浙商国际金融控股期货中债策略周报

中债策略周报 2024.5.13-2024.5.19 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 4月经济数据延续修复态势，供给担忧消除、银行信用收缩背景下，“资产荒”格局延续，债市继续下行，但在央行多次口头警告下，长端收益率下行幅度小于短端，债市“牛陡”格局初现。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：4月经济维持修复态势，供给端修复程度大于需求端：4月规上工业增加值同比 6.1%；固定资产投资增速平稳，其中制造业投资维持韧性；社零同比回落至2.3%，其中新房与汽车的销售数据偏弱；周五地产政策新出组合拳，包括地方政府收储、降低首付比例和房贷利率等。 资金面：央行本月开展100亿元逆回购及1250亿元1年期MLF操作，完全对冲到期量，资金面仍宽松；银行融出环比走低，非银持续降杠杆；资金利率环比下行，资金分层现象基本消失。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，4月经济呈现供给修复超预期、需求边际回落、物价温和回升的特征；周五地产政策新出组合拳，对地产供需两端流动性改善有一定积极意义；但政府收储为供给侧政策、对需求侧影响不大，后续居民预期能否扭转才是关键。货币政策方面，特别国债落地情况虽然好于预期，但是Q2、Q3政府债供给压力仍不容小觑，6月央行降准对冲的必要性较高。 配置上，央行政策引导下，长端虽然表现震荡，但资金面宽松背景下，债市短端仍将持稳，债市2-3季度有望维持“牛陡”格局。此外，也可以关注流动性较好，高票息的信用产品。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 中债市场本周走势回顾 本周央行继续对长债收益率进行政策引导，30年收益率明显上行，但中短端维持下行趋势，债市“牛陡”格局逐渐形成。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期国债收益率累计下行2.59、2.68bps；5年期、1年期国债收益率周内累计下行6.3、10.2bps；国债收益率曲线 （30Y-10Y）（10Y-1Y）分别上行0.1、 7.5bp，债市进一步呈现“牛陡”格局。 资金利率较上周环比下行，DR007利率周度均值较上周下行2.8bp，R007与DR007利差在【-1-3】bp区间，反应资金分层现象几乎消失。 信用债收益率走势呈现倒“V”型，周内下行幅度在【3-6】bp区间；在近期资金利率下行趋势的引导下，短端信用债下行幅度明显大于长端。 3 2 2 1 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 不同期限中债收益率走势 .4 .8 .2 .6 2023/05/17 2023/07/17 2023/09/17 2023/11/17 2024/01/17 2024/03/17 2024/05/17 10年5年1年30年 不同期限AAA评级票据收益率走势 3个月6个月1年3年5年 2023-05-172023-07-172023-09-172023-11-172024-01-172024-03-172024-05-17 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国债方面，本周国债累计发行2708 亿元，净发行1607亿元。 地方债方面，本周地方债累计发行1088亿元，净发行190亿元，其中新增一般债104亿元、新增专项债 412亿元、普通再融资债572亿元。 政金债方面，本周政金债累计发行 1590亿元，净发行-975亿元。 5月17日，财政部招标首发400亿元30年期附息特别国债，主要面向机构投资者。本次超长期特别国债加权中标利率2.57%，全场倍数3.9，边际倍数382.6。 国债 地方政府债 政金债 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面利 率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 本周部分利率债发行情况 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 资金市场情况 资金面统计数据（2024.5.13-2024.5.17） 从资金面来看债券市场 资金利率维持下行，分层现象基本消失 本周R001、R007收于1.75%、 1.8%，较上周分别变动为1.55、- 5.55bps；DR001、DR007收 1.71%、1.81%，较上周下行1.6、 4.4bp；R007-DR007周内利差波动在【-1-3】bp之间；在利率债供给放量、禁止“手工补息”政策影响下，5月资金面波动或将明显大于4月。 本周隔夜和一周Shibor利率收于 1.74%、1.82%，较上周分别变动2、 -3bp；隔夜及一周CNHHibor利率收1.5%、1.98%，较上周变动为- 17.3、-104.6bp。 R007DR007 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 2023/05/17 2023/07/17 2023/09/17 2023/11/17 2024/01/17 2024/03/17 2024/05/17 中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜 3 2.5 2 1.5 1 0.5 资金面统计数据（2024.5.13-2024.5.17） 从资金面来看债券市场 本周同业存单到期收益率下行，3个月和1年AAA同业存单收益率下行至1.89%；2.09%，累计下行幅度为3、1.25bp。 从融资额和杠杆率来看： 银行间质押式回购成交额较上周边际下滑，在周二增至6.12万亿元的周内高点，其后逐日降至5.73万亿元，周均值为 5.95万亿元（前值6.07万亿元）。 本周银行体系净融出在2.8-3万亿元之间，基本持平上周均值。从结构来看，大行日均净融出2.67万亿元，不及前一周的2.74万亿元；非大行日均融出 2942亿元，略高于前一周的1894亿元。 3 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 基本面来看：4月经济数据延续修复态势。供给端修复进度快于需求。 4月工业增加值同比6.7%，环比0.97%，同比增速为2020年9月以来新高。从产业来看，高技术产业生产较强，4月增加值同比增长达11.3%；采矿业4月增速为2%（前值0.2%），制造业4月同比为 7.5%（前值6.7%）。水泥产量同比增长-8.6%（前值-22%），粗钢产量同比增长-7.2%（前值- 7.8%）。太阳能电池、新能源汽车、集成电路产能增速较高，制造业投资相关设备表现分化。 工业增加值采矿业制造业高技术产业 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 0 发电设备新能源汽车 2023-04 8.30 2024-04 19.30 32.80 33.20 (10.30) 2.50 5.20 2.90 (3.50) 4.80 7.70 7.10 水泥钢材原煤 十种有色金属 -20-10010203040 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 4月社会消费品零售总额同比增速为2.3%（前值3.1%），汽车之外的社零同比为3.2%（前值3.9%）。 4月社零增速回落主要受一季度需求集中释放影响，4月餐饮收入同比为4.4%（前值6.9%），汽车销售同比为-5.6%（前值-3.7%）,网购增速为9.6%（前值6.77%）；30大中城市商品房销售面积仍处于历史较低水平，地产销售仍然偏弱运行，地产后周期产品承压。 中国:社会消费品零售总额:累计同比 15 13 11 9 600 500 地产销售依然弱于同期水平（万平方米） 20242023202220212019 7 400 5 3300 1 200 -1 -3100 -5 0 113253749 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 4月固定资产投资增速为3.6%（前值4.7%），基建投资、制造业投资同比增速较前值回落，分别为 5.9%、9.3%；地产投