期成为策略主流；预计30年期、10年期波动幅度分别在【2.5%-2.55%】、【2.3%-2.35%】之间；但如果5月流动性并未出现明显收紧迹象，可以逢低抄底长债；信用方面，则可以关注银行资本债。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 中债市场本周走势回顾 周三前债市维持下行趋势，后续在政策引导下，不同期限债券收益率出现显著调整。 临近跨月，央行逆回购投放量维持在20亿元；隔夜和7天资金利率有所上行，1年期同业存单和不同期限收益率维持下行趋势。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期国债收益率分别变动8.5，5.4bp；5年期、1年期国债收益率分别变动4.9、-2.9bps；国债收益率曲线 （30Y-10Y）（10Y-1Y）变动分别为3.1、 0.5bp。 资金利率本周上行，DR007利率周度均值较上周上行5.4bp，R007与DR007利差从7.6bp下行至5.7bp。 信用债收益率有所上行，信用利差全线收窄至10%以下历史分位数。其中城投债1Y利差收窄10-11bp，3Y利差收窄7-9bp，AA及以上5Y利差收窄5-7bp。 3.4 不同期限中债收益率走势 2.8 2.2 1.6 2023/04/26 2023/06/26 2023/08/26 2023/10/26 2023/12/26 2024/02/26 2024/04/26 10年5年1年30年 不同期限AAA评级票据收益率走势 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 2023-04-26 2023-06-26 2023-08-26 2023-10-26 2023-12-26 2024-02-26 2024-04-26 3个月6个月1年3年5年 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国债方面，本周国债累计发行1753亿元，净发行-1946亿元。月度来看，发行国债10850亿元，净发行-984亿元。 地方政府债方面，本周地方债累计发行725亿元，净发行413亿元，其中新增一般债40亿元、新增专项债34亿元、普通再融资债650亿元。 政金债方面，本周政金债累计发行1750亿元，净发行1619亿元。 从发行进度来看，当前利率债发行进度明显不及去年同期水平，后续或存在供给集中释放风险。 国债 地方政府债 政金债 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面 利率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 本周部分利率债发行情况 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 资金市场情况 资金面统计数据（2024.4.22-2024.4.26） R007 DR007 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 2023/04/26 2023/06/26 2023/08/26 2023/10/26 2023/12/26 2024/02/26 2024/04/26 从资金面来看债券市场 跨月期间，资金利率明显上行，但非银融资成本R007上行幅度放缓，资金分层现象持续缓和 本周R001、R007收于1.88%、 1.97%，DR001、DR007收1.71%、 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 7天SHIBOR 隔夜SHIBOR 1.83%，较上周上行1.3、6bp；R007-DR007周均值利差较上周下行1.9bp至5.7bp，反应资金分层现象 有所缓解，4月资金面预计将维持宽松。 2020-04-26 2020-06-26 2020-08-26 2020-10-26 2020-12-26 2021-02-26 2021-04-26 2021-06-26 2021-08-26 2021-10-26 2021-12-26 2022-02-26 2022-04-26 2022-06-26 2022-08-26 2022-10-26 2022-12-26 2023-02-26 2023-04-26 2023-06-26 2023-08-26 2023-10-26 2023-12-26 2024-02-26 2024-04-26 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.88%、1.91%，较上周变动分别为8bp、4bp；隔夜及一周CNHHibor利率收2.4%、3.18%、，较上周下行304、219bp。 资金面统计数据（2024.4.22-2024.4.26） 2023-06-26 2023-07-26 2023-08-26 2023-09-26 2023-10-26 2023-11-26 2023-12-26 2024-01-26 2024-02-26 2024-03-26 2024-04-26 从资金面来看债券市场 本周同业存单到期收益率上行，3个月和1年AAA同业存单收益率上行至1.97%；2.11%，幅度为9、7bps。 从融资额和杠杆率来看： 2023-05-26 银行间质押式回购成交额逐渐下滑，周五收于5.72万亿元，远低于上周五的6.51万亿元，周均值为6.36万亿元。 本周银行体系日均净融出3.5万亿元，较前值4.1万亿元/天明显缩量，日内资金供给均在3-3.8万亿元左右。从结构来看，大行融出额周度均值由3.8万亿下滑至3.1万亿，货基净融出持续增长。 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 2023-04-26 1.8 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2023-04-26 2023-05-26 2023-06-26 2023-07-26 2023-08-26 2023-09-26 2023-10-26 2023-11-26 2023-12-26 2024-01-26 2024-02-26 2024-03-26 2024-04-26 0 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 一季度规上工业企业利润同比利润同比增长4.3%（前值10.2%）总体维持正增长，但3月单月同比拖累。反应体现工业企业生产经营保持积极修复态势。3月规模以上工业企业利润同比下降3.5%，企业利润恢 复仍不平衡，工业企业效益恢复基础有待提升。从价格的角度来看，3月份PPI仍偏弱，说明工业品价格的修复仍有较大空间。 2024年一季度规上工业企业营业收入利润率为4.86%（前值4.7%），与历史同期水平持平。工业企业营收利润率下滑的背后，一方面源于企业经营成本支出前置具有季节性，另一方面源于当前产能利用率较低。 从利润占比来看，装备制造业、高技术制造业利润明显回升，装备制造业利润同比增长29.1%，拉动规上工业利润增长4.9个百分点，为贡献最大板块。煤炭和有色采选、非金属矿制品、专用设备、废弃资源利用等库存分位数较高行业利润增速垫底。 名义库存同比增长2.5%，实际库存同比增长5.1%，略微高于前值。名义和实际库存均延续了2023年12月的弱回升趋势。 债券市场宏观环境跟踪–货