- 核心观点：2024年11月社会融资规模增速与上月持平，但新增规模同比少增，主要受人民币贷款拖累。政府债券、企业债券、未贴现银行票据同比多增，抵消了部分缺口。展望明年，随着财政货币政策发力，一季度社融增速有望企稳上行，M1增速延续回升。
- 关键数据：
- 社融存量同比增长7.8%，增速与上月持平。
- 11月社融新增2.34万亿元，同比少增1197亿元。
- 人民币贷款新增5800亿元，同比少增5100亿元。
- 政府债券新增1.3万亿元，同比多增1589亿元。
- 企业债券新增2428亿元，同比多增1040亿元。
- 未贴现银行承兑汇票新增909亿元，同比多增707亿元。
- M2增速为7.1%，较上月下滑0.4个百分点。
- M1增速为-3.7%，前值为-6.1%，提升2.4个百分点。
- 分项分析：
- 政府债券：地方专项债增发推高规模，特殊再融资债发行近1.2万亿元。
- 企业债券：发行量增加，受债券市场利率下降和去年化债背景下基数效应影响。
- 未贴现银行承兑汇票：新增909亿元，同比多增707亿元，受票据市场利率下行和年末结算需求增加推动。
- 人民币贷款：新增5800亿元，同比少增5100亿元，主要受有效融资需求疲软、年末季节性放缓和化债资金置换影响。
- 对公贷款：新增2500亿元，同比少增5721亿元，短期贷款减少，中长期贷款新增2100亿元，受基建和地产行业淡季、企业盈利能力未修复、投资意愿不强影响。
- 零售贷款：短期贷款减少370亿元，同比少增964亿元；中长期贷款新增3000亿元，同比多增669亿元，受房地产市场企稳带动按揭贷款投放和消费政策推动。
- M2与流动性：受政府债券发行加速但财政资金支出迟缓、信贷市场表现偏弱、股市降温等因素影响，增速下滑。
- M1：降幅延续收窄，受房地产市场交易活跃带动企业活期存款增加和财政资金拨付使用推动。
- 政策展望：2025年政策维度上，宽财政和宽货币将并行推进，财政政策提升赤字率、增发超长期特别国债和专项债，货币政策回归“适度宽松”，预计实体融资需求将有所改善。
- 历史对比：2008年政治局会议提出“积极的财政政策和适度宽松的货币政策”后，信贷增幅随即提高，2009年一季度和二季度新增信贷规模同比增幅分别达到3.2万亿元和1.8万亿元。
