策略深度报告：如何评价2月金融数据

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 2024年03月16日 如何评价2月金融数据 报告摘要 1）2月社融同比增速回落，除春节错位影响之外，信贷偏弱、政府债发行偏慢等也是主要原因。2）在央行“平滑信贷波动”的要求下，2月信贷规模同比偏少已是市场预期。从实际数据来看，信贷投放量符合历史规律。3）企业部门信贷增量可观，反映出稳增长政策效果和经济修复斜率尚可。4）居民部门加杠杆需求减少，这意味着对房屋及其他商品消费的刺激力度还需要进一步提高。4）“M2-M1”剪刀差回升，实体部门投融资需求有待进一步激发。5）非银行业金融机构存贷款均同比多增，一定程度上也映射了资金空转现象。展望后续，在今年广义财政发力、三大工程托底房地产行业等有利因素下，预计政府债券融资和企业部门信贷对社融增长的支撑力度会增强。 相关研究 2月PMI好于季节性超预期的金融数据 1月制造业PMI超季节性回升如何看待年末经济数据 2024.03.01 2024.02.09 2024.01.31 2024.01.17 2024-03-16 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 社融及信贷的2023回顾和2024Q1展望 2024.01.12 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 地产政策力度偏弱、微观主体投融资意愿较差、财政支出力度偏慢。 2024-03-16 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 正文目录 未找到目录项。 2024-03-16 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图目录 图1.社融结构一览4 图2.信贷结构一览5 图3.30大中城市商品房成交面积6 图4.非银贷款可能是银行冲量的手段之一7 图5.当月人民币存款新增一览7 图6.M1M2增速一览8 表目录 未找到目录项。 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 2024年2月末社会融资规模存量为385.72万亿元，同比增长9%，前值是9.5%。1-2月社融增加8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元。 经倒推计算，2月社融增加1.5万亿元，比去年同期少1.6万亿元。实体信贷、表外票据、政府债融资和企业债融资增量较去年明显减少。 图1.社融结构一览 (亿元） 2023年1月2024年1月2023年2月2024年2月 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 人 外 表 企 非 政 民 币 外 业 金 府 币 贷 三 债 融 债 贷 款 项 券 企 券 款 业境内股票 -10000 资料来源：wind，红塔证券 具体而言，数据有以下几个特点： 2024-03-16 第一，投入实体经济的信贷增量较2023年弱，但也符合历史规律。1-2 月对实体经济发放的人民币贷款增加5.82万亿元，同比少增9324亿元。 未经红塔证券许可 2023年在银行追求“开门红”、以及一季度经济快速修复等因素的共同推动 下，一季度的信贷规模高增，前2月社融口径下的人民币贷款规模达到了6.75万亿元。与历史其他年份对比来看，投放量符合历史规律，2018-2022年的投放规模在3.7-5.2万亿元之间。 图2.信贷结构一览 (亿元） 2023年1月2024年1月2023年2月2024年2月 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 居短中 民期长 部期 门 企短中票非业期长据银部期融金 门资融 机构 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 资料来源：wind，红塔证券 第二，企业贷款尤其是中长期贷款表现较好。 2月企部门贷款增加1.57万亿元，其中，短期贷款增加5300万亿元， 中长期贷款增加1.29万亿元，分别同比少增485和多增1800亿元，表内票 2024-03-16 据融资更是同比多减了1778亿元。在春节错位的背景下，今年企业部门的信贷增量实属不易。 未经红塔证券许可 一方面，央行强调要聚焦做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融"五篇大文章"，提高金融资源配置效率，预计相关行业企业是信贷的重点投放领域。另一方面，今年的出口数据和PMI数据验证了国内外库存周期正由被动去库到主动补库的转换中，部分企业也有主动融资扩产的需求。此外，随着增发国债和PSL的落地、以及房地产融资协调机制的建立，预计基建、地产“保交楼”等领域的信贷需求也有所增加。 第三，居民部门的信贷投放偏弱。 2月份居民短期贷款减少4868亿元，中长期贷款减少1038亿元。一方 面可能是1月的“开门红”挤占了2月的份额，另一方面可能是因为融资需求偏弱，这与地产行情偏冷一致。 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图3.30大中城市商品房成交面积 （万平方米）201920202021202220232024 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：wind，红塔证券（春节当天为0） 第四，直接融资规模少于去年。 2024-03-16 2月政府债券融资6011亿元，同比少2127亿元，财政发力还是偏弱。不过就专项债来看，2月份发行已明显提速，当月发行量为3466亿元，环比增加2898亿元，同比增加108亿元。后续随着专项债和国债发行的进一步加速以及特别国债的发放，政府债融资对社融的拖累或会减弱。 未经红塔证券许可 企业债券融资1642亿元，同比少2020亿元。一则是春节错位影响；二则可能是因为当前贷款性价比占优，企业将发债需求转为直接融资；三则是城投融资收紧。万得口径下2月城投债净融资额为-291亿元，1月是67亿元，去年同期分别是1677和530亿元。 股票融资114亿元，同比少457亿元，可能与春节错位以及IPO收紧相关。 第五，非银金融机构存款、贷款出现明显变化。 2月份，信贷口径下的新增人民币贷款较社会融资规模下的人民币贷款多了近5000亿元，主要是因为非银行业金融机构贷款新增了4045亿元，同比多增3872亿元。非银贷款可能也是银行冲量完成考核指标的手段之一。以史为鉴，在实体信贷投放规模偏低的月份，非银贷款增量都较高。 此外，非银金融机构存款新增了1.16万亿元，同比多增了1.67万亿元。非银存款多增意味着非银机构自有资金增加，这也对应了今年以来债市交易的拥挤现状。 图4.非银贷款可能是银行冲量的手段之一 中国:社会融资规模:新增人民币贷款:当月值亿元 中国:金融机构:新增人民币贷款:非银行业金融机构（右轴）亿元 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 资料来源：wind，红塔证券 第六，微观主体活力有待提高。 2月末，M1余额同比增速经历了1月春节的扰动后重新回到1.2%，与 12月增速相比少0.1个百分点。一方面可能是因为年末企业发奖金后，企业部门的活期存款被腾挪至居民的现金口袋，表现为M0高增（2月M0同比增长12.5%）。另一方面，M1增速放缓还是反映出微观主体当下活化资金、进行投资的意愿偏弱。“M2-M1”的剪刀差也又回升至7.5%。 2024-03-16 M2余额同比增长8.7%，与上月持平。从存款端来看，企业存款减少，居民存款增加，或许对应了春节前后薪酬发放。财政存款减少3798亿元，同 未经红塔证券许可 比多减了8356亿元，或对应后续基建等实物工作量落地速度加快。此外，非银存款多增也为M2增速维持稳定提供助力。 图5.当月人民币存款新增一览 居民 企业 财政 非银金融机构 (亿元）80000 2023-012024-012023-022024-02 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 资料来源：wind，红塔证券 图6.M1M2增速一览 （%） 20 M2-M1M2:同比M1:同比 15 10 5 0 -5 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 -10 资料来源：wind，红塔证券 最后进行一个总结。1）2月社融同比增速回落，除春节错位影响之外，信贷偏弱、政府债发行偏慢等也是主要原因。2）在央行“平滑信贷波动”的要求下，2月信贷规模同比偏少已是市场预期。从实际数据来看，信贷投放量符合历史规律。3）企业部门信贷增量可观，反映出稳增长政策效果和经济修复斜率尚可。4）居民部门加杠杆需求减少，这意味着对房屋及其他商品消费的刺激力度还需要进一步提高。4）“M2-M1”剪刀差回升，实体部门投融资需求有待进一步激发。5）非银行业金融机构存贷款均同比多增，一定程度上也映射了资金空转现象。展望后续，在今年广义财政发力、三大工程托底房地产行业等有利因素下，预计政府债券融资和企业部门信贷对社融增长的支撑力度会增强。 研究团队首席分析师 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 杨欣 0871-63577091 于快 0871-63577091 代新宇 0871-63577083 陈梦瑶 0871-63577091 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 唐贵云 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 王雪萌 0871-63577003 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何