策略深度报告：如何看待8月经济数据

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：李奇霖（分析师）联系方式：021-61634272 邮箱地址：liql@hongtastock.com资格证书：S1200520110002 分析师：杨欣（研究助理） 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200120090008 2022年09月16日 如何看待8月经济数据 报告摘要 8月经济数据体现了三个特征：一是去年的低基数带动今年消费回暖、地产销售降幅收窄，刨除基数效应外消费依旧疲软，地产对经济的拖累依旧较大。二是增量财政政策发力补充基建资金来源，各地压实责任推动项目动工，基建投资高增。三是制造业在绿色低碳转型、产业升级、以及强链补链带动下汽车、电气设备等行业投资增加。 后续来看宏观面主要对应四条逻辑：一是地产还会对经济有负面影响。虽然去年的低基数效应会对后续房屋销售等数据的同比增速提供一个缓冲垫，但是，目前的货币政策和财政政策并不足以扭转市场预期，9月的房屋销售高频数据趋弱，后续还需政策端进一步放松。 ybjieshou@eastmoney.com 二是外需对制造业投资的支撑力度可能会减弱。目前发达国家通胀压力仍位于高位，欧央行已进行二次加息，市场对美联储下一次加息幅度的预期也提高了，海外居民在高通胀和紧货币下购买力减弱，同时，近期也传出发达国家要减弱对我国新能源产品的依赖，出口增速预期下滑可能会拖累制造业投资。但欧洲能源危机会给我国的高能耗行业带来一定的窗口期，或能对出口下滑形成一定缓冲。 (ybjieshou@eastmoney.com) 2022-09-16 未经红塔证券许可 三是后续若疫情不再大规模反复，消费修复受到的干扰会减弱。从之前的历史数据看，经济表现和疫情走势呈负相关趋势，区域疫情的反弹会影响消费修复速度。9月以来新增病例人数下降，随着疫情防控措施持续优化，常态化核酸检测下新冠疫情的传播范围被缩小，对内需的负面冲击会越来越小。另外，8月全国城镇调查失业率，比上月下降0.1个百分点，16-24岁人口调查失业率，比上月下降1.2个百分点，居民就业增加收入增加，也会对推动消费修复形成帮助。 四是稳增长政策对经济的带动作用会延续。一是财政发力下基建投资会继续扩张。第二批政策性金融债和专项债结存限额将继续对基建投资形成支撑。二是通过解决制造业融资难融资贵、以及流动资金紧张等问题来推动制造业扩大需求。一方面是确定了专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，另一方面是延长制造业缓税补缴期限，加力助企纾困。 相关研究 基建对金融数据的支撑越来越强 2022年8月物价数据点评 2022年8月进出口数据点评 PMI弱企稳 2022.09.09 2022.09.09 2022.09.07 2022.08.31 2022年7月工业企业利润数据点评 2022.08.27 独立性声明 风险提示 ybjieshou@eastmoney.comp1 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 疫情大规模爆发、海外经济衰退提前、地缘政治冲突。 ybjieshou@eastmoney.com (ybjieshou@eastmoney.com) 2022-09-16 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 正文目录 未找到目录项。 ybjieshou@eastmoney.comp2 2022-09-16 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图目录 图1.经济指标分项概览4 图2.8月疫情扰动增加5 图3.国内执行航班（不含港澳台）（架次）5 图4.70大中城市住宅价格同比指数在下跌6 图5.30大中城市商品房成交面积下滑6 图6.房地产分项指标累计同比增速一览（%）6 图7.房地产开发资金累计同比增速一览（%）6 图8.石油沥青装置开工率上行（%）8 图9.水泥发运率提升（%）8 表目录 ybjieshou@eastmoney.com (ybjieshou@eastmoney.com) 未找到目录项。 ybjieshou@eastmoney.comp3 今天公布了经济数据：社会消费品零售总额当月同比增为5.4%，前值2.7%；规模以上工业增加值当月同比增长4.2%，前值3.8%；固定资产投资 （不含农户）累计同比增长5.8%，前值5.7%。其中制造业投资累计同比增长10.0%，前值9.9%；基建投资（不含电力）累计同比增长8.3%，前值7.4%；房地产开发投资累计同比下滑7.4%，前值-6.4%。房地产销售面积累计同比减少23%，前值-23.1%。 和7月相比，8月部分经济数据呈现了一定程度上的修复：内需回暖、房屋销售降幅收窄、生产增加、基建投资增加、制造业投资继续位于高位。不过，部分数据的改善由去年的同期基数偏低造成（后文会进行详细分析）。 下面，我们就结合高频数据、政策措施等来对数据的各分项进行分析，看看8月的宏观面在哪些方面出现了边际变化。 图1.经济指标分项概览 20% 15% 10% ybjieshou@eastmoney.com 5% 0% -5% (ybjieshou@eastmoney.com) -10% -15% -20% 2022-09-16 未经红塔证券许可 -25% 2022年1-7月2022年1-8月 工 社 制 基 房 商 出 业 会 造 建 地 品 口 增 消 业 投 产 房 （ 加 费 投 资 开 销 人 值 品 资 （ 发 售 民 零 不 投 面 币 售 含 资 积 ） 总 电 额 热燃气水） 资料来源：wind，红塔证券（均为同比增速） 先来看内需的情况。 8月份，社会消费品零售总额同比增长5.4%，比上月加快2.7个百分点，环比下降0.05%，可以看出社零同比增速的回升更多是受到低基数的影响。我们来以两个增速回升比较明显的细分项为例进行说明。8月餐饮收入 同比增长8.4%（前值-1.9%），而去年同期为-4.5%；服装鞋包针纺织品类同比增长5.1%（前值0.8%），而去年同期为-6.0%。同比增速的回升还是受低基数的影响。 从环比数据来看，社零比上月略微下降，且弱于季节性趋势（2018-2021年8月社零环比增速均值为0.6%）。 这一方面是受到疫情对消费修复的干扰影响。8月多地疫情复发，当日 新增的本土确诊病例和ybjieshou@eastmoney.comp4 症状感染者在8月17日达到了3424人次，是5月 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 下旬以来的新高。防疫力度增大，居民生活半径缩小（8月100城拥堵延时 指数又出现了一轮下跌、国内执行航班架次也出现大幅下滑），线下消费随之减少。 图2.8月疫情扰动增加图3.国内执行航班（不含港澳台）（架次） 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2022年1月 0 1.7 1.6 1.6 1.5 1.5 1.4 1.4 1.3 1.3 2022年9月 1.2 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2022 2022 2022 2022 2021 2021 2021 2021 2021 0 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增+全国:本 土无症状感染者:新冠肺炎:当日新增例 100城拥堵延时指数均值（右轴） 年年年年年月月月月月 8 6 4 2 12 年年年年月月月月 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 10 8 6 4 资料来源：wind，红塔证券（拥堵指数经7日移动平均）资料来源：wind，红塔证券（数据经7日移动平均） ybjieshou@eastmoney.com (ybjieshou@eastmoney.com) 2022-09-16 另一方面则是因为居民消费意愿不强。8月汽车零售额同比增长15.9%，除汽车以外的消费品零售额仅同比增长4.3%，与总额5.4%相差1.1个百分点，且差距较7月扩大了0.3个百分点，这反应出来的就是居民消费需求还是比较疲软。特别是地产后周期相关的家具类零售总额同比下滑8.1%、建筑及装潢材料类同比下滑9.1%，降幅分别比上月扩大1.8和1.3个百分点。 下面我们就接着来看房地产的情况。 未经红塔证券许可 8月20日央行调降了5年期LPR15BP，引导房贷利率下行，但是降息对居民购房消费的刺激力度有限，8月商品房销售面积累计同比下滑23%，降幅仅较7月减少了0.1个百分点，购房需求低迷的核心矛盾不是房贷利率。一来，受疫情冲击居民部门资产负债表受损，部分行业裁员、降薪等又 使得收入不稳定。二来，目前房贷利率远高于理财收益，同时房价又没有了上涨预期（8月70个大中城市新建商品房住宅价格指数同比下跌2.5%、二手住宅价格指数同比下跌3.3%），居民显然不愿意提前承担利息来购入不涨价的房子。三来，高频数据显示二手房成交面积情况好于一手房，居民对新房交付依旧有担忧。四来，目前多地都已经实施各种购房宽松政策，但是总的来说政策力度不大。 9月以来，30大中城市商品房成交面积又出现了超季节性的下滑，“金九银十”销售目标的实现难度增加，市场仍需要更多宽松政策的支持。 ybjieshou@eastmoney.comp5 图4.70大中城市住宅价格同比指数在下跌图5.30大中城市商品房成交面积下滑 1470个大中城市二手住宅价格指数:当月同比% 30大中城市商品房成交面积（万平方米） 1270个大中城市新建商品住宅价格指数:当月同比% 1090 880 670 460 50 240 030 -220 -410 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 -60 2011-01 2011-10 2012-07 2013-04 2014-01 2014-10 2015-07 2016-04 2017-01 2017-10 2018-07 2019-04 2020-01 2020-10 2021-07 2022-04 -8 2019202020212022 资料来源：wind，红塔证券资料来源：wind，红塔证券 ybjieshou@eastmoney.com (ybjieshou@eastmoney.com) 销售情况尚未好转，销售回款低迷的情况下房企并没有充分扩大投资的意愿。1-8月新开工面积同比减少37.2%，购置土地面积同比减少49.7%，继续延续下滑趋势。 2022-09-16 房地产开发资金有四个来源，分别是国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金，其中，其他资金项主要由定金及预收款和个人按揭贷款构成，两者合计比重超过90%。 未经红塔证券许可 近年来，严监管背景下房屋销售回款的重要性逐渐提升，2021年末其他资金占房地产资金来源的比重已达到56%。但是，从今年以来，其他资金累计同比增速在四项资金来源中降幅最大，8月累计同比减少31.2%，其中定金及预收款累计同比减少35.8%、个人按揭贷款累计同比减少24.4%。在重要资金持续下滑的情况下，房企自然没有动力去拿地和新开工项目。 图6.房地产分项指标累计同比增速一览（%）图7.房地产开发资金累计同比增速一览（%） 土 新地 销施竣开购售工工工置面面面面面积积积积积 0 -10 -20 -30 -40 -50 自筹资金 其他资金 100合计国内贷款 80 60 40 20